山西證券（002500）股份有限公司劉斌,賈國琛近期對華伍股份（300095）進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力逐步修復，礦卡制動器打開成長空間》，首次覆蓋華伍股份（300095）給予增持評級。
事件描述
近日，華伍股份（300095）發(fā)布2025年報和2026年第一季度報。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.86億元，同比+6.57%；歸母凈利潤為-2.08億元，同比減虧28.85%；扣非凈利潤為-2.13億元，同比減虧29.32%。2026年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.63億元，同比-5.44%；歸母凈利潤為1690.68萬元，同比+71.12%；扣非凈利潤為1323.31萬元，同比+49.00%。
事件點評
主業(yè)穩(wěn)健增長，礦卡、港口起重、風電（885641）訂單充足。2025年公司收入增長主要受工業(yè)制動器主業(yè)穩(wěn)步向好驅(qū)動，工業(yè)制動器主業(yè)實現(xiàn)銷售收入8.83
億元，同比增長10.84%。從產(chǎn)品結構看，起重運輸制動系統(tǒng)實現(xiàn)收入4.85億元，同比增長3.03%；風電（885641）制動系統(tǒng)實現(xiàn)收入3.14億元，同比增長18.71%；摩擦襯墊實現(xiàn)收入0.66億元，同比增長22.54%；金屬管件、閥門產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.35億元，同比增長5.50%；軌道交通制動系統(tǒng)實現(xiàn)收入3054.05萬元，同比增長130.28%。公司在港口、冶金、水電、海工等傳統(tǒng)優(yōu)勢領域保持穩(wěn)健增長，風電（885641）業(yè)務通過結構優(yōu)化和成本管控實現(xiàn)盈利能力觸底回升，礦卡液壓干盤制動器實現(xiàn)批量供貨、濕式多盤制動器已進入國內(nèi)頭部礦卡主機廠供應體系并取得批量訂單。公司26Q1市場開拓推進順利，其中礦卡制動器業(yè)務實現(xiàn)銷售收入1686萬元，同比增長112.89%，礦卡、港口起重市場、風電（885641）后市場等板塊新簽訂單同比提升，在手訂單充裕，為全年增長奠定基礎。
加快提質(zhì)增效，盈利能力逐步修復。2025年公司毛利率為21.61%，同比+3.55pct；凈利率為-17.94%，同比+10.86pct，虧損幅度有所收窄。全年利潤承壓的核心原因：一是長沙天映及貴州華伍被申請破產(chǎn)并計提大額壞賬準
備及投資損失，對合并報表影響金額為-0.94億元；二是安德科技剩余商譽5435.18萬元全額計提減值準備，且安德科技2025年經(jīng)營凈利潤為-1.19億元。2026年Q1公司毛利率為25.99%，同比+2.64pct、環(huán)比+12.19pct；凈利率為6.33%，同比+3.52pct、環(huán)比+97.52pct，盈利能力呈現(xiàn)修復趨勢。26Q1公司工業(yè)制動器主業(yè)保持快速發(fā)展，母公司實現(xiàn)收入1.79億元，實現(xiàn)凈利潤3503.20萬元。但安德科技與華伍軌交與分別虧損1090.92和644.4萬元影響當期利潤，公司分別通過轉(zhuǎn)讓安德科技51%股權，精簡華伍軌交人員和開支的方式提質(zhì)增效。
礦卡市場持續(xù)突破，加大產(chǎn)能建設支撐后續(xù)成長。公司在港口、冶金、水電、海工等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場地位穩(wěn)固，完成鹽田港（000088）自動化碼頭、印尼三寶壟岸橋、韓國POSCO光陽卸船機、土耳其岸橋等國內(nèi)外重點項目配套，工業(yè)制動器主業(yè)銷售收入保持增長。礦卡制動器方面，公司成立礦卡制動器工作組，打通產(chǎn)品研發(fā)、制造、銷售和原材料采購各環(huán)節(jié)堵點，液壓干盤制動器實現(xiàn)批量供貨，濕式多盤制動器產(chǎn)品驗證得到客戶認可，已進入國內(nèi)頭部礦卡主機廠供應體系并取得批量訂單，并已啟動“年產(chǎn)10000套礦卡制動器建設項目”為后續(xù)放量做好準備。
投資建議
短期看，公司風電（885641）與港口制動基本盤穩(wěn)固，主業(yè)盈利修復，業(yè)績拐點確立，同時回購注銷提振估值信心。中長期看，礦卡制動有望成為公司第二增長曲線，國產(chǎn)替代與出海（885840）打開空間。
我們預計公司2026-2028年營收分別為14.42、16.60、19.14億元；歸母凈利潤分別為1.12億元、1.42億元、1.75億元，EPS分別為0.28、0.36、0.44元，對應5月11日收盤價，PE分別為39、31、25倍，首次覆蓋，給予“增持-A”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動可能影響下游行業(yè)需求，行業(yè)政策調(diào)整可能對業(yè)務開展帶來不確定性；
市場競爭持續(xù)加劇，可能導致產(chǎn)品價格、市場份額受到?jīng)_擊；
客戶認證周期（883436）較長、項目落地進度不及預期，可能影響業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏。
最新盈利預測明細如下：
