華錦股份?
一季度業(yè)績扭虧為盈，煉化景氣度企穩(wěn)向好?
事件描述? 公司公布2026年一季度報(bào)告，2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.69億元，同比下滑8.65%，環(huán)比下滑27.01%；歸母凈利潤0.44億元，同比及環(huán)比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤0.37億元，同比及環(huán)比扭虧為盈。? 事件評論? 2026Q1油價(jià)及產(chǎn)品價(jià)格均大幅上漲，部分煉化產(chǎn)品景氣度顯著提升。由于地緣擾動(dòng)加強(qiáng)，石腦油、丁二烯等產(chǎn)品供給緊缺顯著，價(jià)差顯著走闊。2026Q1國內(nèi)石腦油價(jià)差均值分別為190美元/噸，環(huán)比大幅上漲74.4%，下游芳烴鏈PX、PTA、POY價(jià)差均值分別為1851、277、1221元/噸,價(jià)差環(huán)比-5.6%、70.8%、11.9%。烯烴鏈：乙烯、丙烯、丁二烯四季度價(jià)差均值分別為816、847、4982元/噸，對應(yīng)價(jià)差環(huán)比-40.7%、-33.7%、79.2%，丁二烯景氣度改善顯著。展望未來，隨著全球煉化行業(yè)供需持續(xù)改善，景氣度有望持續(xù)向好。? 海外高成本裝置退出趨勢持續(xù)，地緣沖突導(dǎo)致部分中東裝置出現(xiàn)不可抗力，當(dāng)前海峽封鎖將進(jìn)一步加速全球芳烴及烯烴過剩產(chǎn)能出清。歐洲、日本、韓國等地區(qū)的部分裂解和基礎(chǔ)化工（850102）裝置，在原料、能源（850101）、碳成本及需求疲弱的多重壓力下，已呈現(xiàn)持續(xù)收縮態(tài)勢。2024年4月以來歐洲已有多家裂解裝置關(guān)閉，乙烯總產(chǎn)能削減約430萬噸/年，約占?xì)W洲乙烯產(chǎn)能20%，韓國和日本部分油頭化工（850102）裝置也在加快退出或整合。同時(shí)，近期霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖背景下，原油及石腦油等烯烴裝置原料供應(yīng)受到較大影響，進(jìn)一步加快老舊產(chǎn)能出清速度，隨著海外產(chǎn)能持續(xù)出清，芳烴及烯烴行業(yè)有望提前進(jìn)入景氣拐點(diǎn)。? 公司擁有顯著的資源優(yōu)勢。公司是中國兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司海外石油勘探開采—石油貿(mào)易—石油化工（850102）—精細(xì)化工（850102）—特種化工（850102）產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)，具有穩(wěn)定的海外原油資源優(yōu)勢。公司地理位置優(yōu)越，盤錦是東北及蒙東地區(qū)的主要出海（885840）通道和對外開放的重要窗口，為原油進(jìn)口和成品油運(yùn)輸創(chuàng)造便捷條件。公司擁有完備的物流系統(tǒng)和各項(xiàng)配套設(shè)施，鐵路運(yùn)輸（884155）、公路運(yùn)輸?shù)冗\(yùn)輸便利，在運(yùn)輸成本和交貨及時(shí)方面有競爭優(yōu)勢。? 多板塊大型化工（850102）平臺，聚焦石化、化肥（885967）、瀝青/潤滑油三大支柱產(chǎn)業(yè)。公司有遼寧盤錦、葫蘆島、新疆庫車三個(gè)生產(chǎn)基地，多板塊經(jīng)營的大型化工（850102）企業(yè)，形成了830萬噸原油加工、50萬噸乙烯、80萬噸聚合樹脂、100萬噸道路瀝青、90萬噸潤滑油基礎(chǔ)油、132萬噸尿素的年生產(chǎn)能力，是兵器工業(yè)集團(tuán)發(fā)展石油化工（850102）產(chǎn)業(yè)的平臺。? 作為國內(nèi)煉化一體化龍頭公司之一，在不考慮未來股本變動(dòng)的情況下，預(yù)計(jì)公司2026年-2028年歸母凈利潤為4.6億元、6.9億元和9.6億元，對應(yīng)2026年4月28日收盤價(jià)PE分別為19.3X、12.9X、9.2X，維持"買入"評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、國際油價(jià)大幅下滑；2、下游需求增速不及預(yù)期。?
江鈴汽車?
首次覆蓋：商乘并舉，新能源及出口加速?
