燕京啤酒
誠通證券——2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：中高端化產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，“十四五”完美收官
公司營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)：? 公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.33億元/+4.54%；歸母凈利潤(rùn)16.79億元/+59.06%；? 毛利率43.56%/+2.84pct。兩費(fèi)方面，銷售費(fèi)用率11.09%/+0.27pct；管理費(fèi)用率9.78%/-0.92pct。凈利率13.09%/+4.07pct。? 公司2026年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.97億元/+7.06%；歸母凈利潤(rùn)2.65億元/+60.19%。公司毛利率46.32%，同比提高3.53pct。兩費(fèi)方面，銷售費(fèi)用率15.60%/-0.05pct；管理費(fèi)用率11.43%/-1.96pct。凈利率8.89%/+2.95pct。? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，逆市突圍啤酒（884189）銷量增長(zhǎng)快于行業(yè)增速? 啤酒（884189）市場(chǎng)面臨人口老齡化抑制銷量增長(zhǎng)，啤酒（884189）市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)激烈，研發(fā)創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成為共識(shí)。2025年，國內(nèi)啤酒（884189）全年實(shí)現(xiàn)規(guī)模以上企業(yè)啤酒（884189）產(chǎn)量3536萬千升，同比下降1.1%。公司2025年啤酒（884189）銷量405萬千升，同比增長(zhǎng)1.21%；其中U8銷量90萬千升，U8銷量連續(xù)三年保持近30%的高速增長(zhǎng)，占比提升至22.21%。公司啤酒（884189）營(yíng)收增速明顯高于銷量增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)噸價(jià)提升，公司毛利率由2021年的38.44%，提升至2025年的43.56%。? “二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”公司實(shí)現(xiàn)“十四五”五連增目標(biāo)? 存量競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，面對(duì)更豐富的消費(fèi)（883434）場(chǎng)景，增長(zhǎng)更快的年輕化消費(fèi)（883434）群體，燕京啤酒（000729）抓住行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，提出“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”，燕京啤酒（000729）實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)五連增。圍繞大單品戰(zhàn)略通過卓越管理體系建設(shè)和數(shù)字化改造，公司收入、凈利連續(xù)五年持續(xù)增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用由2021年的13.03%/12.02%分別降至2025年的11.09%/9.78%，凈利率由2021年的2.45%提升至2025年的13.09%，盈利質(zhì)量提升。? “十五五”公司著力構(gòu)建“一核兩翼”業(yè)務(wù)布局，探索新的增長(zhǎng)點(diǎn)? 2026年是“十五五”開局之年，公司將繼續(xù)深耕啤酒（884189）主業(yè)，穩(wěn)步推進(jìn)“一核兩翼”布局(核心啤酒（884189）+飲料+健康食品)，進(jìn)一步鞏固增長(zhǎng)勢(shì)頭、擴(kuò)大發(fā)展優(yōu)勢(shì)，奮力實(shí)現(xiàn)“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”。? 核心大單品燕京U8仍然是行業(yè)增速領(lǐng)先的現(xiàn)象級(jí)大單品和驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎；新品研發(fā)快速落地，成功孵化高端全麥拉格新品A10已于2026年3月25日面世；倍斯特汽水被定位為燕京“創(chuàng)新戰(zhàn)略支點(diǎn)”，借助啤酒（884189）與汽水多方面的高度協(xié)同，全國營(yíng)銷全面啟動(dòng)，為“啤酒（884189）+飲料”戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)；健康食品以燕京納豆為主，依托燕京發(fā)酵技術(shù)積累，助力“大健康+消費(fèi)（883434）”戰(zhàn)略落地。公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，持續(xù)探索培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。? 穩(wěn)定的股利分配政策回報(bào)股東，最新發(fā)布股份回購議案? 2025年公司首次實(shí)施年度內(nèi)“雙分紅”，三季度每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元(含稅)已實(shí)施，年底每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元(含稅)，公司2025年度利潤(rùn)分配累計(jì)每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元(含稅)，現(xiàn)金分紅金額總計(jì)8.46億元，占凈利潤(rùn)50%。公司董事會(huì)會(huì)議審議通過了《關(guān)于提請(qǐng)股東會(huì)授權(quán)董事會(huì)審議股份回購事項(xiàng)的議案》，該議案尚需提交股東會(huì)審議通過后方可實(shí)施。? 