西南證券（600369）股份有限公司朱會振,舒尚立近期對安琪酵母（600298）進行研究并發(fā)布了研究報告《2026年一季報點評：26Q1國內表現(xiàn)出色，成本紅利延續(xù)》，給予安琪酵母（600298）買入評級。
投資要點
事件：公司發(fā)布2026年一季報，26Q1實現(xiàn)營業(yè)收入45.3億元，同比增長19.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元，同比增長15.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.9億元，同比+14.5%。
26Q1國內市場表現(xiàn)出色，海外市場增速相對放緩。1、分品類看，26Q1酵母及深加工產品、制糖產品、包裝類產品、食品原料+其他產品分別實現(xiàn)營業(yè)收入32.6億元(+17.4%)、3.5億元(+125%)、1.1(+12.9%)億元、7.9億元(+4.3%)，酵母主業(yè)維持較快增長，主要系春節(jié)錯期以及餐飲需求有所恢復所致。2、分區(qū)域看，26Q1國內、國外分別實現(xiàn)營業(yè)收入25.8億元(+22.7%)、19.3億元(+14.6%)；國內受益于酵母主業(yè)復蘇實現(xiàn)快速增長，海外增速相對放緩預計主要系地緣沖突擾動。
26Q1盈利能力有所承壓。1、26Q1毛利率為26.5%，同比+0.5pp；預計糖蜜價格下行帶來的成本紅利雖持續(xù)，但與海運成本上漲及低毛利制糖業(yè)務占比提升帶來的影響沖抵。2、費用率方面，26Q1公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為5.2%(-0.4pp)、3.2%(-0.3pp)、3.7%(+0.04pp)、1.9%(+1.8pp)；銷售費用率下降主要得益于收入規(guī)模效應；財務費用率提升主要系匯兌損失增加所致。3、綜合來看，26Q1公司扣非歸母凈利率為8.5%，同比-0.4pp。
國內需求有望持續(xù)改善，海外市場擴張態(tài)勢良好。1、產能方面，公司為全球最大的YE供應商和第二大酵母供應商，發(fā)酵總產能達49萬噸，在國內11個城市以及埃及、俄羅斯、印度尼西亞建有工廠，產能建設穩(wěn)步推進。2、成本方面，國內糖蜜價格仍有下降空間，同時埃及、俄羅斯公司擴建可進一步發(fā)揮海外成本優(yōu)勢。3、展望后續(xù)，隨著國內酵母市場需求持續(xù)改善，海外擴張態(tài)勢良好，收入端有望持續(xù)增長；利潤端方面隨著糖蜜成本紅利持續(xù)與海運費用持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)仍具備充足彈性。
盈利預測與投資建議：預計2026-2028年EPS分別為2.12元、2.35元、2.62元，對應動態(tài)PE分別為18倍、16倍、14倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動、匯率或大幅波動、產能建設進度或不及預期、海外市場拓展或受限等風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級17家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為48.73。