投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。公司國內(nèi)商用車競爭力穩(wěn)固，乘用車（884099）有望受益于渠道整合。憑借與福特的深入合作，有望借助其品牌和全球渠道打開海外成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入430/476/523億元，歸母凈利潤18/21/26億元。參考可比公司，給予公司2026年估值13倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.78元。首次覆蓋，給予“增持”評級。? 出口驅(qū)動(dòng)銷量增長，一次性因素消除后26年輕裝上陣。公司產(chǎn)品矩陣覆蓋商、乘用車（884099），商用車以JMC自主品牌為主，乘用車（884099）為江鈴福特品牌。公司2023-2025年銷量31.0/34.1/37.7萬輛，其中出口占比30.9%/34.2%/42.7%。公司2023-2025年歸母凈利潤14.8/15.4/11.9億元，同比增長61.3%/4.2%/-22.7%，2025年負(fù)增長主要由于江鈴福特(上海)遞延所得稅資產(chǎn)轉(zhuǎn)回和江鈴重汽、江鈴福特(上海)資產(chǎn)減值，2026年將輕裝上陣。? 商用車：推出全新電動(dòng)平臺，純電Van進(jìn)軍歐洲有望量利齊升，純電Bus在國內(nèi)受益于新能源（850101）化。(1)2025年歐洲新能源（850101）Van銷售22萬輛，同比增長69%?；谌码妱?dòng)平臺，公司將在歐洲銷售純電Van，該車型將在26Q3投產(chǎn)。我們認(rèn)為，依托福特在海外的品牌力和成熟的渠道，且海外定價(jià)高于國內(nèi)，公司Van業(yè)務(wù)有望量利齊升。(2)2026M3公司新能源（850101）輕客銷量3232臺，同比增長351%，高于同期國內(nèi)60%的增速?；谌缕脚_生產(chǎn)的Bus預(yù)計(jì)26Q4投產(chǎn)，我們認(rèn)為有望充分受益國內(nèi)新能源（850101）輕客加速滲透。? 乘用車（884099）：國內(nèi)渠道整合提效，出口有望持續(xù)發(fā)力。江鈴福特品牌的明星車型游騎俠、福特烈馬在各自細(xì)分市場年累份額皆排名第一，2025年9月23日，公司與長安福特完成渠道合并。2025年，福特中國出口領(lǐng)睿車型9.5萬臺，涵蓋燃油及插混動(dòng)力形式，已在東南亞、中東及拉美市場有成熟布局，在越南、柬埔寨及中國臺灣地區(qū)已經(jīng)開始CKD出口生產(chǎn)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示。出口不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。?
魯西化工?
價(jià)格抬升利潤修復(fù)，收獲景氣上行回報(bào)?
魯西化工（000830）發(fā)布2025年年報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入291.43億元，同比下降2.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.07億元，同比下降55.31%。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.25億元，同比下降11.7%，環(huán)比增長0.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.17億元。公司發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.14億元，同比下降2.4%，環(huán)比下降1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比增長6.1%。? 財(cái)務(wù)方面：費(fèi)用方面：2025年四項(xiàng)費(fèi)用占營收比重為5.69%，相較于2024年下降0.21PCT。其中25Q4四費(fèi)占比為6.27%，同比抬升1.4PCT，環(huán)比抬升0.4PCT；26Q1四費(fèi)占比為4.98%，同比抬升0.14PCT，環(huán)比下降1.3PCT。減值方面：2025年資產(chǎn)減值損失為6.01億元；2024年資產(chǎn)減值損失為2.29億元。其中25Q4資產(chǎn)減值損失為1.66元；26Q1資產(chǎn)減值損失為9964.44萬元。盈利能力方面：2025年毛利率為11.0%，同比下降3.9PCT；凈利率為3.1%，同比下降3.7PCT。其中25Q4毛利率為6.0%，同比下降6.1PCT，環(huán)比下降6.1PCT；凈利率為-1.6%，同比下降7.2PCT，環(huán)比下降5.2PCT。26Q1毛利率為13.1%，同比提升0.5PCT，環(huán)比提升7.2PCT；凈利率為6.2%，同比提升0.5PCT，環(huán)比提升7.8PCT。? 全年分板塊方面：2025年化工（850102）新材料、基礎(chǔ)化工（850102）、化肥（885967）三大板塊分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入188.77/59.12/35.47億元，同比分別-7.31%/+2.02%/+15.71%，三大板塊2025年毛利率分別為10.13%/17.23%/5.38%，同比24年分別-5.78PCT/+0.68PCT/-0.37PCT。內(nèi)外銷方面，內(nèi)銷營業(yè)收入271.62億元，同比-4.37%，毛利率10.98%，同比-3.68PCT，外銷營業(yè)收入19.81億元，同比+45.76%，毛利率10.82%，同比-7.43PCT。主要產(chǎn)品中，PA6/辛醇/甲酸/燒堿銷量分別為66.72/41.69/38.67/61.26萬噸，主要產(chǎn)品均價(jià)下半年較上半年平均變動(dòng)-12%/-9%/-6%/-11%。下半年價(jià)格下降壓力下，25Q4虧損。? 一季度主要產(chǎn)品PA6/辛醇/甲酸/燒堿/有機(jī)硅（884211）中間體均價(jià)環(huán)比25Q4分別+20.36%/+18.10%/-10.7%/-13.44%/+12%，其中PA6、辛醇、有機(jī)硅（884211）中間體價(jià)格漲幅較大，我們認(rèn)為部分產(chǎn)品價(jià)格開啟上行趨勢，公司毛利率、凈利率受產(chǎn)品價(jià)格上漲影響環(huán)比恢復(fù)明顯，已收獲景氣上行回報(bào)。? 產(chǎn)能方面：①2025年投產(chǎn)項(xiàng)目：24萬噸/年乙烯下游一體化項(xiàng)目(二期工程)、15萬噸/年丙酸項(xiàng)目建成投產(chǎn)；②在建&環(huán)評項(xiàng)目：硫磺制酸、甲醇洗裝置酸性氣資源化利用等重點(diǎn)項(xiàng)目開工建設(shè)，環(huán)評順序來看：1月環(huán)評80萬噸/年硫磺制酸項(xiàng)目，8月環(huán)評聚碳酸酯裝置節(jié)能減排擴(kuò)產(chǎn)升級改造項(xiàng)目，9月環(huán)評綠色低碳高端化學(xué)品項(xiàng)目(10萬噸/年粉末涂料添加劑項(xiàng)目)。? 盈利預(yù)測：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，我們下調(diào)26-28年歸母凈利潤預(yù)期至13.00/22.98/25.03億元(26-27年前值16.95/25.32億元)，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；原料供應(yīng)和價(jià)格抬升導(dǎo)致成本抬升風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)帶來需求風(fēng)險(xiǎn)。?
