山西證券（002500）股份有限公司劉斌,賈國琛近期對星源卓鎂（301398）進行研究并發(fā)布了研究報告《收入加速增長顯現(xiàn)，訂單飽滿盈利拐點有望出現(xiàn)》，給予星源卓鎂（301398）增持評級。
事件
近日，星源卓鎂（301398）發(fā)布2025年報和2026年第一季度報。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.29億元，同比+4.95%；歸母凈利潤為4601萬元，同比-42.73%；扣非凈利潤為3993萬元，同比-46.05%。2026年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.12億元，同比+27.21%；歸母凈利潤為-1565萬元，同比-192.40%；扣非凈利潤為-1693萬元，同比-206.29%。
事件點評
鎂合金壓鑄件與模具業(yè)務(wù)增長明顯，汽車主業(yè)占比持續(xù)提升。2025年公司收入端保持穩(wěn)步增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)繼續(xù)向汽車輕量化主業(yè)集中。分產(chǎn)品看，鎂合金壓鑄件實現(xiàn)收入3.03億元，同比+7.00%，占主營業(yè)務(wù)收入比重為70.75%；鋁合金壓鑄件實現(xiàn)收入8124萬元，同比-20.18%；模具收入3933萬元，同比大增101.85%，模具收入是新產(chǎn)品量產(chǎn)的先行指標，表明公司新項目充足；分領(lǐng)域看，汽車類收入3.72億元，同比+1.69%，占比86.71%，非汽車類收入1281萬元，同比-34.94%，占比進一步回落，公司戰(zhàn)略重心已明顯向汽車領(lǐng)域聚焦。
受費用端和減值擾動，盈利能力短期承壓。2025年公司毛利率為29.04%，同比-6.91pct；凈利率為10.73%，同比-8.93pct，盈利能力較上年明顯下滑。2026年Q1公司毛利率為10.61%，同比-23.10pct、環(huán)比-15.03pct；凈利率為-13.93%，同比-33.10pct、環(huán)比-14.61pct。盈利能力下滑主要系海外基地投入產(chǎn)生的籌建費用、新訂單量產(chǎn)前的研發(fā)和調(diào)試投入、新訂單量產(chǎn)初期良率較低等因素影響。26Q1公司管理費用與研發(fā)費用分別增長127.41%與60.45%，顯示出公司在組織擴張與技術(shù)投入上加速布局，但一季度尚未形成效率轉(zhuǎn)化，預(yù)計后續(xù)將穩(wěn)步提升。
技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能布局同步推進，夯實大型鎂合金件放量基礎(chǔ)。2025年公司持續(xù)推動技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能布局協(xié)同發(fā)力。技術(shù)端，持續(xù)深耕鎂合金半固態(tài)低溫注射成型、防開裂成型等核心工藝，其中半固態(tài)工藝已實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，可有效延長模具壽命、提升產(chǎn)品致密性，并增強大中型壓鑄件的生產(chǎn)效率與產(chǎn)品質(zhì)量。產(chǎn)能端，以寧波奉化生產(chǎn)基地為核心，穩(wěn)步推進可轉(zhuǎn)債募投項目建設(shè)，建成后將大幅提升大型一體化鎂合金件的生產(chǎn)能力；同時加快泰國海外生產(chǎn)基地布局，逐步形成“國內(nèi)+海外”雙輪驅(qū)動的產(chǎn)能格局，更好融入全球汽車輕量化供應(yīng)鏈。
新項目持續(xù)突破，訂單儲備充足。公司2025年全年開發(fā)量產(chǎn)項目49個、試制項目9個，覆蓋新能源汽車（885431）動力總成、智能座艙（886059）等領(lǐng)域，項目數(shù)量與規(guī)模同步增長；其中新能源汽車（885431）動力總成零部件、汽車顯示系統(tǒng)零部件等大中型類產(chǎn)品增速顯著高于整體水平。公司已進入寶馬、奧迪、保時捷、智己、極氪、小鵬、蔚來（NIO）等國內(nèi)外品牌車型供應(yīng)鏈，客戶結(jié)構(gòu)和應(yīng)用場景持續(xù)拓展。中長期看，公司將持續(xù)受益于新能源汽車（885431）輕量化趨勢和鎂合金滲透率提升。
投資建議
短期，隨著募投新產(chǎn)能順利投產(chǎn)，新項目逐步進入量產(chǎn)階段，公司業(yè)績有望持續(xù)增長；中長期，在汽車輕量化趨勢下，公司有望憑借鎂合金產(chǎn)品拿下更多市場份額，同時或可以利用原有技術(shù)優(yōu)勢拓展機器人等新領(lǐng)域，打開更大成長空間。
我們預(yù)計2026年至2028年，公司分別實現(xiàn)營收7.75/15.17/22.77億元；實現(xiàn)歸母凈利潤0.88/1.90/3.04億元，對應(yīng)EPS分別為0.78/1.69/2.71元，對應(yīng)5月11日收盤價PE為61/28/18倍，維持“增持-A”的投資評級。
風(fēng)險提示
新項目量產(chǎn)不及預(yù)期；重點客戶銷量不及預(yù)期；鎂合金零部件產(chǎn)品行業(yè)競爭加?。恍聵I(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；首發(fā)原股東限售股份解禁相關(guān)風(fēng)險
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。
