(原標(biāo)題：融資節(jié)奏按月計(jì)！一級(jí)市場(chǎng)，罕見一幕)
只有回歸投資本質(zhì)，聚焦企業(yè)核心價(jià)值，堅(jiān)守耐心資本的初心，一級(jí)市場(chǎng)才能真正成為科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“孵化器”。
今年以來，一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)罕見一幕：融資節(jié)奏按月計(jì)，上輪工商變更尚未完成即啟動(dòng)下輪融資；估值持續(xù)飆升，技術(shù)未發(fā)生明顯變化的情況下，估值幾個(gè)月可翻倍。面對(duì)融資節(jié)奏與估值都異化的市場(chǎng)現(xiàn)狀，眾多投資機(jī)構(gòu)陷入“兩難選擇”：追還是不追？追怕被套，不追怕踏空。
多位受訪人士呼吁，一級(jí)市場(chǎng)非理性行為亟待糾偏，股權(quán)投資應(yīng)回歸本質(zhì)，既需前瞻性地思考產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也應(yīng)做好行業(yè)研判與盡職調(diào)查等基礎(chǔ)工作。
明星項(xiàng)目融資加速估值狂飆
一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)前的投資現(xiàn)狀，讓浦東科創(chuàng)集團(tuán)海望資本執(zhí)行總裁孫加韜這位從事股權(quán)投資十余年的老兵，也不得不感慨：“這種夸張的感覺已很多年沒遇到了?！?/p>
他口中“夸張的感覺”指的是明星項(xiàng)目融資節(jié)奏急劇加快、估值的野蠻生長(zhǎng)以及資本盲目扎堆的行業(yè)非理性行為。
以往，企業(yè)融資節(jié)奏按部就班，一輪融資完成后間隔一段時(shí)間再啟動(dòng)下一輪融資。而今，不少明星企業(yè)的融資節(jié)奏被壓縮至極致——上一輪融資尚未完成工商變更，下一輪融資便已啟動(dòng)，甚至一個(gè)月內(nèi)融資幾次，估值更是在短短幾個(gè)月內(nèi)就翻番。
近期融資的明星項(xiàng)目比比皆是。月之暗面(Kimi)近日完成新一輪約20億美元融資，半年內(nèi)合計(jì)已融資4輪；5月初，靈巧手創(chuàng)業(yè)公司靈心巧手被曝出計(jì)劃下一輪融資，這距離該公司上輪融資完成尚不足一周。半年多以來，該公司已宣布4輪融資；4月29日，機(jī)器人租賃平臺(tái)擎天租完成Pre-A輪融資，至此，該機(jī)器人租賃平臺(tái)不到4個(gè)月的時(shí)間同樣已完成4輪融資。
估值更是節(jié)節(jié)攀升。DeepSeek首次融資的規(guī)模已從4月中旬曝出的20億元增至目前的500億元，估值也由約680億元增至目前的3500億元；Kimi最新估值200億美元，較去年11月的約43億美元增長(zhǎng)了3.65倍；靈心巧手尋求的下一輪融資，估值達(dá)60億美元，較剛完成的一輪融資估值翻倍。
“一些剛成立一兩年的公司，估值已達(dá)幾十億元，即便是成立兩三年的‘頭部企業(yè)’，其估值也已遠(yuǎn)超行業(yè)合理水平?！睂O加韜表示，有企業(yè)還在融B輪，就說下個(gè)月要開C輪，且估值翻倍，“這類現(xiàn)象或多或少都有些非理性，與科創(chuàng)板推出初期集成電路（885756）等硬科技的融資潮相比，有過之而無不及”。
即便融資節(jié)奏加快、估值飆升，但明星項(xiàng)目的融資份額，依然被投資機(jī)構(gòu)哄搶，甚至放棄了曾經(jīng)堅(jiān)守的盡調(diào)要求。孫加韜告訴記者，部分明星公司、獨(dú)角獸項(xiàng)目直接告知投資機(jī)構(gòu)“不要盡調(diào)，要投就直接投”，企業(yè)一方面急于加快融資進(jìn)程，另一方面不愿向投資機(jī)構(gòu)披露核心信息。
一村資本副總經(jīng)理劉晶在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)也表示，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)確實(shí)存在哄搶項(xiàng)目的現(xiàn)象，尤其是部分科技行業(yè)。他認(rèn)為，既要看到二級(jí)市場(chǎng)活躍對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的積極作用，也要保持理性判斷，“從資本市場(chǎng)角度來看，三五年內(nèi)都能維持高估值且有流動(dòng)性的標(biāo)的并不多，或許只有產(chǎn)業(yè)龍頭才具備這樣的屬性”。
傳導(dǎo)效應(yīng)促使一級(jí)市場(chǎng)投資邏輯生變
分析一級(jí)市場(chǎng)明星項(xiàng)目融資異?；鸨脑?，二級(jí)市場(chǎng)的傳導(dǎo)效應(yīng)以及IPO通道的寬松，被認(rèn)為是推動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)投資邏輯變化的核心動(dòng)力。