康冠科技?
收入穩(wěn)步增長，信用計(jì)提致盈利短期承壓?
投資要點(diǎn)：? 公司發(fā)布2025年度報(bào)告及2026年一季報(bào)。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收36.93億元，同比-11.98%；歸母凈利潤0.03億元，同比-99.04%；扣非歸母凈利潤-0.25億元，同比-109.29%；毛利率16.80%，同比+5.2pct；歸母凈利率0.07%，同比-6.49pct。2025年?duì)I收144.73億元，同比-7.15%；歸母凈利潤5.05億元，同比-39.35%；扣非歸母凈利潤4.24億元，同比-40.43%；毛利率13.94%，同比+1.77pct；歸母凈利率4.45%，同比-2.38pct。26Q1營收34.92億元，同比+11.14%；歸母凈利潤1.55億元，同比-27.64%；扣非歸母凈利潤1.61億元，同比-9.43%；毛利率為16.16%，同比+2.8pct；歸母凈利率4.44%，同比-2.40pct。? 自有品牌海外深化拓展，主業(yè)穩(wěn)步增長。分品類，2025年智能交互顯示產(chǎn)品/創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品/智能電視/部品銷售業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為38.6/20.0/78.7/7.3億元，同比+3.4%/+31.9%/-17.4%/-8.7%。公司智能交互顯示產(chǎn)品收入穩(wěn)步增長主因電子白板訂單規(guī)模提升，2025年公司電子白板訂單規(guī)模提升19.67%；創(chuàng)新類顯示產(chǎn)品收入大幅增長，主因自有品牌“KTC”“皓麗(Horion)”“FPD”依托海外電商平臺，在北美、日本、歐洲等區(qū)域快速擴(kuò)張，2025年產(chǎn)品出貨量同比+38.18%。智能電視業(yè)務(wù)出貨量同比-10.66%，主因貿(mào)易戰(zhàn)帶來的訂單波動(dòng)和交付模式調(diào)整影響所致。分地區(qū)，2025年公司內(nèi)銷/外銷收入分別為17.5/127.2億元，同比-18.3%/-5.4%。分銷售模式，2025年公司直銷/分銷收入分別為138.9/5.8億元，同比-7.8%/+10.7%。26Q1公司營收延續(xù)穩(wěn)步增長。? 毛利率逆勢提升，計(jì)提信用減值導(dǎo)致業(yè)績短期承壓。2025年公司創(chuàng)新顯示業(yè)務(wù)快速增長，結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)毛利率顯著提升4.43pct，成本上漲壓力下帶動(dòng)公司整體毛利率逆勢增長。26Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別3.47%/1.89%/4.17%/0.84%，同比+0.29/-0.50/-0.31/+2.60pct，匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌及利息收入變化帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用提升。海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致部分客戶回款能力減弱，應(yīng)收賬款逾期風(fēng)險(xiǎn)上升，公司2025年計(jì)提信用減值損失約3.47億元，導(dǎo)致歸母凈利率短期下滑。? 盈利預(yù)測與評級：公司延續(xù)多元化戰(zhàn)略，自有品牌快速成長，電視代工業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，海外市場持續(xù)拓展，后續(xù)宏觀環(huán)境穩(wěn)定下預(yù)計(jì)盈利能力逐步改善。同時(shí)，公司重視股東回報(bào)，2025年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額6.76億元，占2025年度歸母凈利潤的134%。預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS為1.11/1.34/1.46元，4月30日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為18.4/15.2/13.9倍，維持“增持”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，成本大幅提升，行業(yè)競爭加劇。?
新和成?
2025年公司盈利同比提升，2026年蛋氨酸、維生素（886081）行業(yè)景氣上行，有望釋放更多業(yè)績彈性?
