西南證券（600369）股份有限公司朱會(huì)振,舒尚立近期對(duì)瀘州老窖（000568）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25年主動(dòng)調(diào)整出清，后續(xù)高質(zhì)量發(fā)展可期》，給予瀘州老窖（000568）買入評(píng)級(jí)。
瀘州老窖(000568)
投資要點(diǎn)
事件：公司2025年實(shí)現(xiàn)收入257.3億元，同比-17.5%，歸母凈利潤108.3億元，同比-19.6%；其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入26億元，同比-62.2%，歸母凈利潤0.7億元，同比-96.4%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利44.17元（含稅）。26Q1公司實(shí)現(xiàn)收入80.3億元，同比-14.2%，歸母凈利潤37.1億元，同比-19.2%。
25Q4主動(dòng)出清釋放壓力，26Q1收入降幅環(huán)比收窄。1、2025年外部需求承壓的背景下，公司強(qiáng)化消費(fèi)（883434）者培育和渠道建設(shè)，持續(xù)聚焦核心區(qū)域突破與銷售網(wǎng)絡(luò)下沉，渠道控制力與市場(chǎng)滲透力顯著增強(qiáng)；25Q4公司主動(dòng)出清釋放渠道庫存壓力，26Q1收入降幅環(huán)比收窄。2、分產(chǎn)品看，25年中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入229.7億元，同比-16.8%，其中銷量同比-13.2%，噸價(jià)同比-4.1%；預(yù)計(jì)高端國窖約有雙位數(shù)下滑；其他酒類（884119）實(shí)現(xiàn)收入26.4億元，同比-23.9%，其中銷量同比-19.7%，噸價(jià)同比-5.2%，預(yù)計(jì)頭曲下滑雙位數(shù)。3、分渠道看，25年傳統(tǒng)渠道、新興渠道分別實(shí)現(xiàn)收入242.2億元（-18.1%）、13.9億元（-6.3%）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下沉影響盈利水平，去庫存周期（883436）下現(xiàn)金流略有承壓。1、25年公司毛利率同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至86.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下沉。費(fèi)用率方面，25年銷售費(fèi)用率同比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)至12.6%，管理費(fèi)用率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，整體費(fèi)用率上升1個(gè)百分點(diǎn)至15.2%；全年凈利率下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至42.2%。2、26Q1毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至85.8%，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑所致；費(fèi)用率方面，26Q1銷售費(fèi)用率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至46.5%。3、26Q1銷售收現(xiàn)88.8億元，同比-10%；截止26Q1末合同負(fù)債27.9億元，同比-9%。
加強(qiáng)市場(chǎng)精耕深耕，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新。1、在行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，公司積極挖掘增量市場(chǎng)，推動(dòng)“百城計(jì)劃”深入實(shí)施，“華東戰(zhàn)略2.0”扎實(shí)推進(jìn)，“五碼合一”產(chǎn)品向全國推廣，渠道管理精細(xì)化水平邁上新臺(tái)階。2、公司推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，積極研發(fā)28度國窖1573，并儲(chǔ)備其他度數(shù)的產(chǎn)品，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣；渠道上，通過夯實(shí)核心基本盤，推動(dòng)渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步提升費(fèi)效比。3、公司主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)變化，積極挖掘縣域及村鎮(zhèn)消費(fèi)（883434）需求，有序推進(jìn)渠道下沉與數(shù)智營銷精細(xì)運(yùn)營，筑牢市場(chǎng)基本面。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為7.46元、7.94元、8.50元，對(duì)應(yīng)PE分別為13倍、13倍、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.13%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤為盈利101.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.8。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為133.37。