盈利預(yù)測(cè)及投資建議? 在行業(yè)整體產(chǎn)量微降的背景下逆勢(shì)突圍展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與發(fā)展韌性。公司“十五五”規(guī)劃堅(jiān)持打造“中國人自己的啤酒（884189）”品牌定位，放大品牌核心價(jià)值，構(gòu)建內(nèi)容營(yíng)銷體系，開展多樣化種草活動(dòng)，打造媒介矩陣，實(shí)現(xiàn)全國賦能與區(qū)域全面覆蓋；依托公司的渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)和技術(shù)研發(fā)能力，推進(jìn)“一核兩翼”布局。我們預(yù)期公司2026-2027年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入161/167/172億元，同比增長(zhǎng)4.8%/4.0%/3.1%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.73/20.57/22.20億元，EPS分別0.66/0.73/0.79元，估值分別為20X/18X/17X，公司最新估值21X,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲等終端消費(fèi)（883434）恢復(fù)不及預(yù)期壓力；行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)由量增轉(zhuǎn)向質(zhì)升，企業(yè)面臨新品研發(fā)和推廣不及預(yù)期等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)（883434）習(xí)慣變化等風(fēng)險(xiǎn)；食品安全（885406）、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)。
東鵬飲料
華龍證券——2025年報(bào)及2026Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2026Q1其他飲料收入實(shí)現(xiàn)高增，公司盈利能力提升
事件：? 東鵬飲料（HK9980）發(fā)布2025年報(bào)和2026年一季報(bào)。? 2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208.75億元，同比+31.80%；歸母凈利潤(rùn)44.15億元，同比+32.72%，扣非歸母凈利潤(rùn)41.84億元，同比+28.26%。? 2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.88億元，同比+21.46%，歸母凈利潤(rùn)12.57億元，同比+28.31%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.00億元，同比+25.15%。? 觀點(diǎn)：? 2025年度電解質(zhì)飲料收入增速居前，2026Q1其他飲料收入實(shí)現(xiàn)高增。東鵬特飲是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要來源，2025年收入達(dá)155.99億元，同比增長(zhǎng)17.25%，毛利率50.79%，同比提升2.54pct，顯示出其在成本控制和盈利能力方面的優(yōu)勢(shì)。電解質(zhì)飲料收入增長(zhǎng)迅猛，同比增加118.99%，毛利率34.77%，同比提升5.05pct，表明該產(chǎn)品線在市場(chǎng)拓展和盈利能力方面表現(xiàn)突出。其他飲料收入同比增長(zhǎng)94.08%，但毛利率下降6.74pct。2025年公司收入在不同地區(qū)之間分布較為均衡，其中華南地區(qū)和華中地區(qū)合計(jì)貢獻(xiàn)了超過50%的收入。華南地區(qū)收入最高，達(dá)到62.15億元，毛利率48.21%，顯示出較強(qiáng)的盈利能力。2026Q1能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)13.11%/13.20%/120.37%，其他飲料營(yíng)收增速表現(xiàn)亮眼。2026Q1華北地區(qū)和華東地區(qū)營(yíng)收增速居前，分別同比增長(zhǎng)43.62%/42.14%。? 2025年和2026Q1公司毛利率和凈利率穩(wěn)增，費(fèi)用投放效率提升。2025年和2026Q1公司毛利率分別為44.91%/46.89%，同比提升0.10pct/2.42pct，2026Q1毛利率提升主因原材料價(jià)格下降。2025年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.31%/2.76%/-0.48%，同比變化-0.62pct/0.08pct/0.72pct；2026Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.36%/2.82%/0.22%，同比變化0.67pct/0.34pct/0.59pct，公司費(fèi)用投放保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。2025年/2026Q1公司凈利率分別為21.14%/21.35%，同比提升0.14pct/1.13pct，公司盈利能力持續(xù)提升。? 在“1+6”多元化發(fā)展戰(zhàn)略指引下，公司憑借完善的渠道體系及持續(xù)的創(chuàng)新研發(fā)能力，穩(wěn)步推進(jìn)多品類戰(zhàn)略布局。目前已成功構(gòu)建以能量飲料與電解質(zhì)飲料為核心驅(qū)動(dòng)力，全面覆蓋茶飲料、咖啡飲料、植物蛋白飲料、果蔬汁飲料等細(xì)分領(lǐng)域的立體化產(chǎn)品矩陣。其中，“東鵬補(bǔ)水啦”電解質(zhì)水在2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)118.99%，營(yíng)收占比提升至15.70%，成為穩(wěn)固的第二增長(zhǎng)曲線；“東鵬大咖”即飲咖啡市場(chǎng)份額躍居行業(yè)前三；茶飲料“果之茶”系列快速起量。