事件：2026年4月15日，新和成（002001）發(fā)布2025年度報(bào)告，公司2025年?duì)I業(yè)收入為222.51億，同比上漲2.97%；歸母凈利潤67.64億元，同比上漲15.26%；扣非凈利潤67.38億元，同比上漲15.59%。對應(yīng)4Q25營業(yè)收入為56.09億，同比下跌3.76%，歸母凈利潤14.43億元，同比下跌23.20%。? 2026年4月28日，新和成（002001）發(fā)布2026年一季報(bào)，公司1Q26營業(yè)收入為62.95億，同比上漲15.72%；歸母凈利潤18.27億元，同比-2.80%。? 點(diǎn)評：2025年公司盈利水平同比上漲。2025年公司總體銷售毛利率44.67%，較2024年上漲2.89pcts。2025年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下跌108.28%，主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌收益增加所致；銷售費(fèi)用同比下跌1.93%；研發(fā)費(fèi)用同比增加6.11%。2025年公司銷售凈利率為30.57%，較去年同期上漲3.28pcts。根據(jù)公司2025年報(bào)，公司2025年業(yè)績同比上漲的主要原因是維生素（886081）、色素、香料市場持續(xù)增長，蛋氨酸量價(jià)齊升，新材料產(chǎn)銷兩旺，原料藥（884143）增長明顯。? 2025年公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比上漲。2025年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為87.97億元，同比上漲24.38%，主要系銷售收入增加，相應(yīng)影響貨款回籠增加所致；投資性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-20.43億元，同比上漲45.88%，主要系大額存單到期贖回所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-44.78億元，同比下跌97.87%，主要系向股東分配的現(xiàn)金股利增加所致。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為78.20億元，同比上漲41.62%。應(yīng)收賬款33.31億元，同比下跌8.82%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，從2024年同期的7.04次變?yōu)?.37次。存貨周轉(zhuǎn)率下降，從2024年的2.99次變?yōu)?.82次。? 多板塊協(xié)同驅(qū)動(dòng)2025年公司業(yè)績同比增長。根據(jù)公司2025年報(bào)，公司2025年維生素（886081）、色素、香料市場持續(xù)增長，蛋氨酸量價(jià)齊升，新材料產(chǎn)銷兩旺，原料藥（884143）增長明顯，帶動(dòng)業(yè)績提升。公司2025年?duì)I養(yǎng)品、香精香料、新材料板塊營業(yè)收入分別為147.84、38.66、21.15億元，同比分別為-1.79%、-1.29%、26.17%；營養(yǎng)品和香精香料板塊的毛利率較上年同比分別增加了4.59、1.30pcts。我們認(rèn)為，進(jìn)入2026年，維生素（886081）和蛋氨酸景氣上行，有望進(jìn)一步提升公司營養(yǎng)品板塊盈利能力，且公司新材料板塊或持續(xù)放量，利好業(yè)績。? 受地緣政治及供需格局變化影響，2026年至今蛋氨酸價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲趨勢。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2026年2月28日，美以聯(lián)合對伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊，伊朗封鎖霍爾木茲海峽，中東局勢驟然升級，全球油氣價(jià)格快速上行，能源（850101）化工（850102）市場地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)升溫。而蛋氨酸主要原材料天然氣（885430）、甲醇、丙烯受此上漲，成本端支撐增強(qiáng)；此外，海外工廠生產(chǎn)遇阻，進(jìn)口供應(yīng)減少，2026年3月9日贏創(chuàng)宣布新加坡工廠部分蛋氨酸設(shè)施停工，住友化學(xué)亞洲(新加坡)宣布甲基丙烯酸（885829）甲酯(MMA)交貨不可抗力，成本上漲與供給收縮共同推動(dòng)蛋氨酸價(jià)格大幅上漲。截至2026年5月7日，國內(nèi)固體蛋氨酸市場均價(jià)已升至42元/千克，較2026年初上漲138.64%，行業(yè)景氣度提升。我們認(rèn)為，由于中東沖突仍存在不確定性，海外蛋氨酸供給收縮，蛋氨酸價(jià)格短期仍有望延續(xù)較好走勢；后續(xù)隨著地緣政治影響減弱，蛋氨酸價(jià)格或?qū)⒂兴芈洹? 2025年維生素（886081）市場價(jià)格承壓，2026年維生素（886081）行業(yè)景氣上行，利好板塊業(yè)績修復(fù)。? 根據(jù)博亞和訊統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2025年中國維生素（886081）產(chǎn)量約為49.1萬噸，占全球產(chǎn)量的89%，出口約37.4萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)量的76%。根據(jù)公司2025年報(bào)，2025年我國畜牧業(yè)產(chǎn)能高位調(diào)整，生豬、家禽養(yǎng)殖盈利能力下降，飼料原料價(jià)格整體震蕩下行，部分新廠家新建產(chǎn)能投產(chǎn)，維生素（886081）市場價(jià)格承壓。根據(jù)百川盈孚，進(jìn)入2026年，地緣沖突引發(fā)能源（850101）、化工（850102）原料價(jià)格大幅上漲，沖擊供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，多種維生素（886081）價(jià)格也出現(xiàn)明顯上漲。根據(jù)ifind數(shù)據(jù)，截至2026年5月7日，維生素（886081）E/維生素（886081）A/維生素（886081）D3/維生素（886081）C/維生素（886081）B6/維生素（886081）B12/泛酸鈣產(chǎn)品國內(nèi)均價(jià)分別為96.50、98.00、150.00、22.50、107.50、100.00、65.00元/千克，同比2026年初分別為73.87%、56.80%、-26.83%、15.38%、-1.83%、9.29%、62.50%。我們認(rèn)為，地緣政治對維生素（886081）價(jià)格的影響短期或仍將延續(xù)，利好公司維生素（886081）板塊盈利修復(fù)。? 穩(wěn)步推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目，在競爭中落地公司戰(zhàn)略。