2025年，A股3711家上市公司擬分紅2.43萬億元，創(chuàng)出新高。然而，小部分業(yè)績不佳的上市公司實施“透支式”“傾囊式”分紅，或存在大股東變相套現(xiàn)之嫌。真金白銀的分紅肥了誰？現(xiàn)金分紅的合理邊界又在哪里？
2025年，A股3711家上市公司擬分紅2.43萬億元，創(chuàng)出新高。然而，小部分業(yè)績不佳的上市公司實施“透支式”分紅，或存在大股東變相套現(xiàn)之嫌。
據(jù)上海證券報記者統(tǒng)計：2024年至2025年，有76家上市公司在盈利連續(xù)兩年下滑的同時，每年分紅比例仍超過80%；2025年分紅比例超過80%的上市公司中，有182家為實控人及一致行動人合計持股比例超過50%的民營或外資控股的公司。
這些公司為何實施“透支式”“傾囊式”分紅？真金白銀的分紅肥了誰？現(xiàn)金分紅的合理邊界又在哪里？
上海交通大學上海高級金融學院教授閻志鵬向上海證券報記者分析稱，根據(jù)規(guī)則，上市公司分紅情況與是否被ST、實控人能否減持直接掛鉤，家族持股比例較高的民營上市公司實控人對企業(yè)控制力較強，更有動力滿足甚至拔高監(jiān)管對分紅的要求。另外，民企融資的渠道相對較少，不排除家族企業(yè)通過高額分紅來變相融資或套現(xiàn)。
“透支式”分紅傷了誰？
近年來，監(jiān)管部門通過多項舉措推動理性、可持續(xù)分紅，以增強投資者獲得感。上海證券報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一批公司分紅比例畸高，甚至超過當年凈利潤數(shù)倍，業(yè)績卻處于下滑或虧損狀態(tài)，且未分配利潤及現(xiàn)金流也并不充裕。
據(jù)統(tǒng)計，2024年至2025年，有76家A股公司在盈利連續(xù)兩年下滑的同時，每年的分紅比例仍超過80%。其中，武漢藍電、聯(lián)迪信息、開能健康（300272）等多家公司分紅比例連續(xù)兩年超過100%。
以武漢藍電為例，公司自2023年6月上市后，業(yè)績便一路下滑。2024年和2025年，公司歸母凈利潤分別同比下降25.93%、14.66%。2026年一季度，歸母凈利潤同比下滑22.7%。
然而，在業(yè)績不振的背景下，武漢藍電上市近三年來宣布了6次分紅，且每年都將當期凈利潤超額分完。其中：2025年度兩次派現(xiàn)金額合計達8406.46萬元，分紅比例高達133.85%；2023年和2024年的分紅比例也均超過100%。
數(shù)據(jù)顯示，在2025年年報中，A股共有97家公司在盈利為負的情況下，仍實施或準備現(xiàn)金分紅。
優(yōu)寧維（301166）便是典型案例。公司2021年底登陸創(chuàng)業(yè)板后，業(yè)績持續(xù)走弱，2025年歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，為-2294.87萬元。2026年一季度，公司歸母凈利潤虧損額同比擴大至800余萬元；同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1.2億元，現(xiàn)金流狀況難言樂觀。盡管如此，優(yōu)寧維（301166）仍準備大手筆分紅：2025年擬現(xiàn)金分紅超過5000萬元，且2023年、2024年分紅比例均突破100%。
帝奧微（688381）2024年起陷入虧損，疊加2025年虧損額，兩年累計虧損超過1.13億元。現(xiàn)金流同步惡化，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量從2022年底的1.54億元，驟降至2025年底的-1.06億元。2022年科創(chuàng)板上市以來，帝奧微（688381）已累計實施3次現(xiàn)金分紅，加上2025年擬分紅，分紅總額超過1.76億元。
“部分上市公司在行業(yè)景氣下行、盈利規(guī)模持續(xù)萎縮之際，仍堅持超比例現(xiàn)金分紅，不排除其將分紅異化為短期利益輸送的工具?！闭憬斀?jīng)大學金融學教授、博士生導師益智表示。