劉晶表示，二級(jí)市場(chǎng)是一級(jí)市場(chǎng)的重要風(fēng)向標(biāo)和承接載體，其市場(chǎng)活躍度會(huì)直接傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，“營(yíng)造一個(gè)有序活躍、能夠推動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)上市的資本市場(chǎng)生態(tài)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)和科技企業(yè)發(fā)展都具有積極信號(hào)”。
去年以來，摩爾線程（688795）、沐曦股份（688802）、智譜（HK2513）、MiniMax等明星公司成功上市，上市后市值動(dòng)輒達(dá)到兩三千億元。即便是IPO前的最后一輪投資人，賬面也獲得了近10倍的回報(bào)。
這樣的投資回報(bào)點(diǎn)燃了一級(jí)市場(chǎng)的投資熱情，也改變了機(jī)構(gòu)的投資邏輯。孫加韜說，以往認(rèn)為估值五六十億元都太高了，如今估值一兩百億元的項(xiàng)目，也能被眾多機(jī)構(gòu)哄搶，“機(jī)構(gòu)普遍抱著‘上市后市值能達(dá)幾千億元，現(xiàn)在估值幾百億元又何妨’的心態(tài)”。
與此同時(shí)，企業(yè)IPO通道寬松也進(jìn)一步放大了一級(jí)市場(chǎng)投資的樂觀情緒?！扒皫啄闕PO市場(chǎng)幾乎處于‘小冰河’期，一年上不了幾家企業(yè)，而近兩年，港股一年能上市幾百家，A股去年也有100多家企業(yè)上市。”在孫加韜看來，IPO通道的暢通，讓不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，只要能搶到明星項(xiàng)目，即便當(dāng)前估值過高，只要能上市，就能獲得豐厚回報(bào)。
在這一投資邏輯主導(dǎo)下，一些投資機(jī)構(gòu)不再關(guān)注企業(yè)的營(yíng)收是否真實(shí)可持續(xù)、商業(yè)閉環(huán)是否能實(shí)現(xiàn)，而是盲目追捧“細(xì)分賽道第一股”“科技概念龍頭”等概念，盡管部分公司產(chǎn)品與同行差異甚微，也能憑概念包裝獲得高估值。
劉晶提醒，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的思維邏輯與框架體系截然不同。二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較高，可靈活進(jìn)出，但一級(jí)市場(chǎng)投資周期（883436）長(zhǎng)，流動(dòng)性較弱，投資機(jī)構(gòu)更應(yīng)注重長(zhǎng)期價(jià)值。
機(jī)構(gòu)呼吁一級(jí)市場(chǎng)投資回歸本質(zhì)
在一級(jí)市場(chǎng)高估值的當(dāng)下，投資機(jī)構(gòu)普遍面臨著“兩難選擇”。孫加韜向記者表示：“不布局熱門賽道和明星項(xiàng)目，擔(dān)心錯(cuò)過行業(yè)風(fēng)口，全部踏空；布局則要面對(duì)高估值，如果上市了還好，上不了市，核心業(yè)務(wù)又沒實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，過兩年融不到錢，又該怎么辦？”
好在行業(yè)內(nèi)的理性聲音正在逐步增多。“我們碰到漫天要價(jià)、不讓盡調(diào)的項(xiàng)目，一律不參與，爭(zhēng)取讓市場(chǎng)回歸一點(diǎn)理性，至少不要推波助瀾?！睂O加韜說。
劉晶強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境下，一級(jí)市場(chǎng)投資應(yīng)回歸本質(zhì)。在他看來，一級(jí)市場(chǎng)核心價(jià)值在于孵化產(chǎn)業(yè)、培育新科技，是“從無到有、從不成熟到成熟”的孵化培育過程，這就要求投資機(jī)構(gòu)應(yīng)具備耐心資本的特質(zhì)，前瞻性地思考產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時(shí)做投資本來就要做的工作：行業(yè)研判與盡職調(diào)查。
估值攀升究竟是科技產(chǎn)業(yè)崛起的前兆，還是需要警惕的泡沫，或許還需要時(shí)間來驗(yàn)證。但可以肯定的是，只有回歸投資本質(zhì)，聚焦企業(yè)核心價(jià)值，堅(jiān)守耐心資本的初心，一級(jí)市場(chǎng)才能真正成為科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“孵化器”，實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)。