根據(jù)公司2025年報(bào)，截至2025年，在營養(yǎng)品板塊，公司與中國石油化工股份（HK0386）有限公司合資建設(shè)的18萬噸/年液體蛋氨酸(折純)項(xiàng)目順利完成一次性試車，已正式投入生產(chǎn)運(yùn)營；7萬噸蛋氨酸一體化提升項(xiàng)目順利投產(chǎn)運(yùn)行，公司固體蛋氨酸產(chǎn)能提升至37萬噸/年。在香精香料板塊，系列醛項(xiàng)目、香料產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)將進(jìn)一步豐富公司香精香料產(chǎn)品品類，提升產(chǎn)品附加值。在新材料板塊，天津基地尼龍產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目已完成能源（850101）、土地等各項(xiàng)資源合規(guī)審批手續(xù)，已正式開工建設(shè)；公司PPS四期項(xiàng)目有序?qū)嵤?，建成后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司PPS產(chǎn)品產(chǎn)能。在原料藥（884143）板塊，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)能釋放，不斷豐富原料藥（884143）產(chǎn)品體系。? 投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為272.51/290.67/325.36億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為101.77/108.75/111.17億元，對應(yīng)EPS分別為3.31/3.54/3.62元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE倍數(shù)分別為10.6X、9.9X、9.7X。我們基于以下幾個(gè)方面：1)蛋氨酸價(jià)格呈上漲趨勢，截至2026年5月7日，國內(nèi)固體蛋氨酸市場均價(jià)較2026年初上漲138.64%；維生素（886081）景氣度逐漸回暖，截至2026年5月7日，主要維生素（886081）產(chǎn)品維生素（886081）E、維生素（886081）A國內(nèi)均價(jià)分別為96.50、98.00元/千克，同比2026年初分別為73.87%、56.80%。由于中東沖突仍存在不確定性，我們預(yù)計(jì)蛋氨酸和維生素（886081）價(jià)格短期仍有望延續(xù)較好走勢，利好公司業(yè)績；2)積極促進(jìn)新材料產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目，提升公司成長空間?？春霉井a(chǎn)品景氣回升及未來成長空間，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率及貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)等?
精工科技?
2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評：布局碳纖維（885650）全產(chǎn)業(yè)鏈，碳纖維（885650）業(yè)務(wù)發(fā)展顯著?
報(bào)告要點(diǎn)：? 整體發(fā)展穩(wěn)健，未來發(fā)展可期? 2025年公司實(shí)現(xiàn)營收16.93億元，同比-2.07%；歸母凈利1.86億元，同比+26.24%；扣非歸母凈利1.44億元，同比+11.86%，利潤逆勢增長。2025年公司毛利率32.59%，同比+3.38pct；期間費(fèi)用率20.86%，同比+3.09pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.00%/9.81%/0.22%/7.83%，同比+0.32/1.57/0.32/0.88pct。2026年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收4.89億元，同比+21.03%；歸母凈利0.50億元，同比+14.66%；扣非歸母凈利0.37億元，同比-0.51%；毛利率32.72%，同比-0.42pct。? 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，碳纖維（885650）業(yè)務(wù)發(fā)展顯著? 2025年分產(chǎn)品看，碳纖維（885650）裝備實(shí)現(xiàn)收入10.19億元，同比+40.46%，營收占比60.19%，成為公司第一大收入來源并呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢；建筑建材（850107）專用設(shè)備（881118）實(shí)現(xiàn)收入2.49億元，同比+15.19%，營收占比14.71%：輕紡專用設(shè)備（881118）實(shí)現(xiàn)收入2.22億元，同比-49.20%，營收占比13.14%；聚酯循環(huán)再生裝備實(shí)現(xiàn)收入0.63億元，同比-69.59%，營收占比3.73%。? 打造碳纖維（885650）全產(chǎn)業(yè)鏈，深化碳纖維（885650）多元應(yīng)用? 公司在碳纖維（885650）全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域已形成"三大核心高端裝備（885427）+關(guān)鍵配套"的完整裝備矩陣并構(gòu)建"碳纖維（885650）原絲生產(chǎn)碳纖維（885650）生產(chǎn)復(fù)合材料制品研制"一體化產(chǎn)業(yè)布局，可根據(jù)客戶的個(gè)性化，定制化需求，提供"原絲裝備，碳化裝備，復(fù)材裝備，制品及應(yīng)用"的全產(chǎn)業(yè)鏈集成系統(tǒng)解決方案，廣泛應(yīng)用于航空航天，新能源汽車（885431），軌道交通，氫與風(fēng)電（885641），海洋工程，綠色建筑，高端體育（884258）器材，醫(yī)療器械（881144）等領(lǐng)域。其中，碳纖維（885650）碳化成套生產(chǎn)線技術(shù)處于國際先進(jìn)水平，可生產(chǎn)T400-T1200級高性能碳纖維（885650）、M級高模量碳纖維（885650），單線年產(chǎn)能最高可達(dá)5000噸，國內(nèi)市場占有率60%以上。? 投資建議與盈利預(yù)測? 我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為22.99/29.56/38.06億元，歸母凈利潤分別為2.47/3.19/4.13億元，對應(yīng)EPS為0.48/0.61/0.79元/股，對應(yīng)PE估值分別為38/30/23倍，維持“增持”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)周期（883436）性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；碳纖維（885650）新增產(chǎn)能閑置、需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。?