多元化產(chǎn)品矩陣有效分散了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與抗周期（883436）能力，為可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司在風(fēng)味創(chuàng)新(如生椰拿鐵、無糖系列)、產(chǎn)品包裝(如高辨識(shí)度撞色設(shè)計(jì))及功效性(如電解質(zhì)精準(zhǔn)配比、緩解疲勞)三大維度持續(xù)突破，通過差異化規(guī)格包裝與多元口味組合，覆蓋不同細(xì)分客群的場(chǎng)景化需求，完成從單一功能到全方位場(chǎng)景解決方案的升級(jí)，形成了獨(dú)特的品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。? 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為254.12億元/303.46億元/347.56億元(2026年/2027年前值為253.93億元/301.89億元)，同比增長(zhǎng)21.73%/19.42%/14.53%；歸母凈利潤(rùn)分別為55.31億元/66.97億元/78.20億元(2026年/2027年前值為56.57億元/69.01億元)，同比增長(zhǎng)25.27%/21.08%/16.77%，對(duì)應(yīng)2026年5月7日收盤價(jià)，PE分別為21.1x/17.4x/14.9x，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)（883434）復(fù)蘇不及預(yù)期；成本上行的風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差風(fēng)險(xiǎn)。
比亞迪
中信證券（HK6030）——比亞迪（002594）(002594.SZ，01211.HK)2026年4月銷量點(diǎn)評(píng)—4月出海（885840）創(chuàng)新高，閃充車型值得期待
核心觀點(diǎn)：? 公司發(fā)布2026年4月銷量數(shù)據(jù)，總銷量32.1萬輛，環(huán)比+6.96%，同比-15.5%，環(huán)比繼續(xù)修復(fù)，跌幅持續(xù)收窄，海外乘用車（884099）及皮卡4月銷量13.5萬輛，環(huán)比+12.5%，同比+70.1%，創(chuàng)歷史新高（883911）。2026前四個(gè)月合計(jì)銷量102萬輛，同比-26.0%。高端品牌合計(jì)銷量達(dá)到4.07萬輛，高端品牌銷量占比12.7%，2026年公司品牌高端化有望再上臺(tái)階。隨著公司海外銷量持續(xù)高增，料將繼續(xù)打開海外市場(chǎng)，打造利潤(rùn)安全墊。國內(nèi)市場(chǎng)來看，我們認(rèn)為公司2026年3月初推出的閃充技術(shù)將解決電動(dòng)車的核心痛點(diǎn)，有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司國內(nèi)市場(chǎng)銷量的企穩(wěn)回升。我們看好公司在電動(dòng)化、高端化、全球化、智能化領(lǐng)域的積累與突破，看好公司作為全球新能源汽車（885431）龍頭的投資價(jià)值，維持公司A+H“買入”評(píng)級(jí)。
潮宏基
萬聯(lián)證券——點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利提升
投資要點(diǎn):? 2026Q1歸母凈利潤(rùn)增幅亮眼。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.98億元，同比+10.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比+39.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比+39.94%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.59億元，同比大幅增長(zhǎng)226.87%，現(xiàn)金流質(zhì)量顯著改善。? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動(dòng)盈利水平提升，期間費(fèi)用管控良好。2026Q1，得益于高毛利時(shí)尚珠寶首飾收入的快速提升(同比增長(zhǎng)超30%)，公司整體毛利率同比提升3.99pcts至26.92%。費(fèi)用率方面，2026Q1銷售費(fèi)用率同比+0.33pcts至9.09%，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.08%/0.56%/0.48%，同比分別-0.22/-0.47/+0.09pcts。毛利率提升疊加良好的費(fèi)用率管控，推動(dòng)凈利率同比提升2.16pcts至10.59%。? 持續(xù)深耕渠道，2026Q1進(jìn)駐多個(gè)優(yōu)質(zhì)商圈。公司加盟業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，截至2026年一季度末，潮宏基（002345）珠寶門店總數(shù)達(dá)1669家(較2025年末凈增加1家)，其中加盟店1495家(較2025年末凈增加9家)。2026Q1成功進(jìn)駐上海國金IFC、昆明恒隆、鄭州正弘城等優(yōu)質(zhì)商圈，品牌勢(shì)能與終端影響力持續(xù)提升。海外業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)深化東南亞市場(chǎng)戰(zhàn)略布局，2025年，潮宏基（002345）珠寶成功進(jìn)入柬埔寨、新加坡市場(chǎng)，并在馬來西亞、泰國、柬埔寨、新加坡四國共新增9家門店。? 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司旗下珠寶品牌“潮宏基（002345）”引領(lǐng)國內(nèi)珠寶設(shè)計(jì)潮流，近年來推出多款差異化產(chǎn)品系列。渠道端加盟持續(xù)發(fā)力，疊加國際化布局，未來成長(zhǎng)空間值得期待。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)分別為6.90/8.23/9.64億元，對(duì)應(yīng)2026年5月7日收盤價(jià)的PE分別為14/11/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、品牌品類拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
金沃股份?
