西南證券（600369）股份有限公司鄭連聲近期對(duì)中通客車（000957）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，內(nèi)外齊發(fā)力》，給予中通客車（000957）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026一季報(bào)。2025年公司營(yíng)收73.3億元，同比+27.8%，歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比+44.2%，扣非后凈利潤(rùn)3.3億元，同比+54.8%。2026Q1公司營(yíng)收17.8億元，同比+5.2%，環(huán)比+6.5%，歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比+30.0%，環(huán)比+20.1%，扣非后凈利潤(rùn)0.9億元，同比+29.1%，環(huán)比+8.9%。
公司凈利率持續(xù)改善，費(fèi)用率控制較好。1)25年公司毛利率17.6%，同比-1.0pp，其中，傳統(tǒng)客車毛利率17.4%，同比-0.9pp，新能源（850101）客車17.3%，同比-5.7pp。毛利率下降系國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈致內(nèi)銷毛利率同比下降4.6pp，對(duì)應(yīng)海外毛利率同比提升1.3pp。26Q1公司毛利率17.8%，同比+2.7pp，環(huán)比-5.3pp，毛利率同比增長(zhǎng)主要系銷量提升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)所致。2)25年公司凈利率4.9%，同比+0.6pp，對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用率10.0%，同比-1.4pp。26Q1凈利率5.6%，同比+1.1pp，環(huán)比+0.6pp，對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用率11.5%，同比+3.3pp，環(huán)比-1.8pp，同比增加主要系Q1匯兌損失增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+2.8pp?？鄯菂R兌影響后，公司整體費(fèi)用率控制較好。
客車行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司內(nèi)外持續(xù)發(fā)力。1)根據(jù)客車信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年行業(yè)6米以上客車銷量為13.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.8%；2026Q1銷量2.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.1%。行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2)25年公司銷量1.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.4%，其中，新能源（850101）出口0.14萬(wàn)輛，同比大增245.3%，系25年公司業(yè)績(jī)高增的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。26Q1公司銷量0.35萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.0%，環(huán)比增長(zhǎng)4.8%，內(nèi)銷與出口均實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下公司業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
積極把握內(nèi)外機(jī)遇，盈利能力穩(wěn)中有升。1)公司積極把握客車市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，致力于提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)客車市場(chǎng)及海外新能源（850101）客車市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加重汽集團(tuán)供應(yīng)鏈與渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利能力將穩(wěn)中有升。2)公司已完成股權(quán)回購(gòu)，后續(xù)擇機(jī)擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司深耕客車行業(yè)多年，產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力明顯，新能源（850101）出海（885840）持續(xù)突破，業(yè)績(jī)彈性值得期待。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為23.7%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客車需求不及預(yù)期、行業(yè)相關(guān)政策變動(dòng)、海外匯率波動(dòng)、電池等原材料價(jià)格上漲等風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