兔寶寶?
26Q1收入利潤高增，高分紅彰顯長期發(fā)展信心?
2026年一季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，收入利潤雙雙高增? 公司公告2025年及2026年一季度業(yè)績。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入88.8億元，同比-3.3%，歸母凈利潤7.0億元，同比+20.0%，扣非歸母凈利潤4.0億元，同比-18.2%。2026Q1，公司單季度實(shí)現(xiàn)收入16.9億元，同比+32.7%，歸母凈利潤1.5億元，同比+46.4%，扣非歸母凈利潤0.9億元，同比+4.2%。? 板材主業(yè)優(yōu)化渠道運(yùn)營，全屋定制銷量高增? (1)2025年公司裝飾材料業(yè)務(wù)收入73.26億元，同比-1.06%，其中板材產(chǎn)品收入45.47億元，同比-4.67%，板材品牌使用費(fèi)3.97億元，同比-19.62%。公司積極優(yōu)化渠道運(yùn)營，門店渠道方面，繼續(xù)推進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場布局，截至2025年末，公司裝飾材料門店共5652家，包含飾材店2357家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)店3295家，其中可提供板材定制＋服務(wù)的門店達(dá)4000家左右。家具廠渠道方面，公司大力推動(dòng)各地區(qū)家具廠業(yè)務(wù)的開拓，不斷擴(kuò)大與地方定制家具工廠合作的數(shù)量，快速搶占市場份額，截至2025年末公司經(jīng)銷商體系合作家具廠客戶達(dá)3萬多家。(2)定制家居（884299）業(yè)務(wù)2025年收入14.69億元，同比-14.60%，其中兔寶寶（002043）全屋定制收入7.57億元，同比+7.08%，裕豐漢唐收入2.48億元,同比-59.31%。2025年，兔寶寶（002043）定制家居（884299）零售業(yè)務(wù)配套UNICO輕高定系列，持續(xù)推進(jìn)品牌升級，并與大型裝企達(dá)成直營合作，定制業(yè)務(wù)家裝公司渠道銷量增長50%+。定制工程業(yè)務(wù)積極發(fā)展工程代理業(yè)務(wù)和代運(yùn)營模式，積極推進(jìn)降本增效。? 盈利能力整體穩(wěn)健，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)大幅出清? 2025年，公司毛利率凈利率分別為17.5%/8.0%，分別同比-0.56/+1.52pct，2026Q1毛利率/凈利率分別16.2%/8.7%，同比-4.68/+0.75pct。分業(yè)務(wù)看，2025年裝飾材料/成品家居（884298）業(yè)務(wù)毛利率分別為16.49%/19.86%，同比下降0.55/1.40pct，地產(chǎn)市場仍處于“止跌回穩(wěn)”弱復(fù)蘇階段，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價(jià)格下降影響盈利。2025年資產(chǎn)/信用損失減值1.6/2.3億元，其中裕豐漢唐計(jì)提商譽(yù)減值1.2億元，裕豐漢唐剩余商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)大幅出清。? 發(fā)布分紅方案回報(bào)股東，彰顯長期發(fā)展信心? 公司發(fā)布未來三年(2026-2028)股東回報(bào)規(guī)劃，承諾三年固定現(xiàn)金分紅金額下限分別不低于5/5.5/6億(含稅)。此外，以2025年歸母凈利潤為基數(shù)，若2026-2028年歸母凈利潤較2025年增幅分別超過10%/20%/30%，公司將啟動(dòng)當(dāng)年度特別現(xiàn)金分紅計(jì)劃，當(dāng)年分紅不低于5000萬元。? 盈利預(yù)測與投資建議? 公司是國內(nèi)板材龍頭，當(dāng)前積極賦能渠道，提升供應(yīng)鏈管理，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，我們小幅上調(diào)2026-2027年業(yè)績預(yù)測并新增2028年預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為8.0/9.1/10.2億元(2026-2027年前值7.6/8.7億元)，當(dāng)前價(jià)格對應(yīng)PE為17/15/13倍，維持公司“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、應(yīng)收賬款回款低于預(yù)期、地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期。?
華峰化學(xué)?
氨綸及己二酸盈利修復(fù)，帶動(dòng)業(yè)績提升?
