5月11日下午，備受矚目的貴州茅臺（600519）2025年度及2026年第一季度業(yè)績說明會如期舉行。
在白酒（881273）行業(yè)深度調(diào)整、茅臺自身處于“新舊動能轉(zhuǎn)換”的關(guān)鍵節(jié)點，這場交流會不僅是對過往業(yè)績的復(fù)盤，更是這家龍頭企業(yè)向市場傳遞“長期主義”定力的重要窗口。
在交流會現(xiàn)場，管理層直面問題的坦誠態(tài)度以及對市場化改革的堅定決心，讓市場看到了茅臺穿越周期（883436）的韌性。
穩(wěn)住市場的“基本盤”：2025年業(yè)績的真實底色
2025年年報顯示，貴州茅臺（600519）營收與歸母凈利潤有所下降。對此，茅臺從茅臺酒、系列酒與國際化三個板塊，詳細解釋了出現(xiàn)這種狀況的原因。
關(guān)于茅臺酒，除二季度為傳統(tǒng)銷售淡季以外，一季度、三季度動銷情況均表現(xiàn)良好，一季度營收、利潤雙增長甚至創(chuàng)下歷史新高。
關(guān)鍵在于第四季度，特別進入十二月，茅臺酒全線產(chǎn)品市場價格波動加劇，渠道穩(wěn)定和韌性壓力增加。對此，茅臺堅持尊重市場規(guī)律，不片面追求短期經(jīng)營指標(biāo)，果斷停止向渠道分銷產(chǎn)品，穩(wěn)住了市場的“基本盤”。
關(guān)于系列酒，公司從三季度開始，充分吸取前期經(jīng)驗，為維護渠道穩(wěn)定與韌性，主動收縮投放規(guī)模，及時調(diào)整市場政策，聚焦終端動銷率提升，茅臺1935酒的動銷環(huán)比明顯回升，隨著四季度出臺一攬子政策助力產(chǎn)品動銷，市場渠道韌性得到有效修復(fù)，全線產(chǎn)品整體動銷情況環(huán)比好轉(zhuǎn)。
關(guān)于國際化，2025年經(jīng)營呈現(xiàn)較大壓力，主要系“回流酒”現(xiàn)象以及國內(nèi)市場的擾動，公司自三季度起強化了市場管控、加大了整治力度，暫停了部分渠道的供貨。
茅臺強調(diào)，公司在面對行業(yè)深度調(diào)整，消費（883434）需求疲軟、消費（883434）場景減少帶來的市場挑戰(zhàn)時，充分尊重市場規(guī)律，堅持“不唯指標(biāo)”，主動收縮規(guī)模以維護渠道韌性，保持市場穩(wěn)定，因此四季度營收、利潤都有較大下降。
但茅臺也從中看到了以消費（883434）者為中心，市場需求為驅(qū)動的市場化轉(zhuǎn)型契機和難得的改革窗口期，抓住機會在2026年開啟了“全面向C”的市場化改革。
從茅臺的表述不難看出，從2025年底到2026年初，茅臺的核心任務(wù)不再是追求高增速，而是解決長期積累的渠道與價格矛盾，因此必然會出現(xiàn)“陣痛”。
外部研究也佐證了茅臺的解釋。開源證券在年報點評中指出，2025年四季度收入下降，主要原因是前三季度渠道積累較大壓力，四季度做了集中釋放。這種“以量換質(zhì)”的做法，是短期業(yè)績承壓但長期健康發(fā)展的必要選擇。信達證券（601059）同樣認(rèn)為，面對行業(yè)調(diào)整壓力，公司通過市場化改革持續(xù)觸達更多消費（883434）群體，在保持供需緊平衡基礎(chǔ)上，核心單品的中長期價格有望與通脹同步提升，由此實現(xiàn)收入及利潤的可持續(xù)平穩(wěn)增長。
一季度實現(xiàn)雙升未來發(fā)展更加健康良性
2026年一季報，某種程度上是2025年財報的延續(xù)。不同之處在于，本季度是茅臺“以消費（883434）者為中心”市場化改革的關(guān)鍵階段。
于是，茅臺一季度圍繞產(chǎn)品體系、價格機制、運營模式穩(wěn)步推動市場化改革，茅臺酒回歸“金字塔”型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，根據(jù)市場需求，產(chǎn)品投放以飛天53%vol500ml貴州茅臺（600519）酒為主，考慮社會渠道承載，精品、陳年等其他產(chǎn)品以自營渠道投放為主。
由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及價格體系“隨行就市”，噸酒收入回歸適配市場需求的水平。同時公司持續(xù)加大品牌建設(shè)和市場費用投入，不斷拓寬品牌護城河，擴大消費（883434）者接觸面。