山西證券——營(yíng)收利潤(rùn)逐步兌現(xiàn)，重點(diǎn)推進(jìn)新業(yè)務(wù)與海外市場(chǎng)布局?
事件?近日，金沃股份（300984）發(fā)布2025年報(bào)和2026年第一季度報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.46億元，同比+8.70%；歸母凈利潤(rùn)為0.48億元，同比+84.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比+75.17%。2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.24億元，同比+9.45%；歸母凈利潤(rùn)為0.15億元，同比+19%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.13億元，同比+9.56%。事件點(diǎn)評(píng) 軸承套圈主業(yè)仍為核心增長(zhǎng)引擎，境外增速優(yōu)于國內(nèi)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.46億元，同比增長(zhǎng)8.70%。其中軸承套圈收入11.86億元，同比增長(zhǎng)8.36%，占總收入比重95.16%。境外收入4.98億元，同比增長(zhǎng)11.83%，增速高于境內(nèi)的6.71%，境外收入占比提升至39.98%。2026年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.24億元，同比增長(zhǎng)9.45%，環(huán)比增長(zhǎng)2.46%，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?！∮酱蠓纳?，毛利率穩(wěn)步提升。2025年公司綜合毛利率水平為14.94%，同比提升1.73pct，其中軸承套圈產(chǎn)品毛利率14.20%，同比提升1.59pct，境外銷售毛利率16.77%，同比提升1.73pct，產(chǎn)品盈利能力全面增強(qiáng)。費(fèi)用端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，銷售費(fèi)用同比下降5.57%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降87.13%，主要得益于可轉(zhuǎn)債利息支出減少和匯兌收益增加。管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用同比有所增長(zhǎng)，主要源于職工薪酬、折舊攤銷及股份支付費(fèi)用 增加，整體費(fèi)用管控合理。2026年Q1，公司毛利率為16.18%，同比+1.83pct，環(huán)比+1.73pct；凈利率4.52%，同比+0.36pct，環(huán)比+1.09pct，盈利質(zhì)量持續(xù)向好?！】蛻糍Y源優(yōu)質(zhì)，未來戰(zhàn)略聚焦新業(yè)務(wù)拓展與海外布局。公司客戶主要為舍弗勒、斯凱孚、恩斯克、恩梯恩、捷太格特等國際軸承企業(yè)，產(chǎn)品出口至歐洲、北美洲、南美洲及亞洲多個(gè)地區(qū)。公司在堅(jiān)守軸承套圈主業(yè)的同時(shí)，積極布局絲杠零部件和絕緣軸承套圈。未來將加大對(duì)國內(nèi)軸承公司的開拓力度，穩(wěn)步推進(jìn)海外設(shè)廠；加大絲杠業(yè)務(wù)投入，配合客戶推進(jìn)研發(fā)和生產(chǎn)；推進(jìn)絕緣軸承套圈的測(cè)試驗(yàn)證與批量化生產(chǎn)。海外布局方面，公司已設(shè)立日本JW精工株式會(huì)社和JW精密機(jī)械墨西哥有限公司，同時(shí)墨西哥工廠預(yù)計(jì)2026年上半年投產(chǎn)。此外，公司將通過定增募集資金用于墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)等海外項(xiàng)目，進(jìn)一步開拓北美市場(chǎng)。
投資建議
短期，隨著新項(xiàng)目逐步進(jìn)入量產(chǎn)階段，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)人形機(jī)器人（886069）零部件領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)較快突破；中長(zhǎng)期，在電動(dòng)汽車高壓化趨勢(shì)下，公司有望憑借絕緣軸承套圈等產(chǎn)品進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間。
我們預(yù)測(cè)2026年至2028年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.61/19.71/24.93億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82/1.12/1.53億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.67/0.91/1.24元，對(duì)應(yīng)5月8日收盤價(jià)PE為105/77/56倍，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新項(xiàng)目量產(chǎn)不及預(yù)期；電動(dòng)汽車高壓化推進(jìn)不及預(yù)期；軸承產(chǎn)品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍聵I(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
兆易創(chuàng)新?
中航證券——跟蹤點(diǎn)評(píng)：存儲(chǔ)量?jī)r(jià)齊升空間打開，定制化存儲(chǔ)進(jìn)程加速?
