華鑫證券有限責(zé)任公司傅鴻浩,張涵,林子健近期對(duì)崧盛股份（301002）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：儲(chǔ)能（885921）逆變器（884304）業(yè)務(wù)快速放量，新興賽道多點(diǎn)開(kāi)花》，首次覆蓋崧盛股份（301002）給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
LED驅(qū)動(dòng)電源領(lǐng)先企業(yè)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望快速放量
深耕LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源領(lǐng)域，布局多個(gè)高景氣度賽道。崧盛股份（301002）聚焦中、大功率LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外戶(hù)外照明、工業(yè)照明、植物照明、體育（884258）照明等領(lǐng)域。2011年，公司成立，立足戶(hù)外照明主業(yè)；2013年，布局工業(yè)照明；2018年，切入植物照明領(lǐng)域；2022年，公司開(kāi)始布局儲(chǔ)能（885921）逆變器（884304）業(yè)務(wù)；2025年，與重慶精剛合作，進(jìn)軍商業(yè)航天（886078）和機(jī)器人諧波（HLIT）減速器（886008）領(lǐng)域；2026年，設(shè)立崧盛億麥布局AI服務(wù)器電源產(chǎn)品。公司自主掌握LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源多項(xiàng)核心技術(shù)，截至2025年12月末，公司及子公司擁有已授權(quán)專(zhuān)利153項(xiàng)，其中國(guó)內(nèi)專(zhuān)利150項(xiàng)，國(guó)外專(zhuān)利3項(xiàng)，同時(shí)公司產(chǎn)品兼容多國(guó)的安規(guī)認(rèn)證。認(rèn)證布局完善，已取得國(guó)內(nèi)CCC及境外北美UL、歐洲ENEC等420余項(xiàng)產(chǎn)品認(rèn)證，覆蓋全球主要市場(chǎng)。
LED（884095）照明領(lǐng)域：公司為LED（884095）照明領(lǐng)域領(lǐng)先的中、大功率LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源領(lǐng)先制造商，產(chǎn)品覆蓋22W-1800W全功率段，產(chǎn)品主要應(yīng)用于大型戶(hù)外LED（884095）照明設(shè)施、工商業(yè)LED（884095）照明設(shè)施、植物LED（884095）照明設(shè)施、專(zhuān)業(yè)場(chǎng)景LED（884095）照明設(shè)施。2022-2025年，公司大功率LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)品營(yíng)收分別為6.26/6.66/7.55/7.61億元，同比分別為-37.96%/+6.40%/+13.22%/+0.85%，占比分別為84.19/87.33/85.40/79.57%。中功率LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)品營(yíng)收分別為1.00/0.91/1.15/1.04億元，同比分別為+13.70/-8.47/+26.14/-9.72pct，占比分別為13.39%/11.95%/13.02%/10.86%。
儲(chǔ)能（885921）部件領(lǐng)域：公司主要生產(chǎn)配套應(yīng)用于戶(hù)用/家用儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)的光伏+儲(chǔ)能（885921）混合逆變器（884304），及配套應(yīng)用于工商業(yè)儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)的儲(chǔ)能（885921）變流器。儲(chǔ)能（885921）逆變器（884304）和變流器作為儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)中的關(guān)鍵零部件，可與電網(wǎng)、光伏組件、發(fā)電機(jī)等組合用于戶(hù)用儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)及小型工商業(yè)系統(tǒng)，以達(dá)到削峰平谷、儲(chǔ)備電力等目的。2024-2025年儲(chǔ)能（885921）產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入分別為0.08/0.80億元，占比分別為0.89%/8.33%。
營(yíng)收穩(wěn)步上升，盈利能力逐步修復(fù)