事件描述? 公司發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入67.7億元(同比+7.2%，環(huán)比+11.1%)，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤6.7億元(同比+32.6%，環(huán)比+68.8%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤7.3億元(同比+59.2%，環(huán)比+68.3%)。? 事件評論? 2026Q1氨綸（884045）景氣回暖明顯。公司主營氨綸（884045）纖維、聚氨酯（884039）原液、己二酸等聚氨酯（884039）制品材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，截至2025年年報(bào)，公司氨綸（884045）產(chǎn)能為47.5萬噸/年、聚氨酯（884039）原液產(chǎn)能為52萬噸/年、己二酸產(chǎn)能為135.5萬噸/年，產(chǎn)量位于全球前列。2026Q1氨綸（884045）景氣回升明顯，呈現(xiàn)價(jià)差修復(fù)、開工提升、庫存下滑的局面。價(jià)差方面，受供需關(guān)系改善及原料純MDI及PTMEG價(jià)格上漲推動(dòng)，氨綸（884045）3月以來盈利修復(fù)明顯，根據(jù)百川盈孚，2026年3月31日國內(nèi)氨綸（884045）40D參考價(jià)格為25300元/噸，較年初上漲2300元/噸，價(jià)差較年初改善254元/噸；開工率方面，根據(jù)百川盈孚，2026Q1末行業(yè)開工率高達(dá)86.2%，較2025年同期變動(dòng)+3.9pct；庫存方面，根據(jù)百川盈孚，工廠總庫存由2026年初的15.6萬噸降至Q1末的13.5萬噸，下降2.1萬噸。進(jìn)入4月以來，氨綸（884045）價(jià)差大幅走闊。截至2026年4月26日，氨綸（884045）40D價(jià)格上漲至28300元/噸，價(jià)格價(jià)差較3月底進(jìn)一步上漲約3000元左右，景氣加速提升。? Q1己二酸景氣同樣迎來修復(fù)。公司己二酸規(guī)模優(yōu)勢明顯，受供需改善及地緣沖突影響，2026年以來己二酸盈利改善明顯，根據(jù)百川盈孚，2026Q1國內(nèi)己二酸均價(jià)為8485元/噸，同比變動(dòng)+412元/噸，環(huán)比變動(dòng)+235元/噸，價(jià)差同比變動(dòng)+1152元/噸，環(huán)比2025Q4變動(dòng)+1094元/噸，效益修復(fù)明顯。2025年己二酸行業(yè)整體盈利不佳，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)壓力不大，未來隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好及行業(yè)配套政策的出臺，下游行業(yè)如尼龍、TPU、PBAT等產(chǎn)能釋放，特別是國內(nèi)己二腈技術(shù)的突破，尼龍66將迎來新一輪的增長點(diǎn)；同時(shí)，隨著國家限塑令環(huán)保等政策的推動(dòng)，PBAT仍有大量產(chǎn)能投入，這兩大行業(yè)將成為未來推動(dòng)己二酸產(chǎn)品消費(fèi)（883434）增長的最大動(dòng)力。? 氨綸（884045）擴(kuò)產(chǎn)積極，成長性卓越。公司在氨綸（884045）領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，后續(xù)在瑞安規(guī)劃了《年產(chǎn)20萬噸高性能低碳化數(shù)智化氨綸（884045）新材料擴(kuò)建項(xiàng)目》，總投資36億元，分兩期實(shí)施；此外公司還計(jì)劃在重慶新增5萬噸/年氨綸（884045）項(xiàng)目，以鞏固自身地位。? 公司專注氨綸（884045）、聚氨酯（884039）原液等聚氨酯（884039）制品，以及己二酸等聚氨酯（884039）原料，是我國聚氨酯（884039）制品行業(yè)的領(lǐng)軍者。公司具有領(lǐng)先行業(yè)的成本優(yōu)勢，并借此穿越周期（883436）不斷成長。未來隨著公司主業(yè)景氣復(fù)蘇，橫向擴(kuò)展和縱向延伸穩(wěn)步推進(jìn)，公司業(yè)績中樞有望提升。預(yù)計(jì)2026/2027/2028年公司歸屬凈利潤分別為29.1/37.3/46.2億元，維持“買入”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、氨綸（884045）需求增速下行；? 2、己二酸景氣持續(xù)低迷。?
銀輪股份?
2025年年報(bào)業(yè)績點(diǎn)評：2025Q4業(yè)績超預(yù)期，液冷+AIDC電源雙輪驅(qū)動(dòng)?
事件描述? 4月14日，銀輪股份（002126）發(fā)布2025年年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入156.78億元，同比增長23.43%；歸母凈利潤9.57億元，同比增長22.17%；扣非凈利潤8.98億元，同比增長31.51%。? 事件評論? 業(yè)績?nèi)嫣崴伲鲩L再超預(yù)期。營收端：公司2025Q4實(shí)現(xiàn)營收46.2億元，同比+32.1%，環(huán)比+18.8%。營收加速增長，主因商用車旺季高景氣、乘用車（884099）新能源（850101）客戶放量及數(shù)字能源（850101）液冷業(yè)務(wù)快速爬坡。商用車端，2025Q4國內(nèi)重卡批發(fā)銷量32.25萬輛，同比+47.3%；數(shù)字能源（850101）2025年全年收入14.67億元，同比+42.89%，成為核心增長極。同時(shí)，海外業(yè)務(wù)同步發(fā)力，貢獻(xiàn)核心收入增量。利潤端：2025Q4歸母凈利潤2.85億元，同比+59.2%，環(huán)比+23.9%。Q4公司毛利率為19.1%，同環(huán)比分別-1.2pct/-0.3pct；歸母凈利率6.2%，同比+1.1pct，環(huán)比+0.3pct。盈利能力穩(wěn)重有升，主要系高毛利液冷業(yè)務(wù)占比提升、海外盈利改善及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。公司北美板塊盈利能力持續(xù)提升，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤951.84萬美元。歐洲板塊實(shí)現(xiàn)大幅減虧。期間費(fèi)率：2025Q4期間費(fèi)用率約10.0%，同比-1.3pct，環(huán)比-1.1pct。其中研發(fā)費(fèi)用率降低，公司精細(xì)化管理成效顯著，費(fèi)用控制能力增強(qiáng)。財(cái)務(wù)費(fèi)用小幅下降，受益于人民幣貶值匯兌收益及債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。? 機(jī)器人業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，液冷及AIDC電源加速放量。