因此，貴州茅臺（600519）一季報實現(xiàn)營收、利潤雙增，未來發(fā)展更加健康良性。
華福證券在2026年一季報點評中分析認(rèn)為，2026年一季度是公司開啟市場化改革的第一個完整季度，在個性化產(chǎn)品還未導(dǎo)入傳統(tǒng)渠道的背景下，茅臺酒依然實現(xiàn)了正增長，系列酒也實現(xiàn)增長，茅臺1935大單品動銷加速、起到帶動作用，總體表現(xiàn)不失茅臺過去穩(wěn)健向上的本色。
不唯指標(biāo)論：高質(zhì)量與可持續(xù)才是真目標(biāo)
在年報中，茅臺并未按照慣例設(shè)定2026年經(jīng)營目標(biāo)，也成為投資者關(guān)注的焦點。
茅臺表示，過去公司制定經(jīng)營目標(biāo)量化指引，主要是基于供給側(cè)的確定性。但在市場化改革進程中，市場的變化與挑戰(zhàn)具有一定程度的不確定性，需要順應(yīng)市場規(guī)律而不只是決定于供給側(cè)。
2026年公司發(fā)展的主基調(diào)，是“以消費（883434）者為中心”的市場化改革，全面向“C”。重點在供給側(cè)能夠切實形成與“C端”適配的能力，具體來說在于產(chǎn)品體系、渠道生態(tài)、商業(yè)模式、供應(yīng)鏈組織的全面轉(zhuǎn)型適配，這是公司的一次以市場需求為驅(qū)動的深入探索。目前，公司市場化改革與轉(zhuǎn)型的整體推進節(jié)奏與落地效果均符合預(yù)期。
茅臺強調(diào)，當(dāng)前已進入由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展的換擋期，生產(chǎn)經(jīng)營所要圍繞的目標(biāo)，是“高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展”。浙商證券（601878）在研報中指出，2026年初茅臺發(fā)布茅臺酒市場化運營方案，標(biāo)志著其渠道、產(chǎn)品、營銷等全體系正進入一場系統(tǒng)性的深刻變革。此次改革更加聚焦家庭消費（883434）、友情消費（883434）、商務(wù)消費（883434），讓產(chǎn)品價格“隨行就市”，從而盤活渠道生態(tài)、挖掘真實消費（883434）、重塑健康的價格體系。
全面向C的定力：根據(jù)市場反饋動態(tài)調(diào)整轉(zhuǎn)型舉措
談到市場化改革，無疑是2026年開年以來，茅臺最大的亮點和熱點。投資者迫切希望知道，茅臺改革所取得的階段性進展，以及2026年將如何深化推進市場化改革。
對此茅臺回應(yīng)，今年以來，公司聚焦“全面向C”市場化改革目標(biāo)，緊扣茅臺酒營銷產(chǎn)品體系、運營模式、渠道布局、價格機制轉(zhuǎn)型主線，在產(chǎn)品端，構(gòu)建了更加穩(wěn)固的金字塔型產(chǎn)品矩陣，建立了“隨行就市、相對平穩(wěn)”的自營體系產(chǎn)品零售價格動態(tài)調(diào)整機制。
在渠道端，形成了批發(fā)、線下零售、線上零售、餐飲、私域“五大渠道”并行格局，啟用“自售+經(jīng)銷+代售”多維協(xié)同運營模式。
在終端，持續(xù)完善物流配送、客戶服務(wù)，優(yōu)化消費（883434）者進店體驗，深耕場景、客群、服務(wù)轉(zhuǎn)型，推動500ml飛天茅臺酒上線i茅臺平臺，不斷滿足消費（883434）者對功能價值、體驗價值、情緒價值“三重價值”的需求。
接下來，茅臺將繼續(xù)堅持以消費（883434）者為中心、以市場需求為驅(qū)動，根據(jù)市場反饋動態(tài)調(diào)整轉(zhuǎn)型舉措，推動產(chǎn)品、渠道、終端精準(zhǔn)適配消費（883434）需求。國金證券（600109）在其專題研報中進一步分析了茅臺市場化改革的核心邏輯，認(rèn)為“隨行就市”的定價機制，是借行業(yè)景氣周期（883436）底部完成對銷售渠道的全方位調(diào)整，即構(gòu)建“自售+經(jīng)銷+代售”等多維協(xié)同的銷售模式，重構(gòu)廠商間的共生生態(tài)，將自身從品牌、渠道驅(qū)動，變革至以用戶、服務(wù)為驅(qū)動。
市值管理：可持續(xù)發(fā)展是前提需保障連續(xù)性、穩(wěn)定性與可持續(xù)性