營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇。(1)主業(yè)方面，公司2022-2026Q1營(yíng)收分別為7.44/7.63/8.84/9.56/2.75億元,同比分別為-32.42%/+2.57%/+15.78%/+8.25%/+36.39%，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.63/0.06/-0.30/-0.18/0.14億元,同比分別為-46.30%/-90.63%/-600.40%/+37.57%/+600.78%。2022年?duì)I收下滑主要受疫情及行業(yè)需求走弱影響；2026Q1營(yíng)收高增主要系LED（884095）電源需求回暖，海外訂單充足所致。(2)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)方面，2022-2025年中國(guó)大陸營(yíng)收分別為5.49/6.66/7.40/8.00億元，同比分別為-44.87%/+21.41%/+11.13%/+8.03%;占比分別為73.76%/87.31%/83.79%/83.63%；國(guó)外營(yíng)收分別為1.95/0.97/1.43/1.57億元，同比分別為+85.07%/-50.38%/+47.81%/+9.37%;占比分別為26.24%/12.69%/16.21%/16.37%，海外收入逐步上升。
費(fèi)用管控卓有成效，帶動(dòng)盈利能力逐步修復(fù)。(1)毛利率方面，2022-2026Q1公司毛利率分別為28.75%/28.73%/24.43%/24.54%/24.88%，同比分別為+2.91/-0.02/-4.30/+0.12/+2.45pct，毛利率穩(wěn)步回升；(2)凈利率方面，2022-2026Q1凈利率分別為10.48%/3.18%/-3.95%/-2.66%/4.69%，同比分別為-1.25/-7.30/-7.13/+1.29/+6.66pct，凈利率大幅改善。(3)費(fèi)用率方面，2022-2026Q1期間費(fèi)用率分別為19.49%/26.58%/27.81%/26.06%/18.79%。其中，2026Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.97%/4.93%/8.53%/1.36%，同比-1.41/-0.88/-3.63/-1.12pct；2026Q1期間費(fèi)用率為18.79%，同比-7.04pct，費(fèi)用管控良好，有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)。
國(guó)內(nèi)LED驅(qū)動(dòng)電源領(lǐng)軍企業(yè)，受益于全球LED照明市場(chǎng)回暖
受益于全球LED（884095）照明市場(chǎng)回暖，LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)品主要是與LED（884095）光源、殼體等配套組合成為LED（884095）照明產(chǎn)品，主要功能是把外部電源供應(yīng)轉(zhuǎn)換為特定的電壓電流以驅(qū)動(dòng)LED（884095）照明產(chǎn)品發(fā)光并進(jìn)行相應(yīng)的控制。全球LED（884095）照明市場(chǎng)規(guī)模在2025年為1265.3億美元，2035年將增至4302.6億美元。2026-2035年預(yù)測(cè)期內(nèi)復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.0%。市場(chǎng)增長(zhǎng)主要由能源（850101）效率要求推動(dòng)，影響了近76%的照明升級(jí)。其中，住宅照明約占需求39%，商業(yè)和工業(yè)照明約占45%。智能照明集成能節(jié)能近52%。根據(jù)TrendForce最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球前20大照明廠商總營(yíng)收將降至233.55億美金，同比-2%，前五名依序?yàn)镾ignify(昕諾飛)、Acuity（AYI）、Panasonic(松下)、LED（884095）VANCE及Zumtobel(奧德堡)。LED（884095）電源市場(chǎng)行業(yè)預(yù)計(jì)將從2024年的218.2億美元增長(zhǎng)到2032年的434億美元,CAGR為9.0%。
LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源技術(shù)門(mén)檻較高，崧盛是國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。崧盛所主營(yíng)的LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)品作為LED（884095）照明產(chǎn)品的核心部件，主要是與LED（884095）光源、殼體等配套組合成為LED（884095）照明產(chǎn)品，匹配用于戶(hù)外照明、工商業(yè)照明、植物照明、專(zhuān)業(yè)照明等應(yīng)用領(lǐng)域。由于終端產(chǎn)品需要應(yīng)對(duì)嚴(yán)苛的環(huán)境要求，對(duì)LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源的技術(shù)水平、生產(chǎn)質(zhì)量、產(chǎn)品可靠性等要求較高，使得該領(lǐng)域技術(shù)門(mén)檻較高，業(yè)務(wù)主要依靠研發(fā)和產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)。產(chǎn)品涵蓋戶(hù)外照明、工業(yè)照明、植物照明、專(zhuān)業(yè)照明四大領(lǐng)域。2022-2025年，公司LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源產(chǎn)品營(yíng)收分別為7.3/7.6/8.7/8.7億元，同比分別為-33.8%/+4.4%/+14.7%/-0.5%；毛利率分別為28.5%/28.8%/24.5%/25.3%。在國(guó)內(nèi)以大功率產(chǎn)品為主的、獨(dú)立的LED（884095）驅(qū)動(dòng)電源企業(yè)中，公司的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模處于行業(yè)前列。
儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎
儲(chǔ)能（885921）裝機(jī)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)儲(chǔ)能（885921）逆變器（884304）市場(chǎng)規(guī)模向上。2026年全球儲(chǔ)能（885921）市場(chǎng)處于高增長(zhǎng)的確定性通道中，平均儲(chǔ)能（885921）時(shí)長(zhǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2026年全球儲(chǔ)能（885921）新增裝機(jī)有望達(dá)190GW/518GWh，容量裝機(jī)中性預(yù)期下同比增長(zhǎng)27%。儲(chǔ)能（885921）逆變器（884304）作為儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)中至關(guān)重要的關(guān)鍵零部件，在儲(chǔ)能（885921）系統(tǒng)成本中的占比約20%，僅次于儲(chǔ)能（885921）鋰電池（884309），且其對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的安全性、穩(wěn)定性、以及長(zhǎng)期的收益起著關(guān)鍵的作用。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)逆變器（884304）出口市場(chǎng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，出口總額達(dá)90億美元，同比增長(zhǎng)9.18%。2025年中國(guó)逆變器（884304）主要出口于歐洲及亞洲，2025年歐亞地區(qū)出口合計(jì)占逆變器（884304）整體出口金額的72.71%，相比2024年占比提升7.60%。
崧盛創(chuàng)新儲(chǔ)能（885921）逆變器（884304）產(chǎn)品有望快速放量，成為公司第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司自2022年開(kāi)始布局儲(chǔ)能（885921）行業(yè)，旗下儲(chǔ)能（885921）子公司崧盛創(chuàng)新作為儲(chǔ)能（885921）行業(yè)的新銳力量，推出多款儲(chǔ)能（885921）行業(yè)突破性新品，精準(zhǔn)切入市場(chǎng)需求，針對(duì)不同規(guī)模的儲(chǔ)能（885921）應(yīng)用場(chǎng)景，提供高效、靈活且可靠的解決方案。2025年完成送樣的全系列新型混合逆變器（884304），經(jīng)客戶(hù)實(shí)地測(cè)試與綜合評(píng)估，收獲良好市場(chǎng)評(píng)價(jià)。2025年崧盛創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8090.0萬(wàn)元，同比增加875.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-4628.84萬(wàn)元，同比增加0.96%。預(yù)計(jì)2026年上述新型儲(chǔ)能（885921）逆變器（884304）產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，快速完成從試樣測(cè)試到規(guī)?；慨a(chǎn)、訂單落地的轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步提升公司在全球儲(chǔ)能（885921）逆變器（884304）市場(chǎng)的份額與核心競(jìng)爭(zhēng)力，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。
攜手重慶精剛，布局商業(yè)航天+機(jī)器人諧波減速器
重慶精剛為國(guó)內(nèi)航天減速器（886008）頭部企業(yè)，已批量供貨銀河航天等客戶(hù)。重慶精剛主營(yíng)業(yè)務(wù)為高精度高密度諧波（HLIT）減速器（886008）及其組件的定制化研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品主要面向航天航空領(lǐng)域部件應(yīng)用，主要客戶(hù)包括銀河航天、航天科技（000901）集團(tuán)、長(zhǎng)光衛(wèi)星（002880）及部分航空航天研究所、航天集團(tuán)等科研院所。重慶精剛董事李俊陽(yáng)從2021年底開(kāi)始與銀河航天開(kāi)始研發(fā)衛(wèi)星諧波（HLIT）減速器（886008），2023年7月，搭載著這款新型諧波（HLIT）減速器（886008）的靈犀03型號(hào)衛(wèi)星成功發(fā)射升空。2025年1-7月，重慶精剛營(yíng)業(yè)收入為1004.4萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)為226.8萬(wàn)元。