益智向記者表示，分紅的本質(zhì)是上市公司將經(jīng)營成果回饋股東。當公司凈利潤持續(xù)下滑，甚至陷入虧損時，其經(jīng)營現(xiàn)金流往往已承壓，此時若強行分紅，無異于“拆東墻補西墻”，動用往年的留存利潤，甚至通過融資來完成派息，“這種‘透支式’分紅，看似是對股東的回饋，實則是對公司未來發(fā)展?jié)摿Φ膰乐赝钢А薄?/p>
“傾囊式”分紅肥了誰？
業(yè)績頹靡，分紅積極。個別上市公司緣何如此“大方”？
“超比例分紅背后，最大贏家是民營或家族持股企業(yè)的大股東，核心邏輯在于‘肥水不流外人田’?！辟Y深注冊會計師劉志耕一語道破其中緣由。
一組數(shù)據(jù)部分印證了這一答案：據(jù)統(tǒng)計，2025年分紅比例超過80%的上市公司中，有182家為實控人及一致行動人合計持股比例超過50%的民營或外資控股的公司。
前文提及的武漢藍電便是如此。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，吳偉、葉文杰兩名實控人合計持有公司股份近74%，這意味著2025年度8406.46萬元現(xiàn)金分紅中，超過6000萬元將流回吳偉、葉文杰兩人“口袋”。
知名小家電（881173）企業(yè)蘇泊爾（002032）可謂是A股市場的高分紅“常客”。2025年，公司拋出豪氣分紅方案，擬每10股派現(xiàn)26.30元（含稅），合計派現(xiàn)20.96億元，分紅占全年歸母凈利潤的99.95%，幾乎將2025年賺的利潤“吃光”。
細究可見，這場分紅盛宴的最大受益者，是持股83.16%的實際控制人法國SEB集團，其將“落袋”超過17億元真金白銀。
多年來，蘇泊爾（002032）一直保持著超高比例分紅傳統(tǒng)，2023年至2025年累計分紅高達65.1億元，分紅比例均接近100%。
“蘇泊爾（002032）的分紅方式屬于典型的‘傾囊式’分紅?！眲⒅靖硎?，“蘇泊爾（002032）之所以能夠?qū)嵤└弑壤旨t，是基于其歷年累積的未分配利潤較多、現(xiàn)金流充裕、無大額資本開支計劃。雖說高比例分紅不違法違規(guī)，但合理性存疑?！?/p>
記者梳理發(fā)現(xiàn)，實施“傾囊式”分紅的民營控股上市公司還不少。
以國光股份（002749）為例，公司2023年、2024年、2025年凈利潤分別為3.02億元、3.67億元和3.12億元，其間現(xiàn)金分紅金額分別為2.41億元、4.22億元和4.2億元，連續(xù)兩年超過凈利潤，三年累計分紅超過10億元，分紅比例分別達到79.87%、114.87%和134.44%。
公開信息顯示，國光股份（002749）實際控制人顏昌緒家族持股比例較為集中，其個人持股比例達34.54%股份，連同一致行動人（顏昌緒的兒子、前兒媳、兄弟等）合計持股超過50%。這意味著，近三年，超過5億元紅利直接落入“顏氏家族”口袋。
美能能源（001299）2024年、2025年分紅比例分別高達168.19%、151.32%，兩年累計分紅3.02億元。其中，作為實際控制人的晏立群、李全平夫婦及其一致行動人合計持股比例為72.56%，因此“順理成章”地將2.19億元收入自家人囊中。
閻志鵬告訴記者，上市公司大規(guī)模分紅通常出于三方面動因：第一，公司有累積的未分配利潤，今年因為某種原因，進行大規(guī)模分紅；第二，公司雖然當前利潤較少，但為了維持分紅的持續(xù)性，向市場表明公司的經(jīng)營仍舊穩(wěn)健，公司可能會決定實施高比例分紅；第三，公司的控股股東缺錢，無法通過其他方式融資，利用手中的控制權(quán)，借道分紅滿足自身資金需求。
“第一種情況無須擔憂。第二種情況須謹慎對待，有些公司利潤下滑是暫時的，但有些公司利潤下滑可能是長期的，甚至是永久性的?！遍愔均i特別提示，第三種情況應當堅決防控，投資者雖然拿到了短期的分紅，公司后續(xù)可能會發(fā)展乏力，股價中長期走低，最終“受傷”的可能還是投資者。
高分紅不完全等同于高質(zhì)量。受訪專家表示，對于部分高分紅的上市公司，投資者應深入分析公司基本面及背后的邏輯，重點關(guān)注企業(yè)經(jīng)營發(fā)展趨勢及分紅的可持續(xù)性。