換熱器龍頭，液冷即將迎來放量。公司持續(xù)推進(jìn)液冷板式換熱器進(jìn)展，以自身技術(shù)與成本管控優(yōu)勢，疊加北美產(chǎn)能基礎(chǔ)，在液冷環(huán)節(jié)拓展北美客戶具備較強(qiáng)競爭力。當(dāng)前，公司液冷相關(guān)部分品類已進(jìn)入逐步放量階段，部分品類處在驗(yàn)證階段。伴隨著液冷客戶持續(xù)拓展，液冷即將進(jìn)入放量階段。電力缺口持續(xù)增加，燃?xì)獍l(fā)電機(jī)需求助力公司開啟新的成長曲線。公司為海外頭部燃?xì)獍l(fā)電機(jī)企業(yè)配套后處理、換熱器等產(chǎn)品，為燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組重要零部件，其產(chǎn)品具備高單機(jī)價(jià)值量特性。伴隨著后續(xù)燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組相關(guān)產(chǎn)品量產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)核心業(yè)績彈性。布局具身智能，打開未來長期空間。公司成立AI數(shù)智產(chǎn)品部，切入具身智能領(lǐng)域，其中熱管理已獲多項(xiàng)專利；第一代旋轉(zhuǎn)和線性關(guān)節(jié)模組研發(fā)成功；與開普勒等合資設(shè)立靈巧驅(qū)動(dòng)，專注拓展靈巧手。? 投資建議：國內(nèi)汽車熱管理（885999）龍頭，開辟數(shù)據(jù)能源（850101）和機(jī)器人新賽道。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為13.39億元、17.99億元、22.68億元，對應(yīng)PE分別為31.19x、23.30x、18.48x。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、下游景氣不及預(yù)期；? 2、技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。?
魚躍醫(yī)療?
新產(chǎn)品+海外業(yè)務(wù)將推動(dòng)公司營收穩(wěn)健增長?
事件：魚躍醫(yī)療（002223）發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.55億元，同比增長5.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.82億元，同比下降17.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.69億元，同比下降16.10%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額15.03億元，同比下降17.25%。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.70億元，同比下降2.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.28億元，同比下降31.44%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.10億元，同比下降20.00%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額5.97億元，同比下降9.21%。? 呼吸機(jī)、CGM、急救等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)同比較快增長。分產(chǎn)品，2025年，公司呼吸治療解決方案營收25.49億元，同比-1.87%，毛利率53.24%，同比+0.70pp，其中家用呼吸機(jī)業(yè)務(wù)營收同比快速增長，制氧機(jī)業(yè)務(wù)營收同比降幅縮窄，霧化器業(yè)務(wù)受到流感（885879）周期（883436）波動(dòng)影響營收同比有所下降；血糖管理及POCT解決方案營收12.81億元，同比+24.34%，毛利率58.44%，同比-2.68pp，其中重點(diǎn)新品Anytime4系列、Anytime5系列于2025年陸續(xù)上市，帶動(dòng)公司CGM業(yè)務(wù)營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長；家用健康檢測解決方案營收15.78億元，同比+0.91%，毛利率53.84%，同比+0.89pp，其中電子血壓計(jì)、紅外測溫儀等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)同比增長；臨床器械及康復(fù)解決方案營收21.38億元，同比+2.17%，毛利率41.23%，同比+0.66pp，其中消毒感控、針灸針、電動(dòng)輪椅等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)同比增長；急救解決方案及其他營收3.55億元，同比+48.69%，毛利率42.53%，同比+4.89pp，其中孵化業(yè)務(wù)急救品類營收同比高速增長，主要得益于新產(chǎn)品注冊獲批及海內(nèi)外營銷渠道的有效拓展。未來，公司將進(jìn)一步深化線下終端渠道布局，同時(shí)加強(qiáng)對CGM等可穿戴產(chǎn)品的布局與資源投入，推動(dòng)醫(yī)療器械（881144）向智能化、可穿戴化、便捷化方向演進(jìn)。? 公司穩(wěn)步推進(jìn)全球市場戰(zhàn)略布局，海外業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長。分地區(qū)，2025年，公司境內(nèi)營收66.69億元，同比+1.44%，毛利率52.81%，同比+0.63pp；境外營收12.32億元，同比+29.86%，毛利率37.81%，同比+2.97pp，其中歐美區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售突破，同比高速增長，東南亞、南美等優(yōu)勢區(qū)域保持穩(wěn)健增長。未來，公司將持續(xù)深化海外屬地化銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加快推進(jìn)重點(diǎn)區(qū)域產(chǎn)品注冊認(rèn)證和銷售準(zhǔn)入，提升品牌國際影響力。? 盈利預(yù)測與評級：我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為16.39億元、18.62億元、21.57億元，對應(yīng)5月11日收盤價(jià)，PE分別為18.5、16.3、14.0倍，維持“增持”評級。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場投入超預(yù)期、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、市場競爭加劇、國際貿(mào)易環(huán)境及政策波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。?