在股市短期或?qū)⒀永m(xù)震蕩上行的背景下，茅臺在股東回報上的動作成為本次說明會的亮點，茅臺通過“真金白銀”持續(xù)向市場傳遞信心。
茅臺表示，作為負責(zé)任的企業(yè)，前期已公告的2024-2026年現(xiàn)金分紅規(guī)劃及15-30億元回購注銷方案，公司將嚴(yán)格按照承諾內(nèi)容有序落實。關(guān)于后續(xù)市值管理安排，公司將充分遵循所處發(fā)展階段的基本規(guī)律，持續(xù)完善市值管理體系，提升市值管理水平。
茅臺還將結(jié)合經(jīng)營發(fā)展實際、資本開支需求及行業(yè)競爭態(tài)勢，科學(xué)運用市值管理工具，在確?？沙掷m(xù)發(fā)展的前提下，保障市值管理工作的連續(xù)性、穩(wěn)定性與可持續(xù)性。
新華網(wǎng)（603888）此前報道，從大股東增持、持續(xù)分紅到回購注銷，說明貴州茅臺（600519）已充分用好市值管理“工具箱”，為市場和公司帶來實質(zhì)性利好，讓公司更好應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，實現(xiàn)穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展，為投資者帶來實質(zhì)性回報。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前茅臺通過市值管理實現(xiàn)內(nèi)在價值與市場價值的同步提升，使投資者對股價形成相對穩(wěn)定的預(yù)期，獲得相對穩(wěn)健的投資回報，也為形成長期投資、價值投資氛圍作出茅臺貢獻。
怎么看待未來之路：已從被動應(yīng)對周期轉(zhuǎn)向主動重構(gòu)市場格局
作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，茅臺如何看待未來白酒（881273）行業(yè)的走勢，是此次交流會的“壓軸”問題。
在茅臺看來，當(dāng)前白酒（881273）行業(yè)正經(jīng)歷著深刻的周期（883436）性與結(jié)構(gòu)性調(diào)整。周期（883436）性調(diào)整主要體現(xiàn)在白酒（881273）行業(yè)與其他任何行業(yè)的發(fā)展規(guī)律一樣，需從行業(yè)增長期無序擴張積累的“熵增”中走向系統(tǒng)性修復(fù)的“熵減”，才能開啟下一個成長周期（883436）。
結(jié)構(gòu)性調(diào)整主要體現(xiàn)在數(shù)字化時代，需求側(cè)已經(jīng)發(fā)生深刻變化，包括消費（883434）場景、消費（883434）習(xí)慣等深層次、不可逆轉(zhuǎn)變，而行業(yè)供給側(cè)多級分銷的商業(yè)模式，以渠道為中心，產(chǎn)品、品牌運營機制等都與消費（883434）側(cè)需求變化不相適配。
周期（883436）性調(diào)整需要保持定力、堅定信心，而結(jié)構(gòu)性調(diào)整需要與時俱進、創(chuàng)新變革，以匹配消費（883434）側(cè)的深刻變化。
在此過程中，“存量競爭”和“馬太效應(yīng)”的特點也會愈發(fā)明顯，這對企業(yè)既是挑戰(zhàn)和壓力，也是謀求新的發(fā)展的機會，關(guān)鍵在于能否創(chuàng)新升級、轉(zhuǎn)型突破，實現(xiàn)以“以消費（883434）者為中心”的全面轉(zhuǎn)型。對于茅臺而言，如何在一季度的良好勢頭下，繼續(xù)科學(xué)謀劃，推進轉(zhuǎn)型和變革，推動茅臺實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，才是重中之重。券商分析一定程度呼應(yīng)了茅臺的看法。此前浙商證券（601878）樂觀認(rèn)為，茅臺本輪改革已初步實現(xiàn)穩(wěn)價盤、促動銷、拓客群、優(yōu)生態(tài)，茅臺正從被動應(yīng)對周期（883436），轉(zhuǎn)向主動重構(gòu)市場格局。
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