崧盛與重慶精剛強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，開(kāi)發(fā)人形機(jī)器人（886069）諧波（HLIT）減速器（886008）及關(guān)節(jié)模組。2025年6月，崧盛與重慶精剛達(dá)成合作，投入1200萬(wàn)元研發(fā)經(jīng)費(fèi)，開(kāi)發(fā)高精度、輕量化的諧波（HLIT）減速器（886008）及智能關(guān)節(jié)模組；同時(shí)，設(shè)立深圳市崧盛機(jī)器人傳動(dòng)科技有限公司，崧盛出資550萬(wàn)，持股55%(控股)；2025年10月，崧盛出資2000萬(wàn)元增資重慶精剛，獲6.25%股權(quán)。重慶精剛傳動(dòng)在航天級(jí)諧波（HLIT）減速器（886008）領(lǐng)域的精密設(shè)計(jì)制造優(yōu)勢(shì)，將為崧盛提供技術(shù)及制造支持，助力人形機(jī)器人（886069）關(guān)節(jié)減速器（886008）產(chǎn)品開(kāi)拓。
AI服務(wù)器電源賽道高速增長(zhǎng)，崧盛成立數(shù)據(jù)中心電源產(chǎn)品合資公司
AI服務(wù)器電源是數(shù)據(jù)中心核心部件，市場(chǎng)前景廣闊。電源系統(tǒng)是為服務(wù)器設(shè)備提供穩(wěn)定電能轉(zhuǎn)換的專(zhuān)用供電裝置，其核心功能是將市電(AC)或直流電(DC)轉(zhuǎn)換為服務(wù)器硬件所需的特定電壓等級(jí)，并確保持續(xù)、高效、安全的電力供應(yīng)。產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，GB200機(jī)柜電源價(jià)值約4-6萬(wàn)美元，GB300因Sidecar方案價(jià)值翻倍至8-12萬(wàn)美元，Rubin機(jī)柜電源價(jià)值預(yù)計(jì)達(dá)15萬(wàn)美元以上。2025年全球AI電源市場(chǎng)規(guī)模為29.3億美元，預(yù)計(jì)到2032年將增長(zhǎng)至598.9億美元，預(yù)測(cè)期內(nèi)CAGR為43.9%。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，國(guó)內(nèi)來(lái)看，第一梯隊(duì)為臺(tái)達(dá)、光寶、維諦等外企，歐陸通（300870）、中國(guó)長(zhǎng)城（000066）、麥格米特（002851）等國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)處于第二梯隊(duì)，正加速實(shí)現(xiàn)中高端突破。在英偉達(dá)（NVDA）核心電源供應(yīng)鏈中，臺(tái)達(dá)占60%-70%份額，光寶占15%-20%，二者合計(jì)覆蓋80%-85%的PSU需求。2026年NVL72電源總需求預(yù)計(jì)達(dá)250-350億元人民幣，臺(tái)達(dá)與光寶產(chǎn)能僅能滿(mǎn)足約80%-85%，外溢市場(chǎng)空間約37-70億元，其余廠商有望占據(jù)一定市場(chǎng)份額。
聯(lián)合西安一麥瑞成立崧盛億麥，開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)中心供電產(chǎn)品。2月25日，崧盛股份（301002）與西安億麥、西安一麥瑞電源技術(shù)有限公司正式簽署《合資協(xié)議》，共同出資設(shè)立深圳市崧盛億麥，布局AI數(shù)據(jù)中心、通用數(shù)據(jù)中心全鏈路模塊化供電解決方案，持續(xù)加強(qiáng)在數(shù)字能源（850101）板塊的戰(zhàn)略布局。本次合資公司初始投資人民幣3000萬(wàn)元，崧盛股份（301002）持股占比51%，為控股股東。崧盛億麥將作為核心經(jīng)營(yíng)主體，專(zhuān)注于數(shù)據(jù)中心能源（850101）全鏈路模塊化供電解決方案，聚焦于SST模塊、AI服務(wù)器電源等數(shù)字能源（850101）產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。目前崧盛億麥團(tuán)隊(duì)成員超40人，其中研發(fā)人員占比超過(guò)80%。崧盛億麥具備完善的電源產(chǎn)品貨架，包含嵌入式AC/DC電源、嵌入式DC/DC電源及板載模塊化電源，其中標(biāo)準(zhǔn)的CRPS電源達(dá)到80plus鈦金能效要求，以高效高可靠產(chǎn)品滿(mǎn)足市場(chǎng)核心需求，產(chǎn)品已獲多家核心客戶(hù)認(rèn)可。西安一麥瑞董事長(zhǎng)童建利先生為數(shù)字能源（850101）及AI電源行業(yè)擁有多年數(shù)字能源（850101）開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)積累的資深技術(shù)專(zhuān)家，曾任職超聚變(全球頭部服務(wù)器廠商)，為電源研發(fā)核心骨干，參與多項(xiàng)AI服務(wù)器電源、高壓直流(HVDC)相關(guān)專(zhuān)利研發(fā)，將助力崧盛億麥進(jìn)軍數(shù)據(jù)中心供電產(chǎn)業(yè)鏈。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2026-2028年收入分別為19.7/27.2/33.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為億1.6/2.7/3.8億元，公司主業(yè)海外需求復(fù)蘇，儲(chǔ)能（885921）業(yè)務(wù)快速放量，布局航天、機(jī)器人、AI服務(wù)器電源新興賽道，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，整合低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家。