【內(nèi)容摘要】 業(yè)績(jī)高增，盈利能力大幅提升 公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.03億元，同比增長(zhǎng)25.12%；歸母凈利潤(rùn)16.48億元，同比增長(zhǎng)49.47%；2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.88億元，同比增長(zhǎng)119.38%、環(huán)比增長(zhǎng)76.58%；歸母凈利潤(rùn)14.61億元，同比增長(zhǎng)522.79%。公司盈利能力顯著增強(qiáng)，2026Q1毛利率達(dá)到57.07%，環(huán)比提升12.17pct?！〈鎯?chǔ)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，三大產(chǎn)品線全面進(jìn)入上行通道 2025年，公司存儲(chǔ)芯片（886042）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.66億元、同比+26.41%，毛利率為42.84%、同比+2.57pct，成為業(yè)績(jī)高增的核心驅(qū)動(dòng)力。AI需求快速提升，存儲(chǔ)芯片（886042）全品類共振上漲，海外大廠大幅縮減利基市場(chǎng)供給，公司充分受益于供需錯(cuò)配帶來的漲價(jià)紅利?！RAM方面，價(jià)格保持上漲趨勢(shì)，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，2026Q1營(yíng)收占比提升至約三分之一。公司與長(zhǎng)鑫的采購金額大幅提升，預(yù)計(jì)2026年全年采購金額達(dá)57.11億元，提供堅(jiān)實(shí)產(chǎn)能保障。公司保持較快的研發(fā)迭代速度，LPDDR4產(chǎn)品及D48Gb新制程產(chǎn)品已于年初完成流片，有望下半年進(jìn)入量產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正從DDR3向更高附加值品類加速切換。價(jià)格方面，公司預(yù)計(jì)利基DRAM產(chǎn)品2026年有望繼續(xù)攀升，2027年后隨產(chǎn)能邊際增加進(jìn)入高位震蕩階段。 NORFlash方面，位居全球第二，公司在汽車、光模塊、端側(cè)AI、國內(nèi)服務(wù)器等領(lǐng)域的份額實(shí)現(xiàn)較快提升，并于2025年實(shí)現(xiàn)45nm的NORFlash的規(guī)?；慨a(chǎn)。當(dāng)前行業(yè)供需緊平衡，公司聯(lián)合供應(yīng)商穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)全年價(jià)格將延續(xù)溫和上漲態(tài)勢(shì)，業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。 SLCNAND方面，海外大廠將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向3DNAND，2DNAND供給出現(xiàn)明顯缺口，價(jià)格陡峭上行。2026Q1銷量環(huán)比增長(zhǎng)約25%，收入占比大幅提升。公司具備全面料號(hào)布局，客群結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，8GbSLCNANDFlash已于近期向海外TV客戶送樣。 定制計(jì)劃存儲(chǔ)進(jìn)展積極，商業(yè)化進(jìn)程加速 定制化存儲(chǔ)采用與客戶深度協(xié)作開發(fā)的路徑，圍繞端側(cè)AI場(chǎng)景提供差異化方案，具備更高的客戶粘性與技術(shù)壁壘，公司在定制化存儲(chǔ)方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，客戶資源及技術(shù)積累深厚。2025年下半年已陸續(xù)有部分項(xiàng)目進(jìn)入客戶送樣，今年有望看到定制化存儲(chǔ)解決方案的積極進(jìn)展，包括在汽車座艙、AIPC、機(jī)器人等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)芯片量產(chǎn)并貢獻(xiàn)數(shù)億元營(yíng)收?！CU業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，拓展新興領(lǐng)域 2026Q1，公司MCU業(yè)務(wù)收入環(huán)比大幅增長(zhǎng)，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品料號(hào)升級(jí)，擴(kuò)充AIMCU產(chǎn)品線，計(jì)劃開發(fā)集成NPU的AIMCU產(chǎn)品，主要面向自動(dòng)化、數(shù)字能源（850101）、AIoT等高附加值下游場(chǎng)景，有望打開新的增量空間。公司持續(xù)深化MCU產(chǎn)品在光模塊和電源模塊兩大高景氣領(lǐng)域布局。GD32MCU產(chǎn)品已覆蓋從低速到高速光模塊的全系列應(yīng)用，國內(nèi)光模塊市場(chǎng)市占率較高，行業(yè)內(nèi)主要客戶基本均已導(dǎo)入使用。電源模塊領(lǐng)域，公司近期陸續(xù)推出新產(chǎn)品并已導(dǎo)入頭部知名客戶，處于國產(chǎn)替代第一梯隊(duì)。
投資建議
公司存儲(chǔ)產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓展。我們看好公司在存儲(chǔ)行業(yè)上行，定制化存儲(chǔ)快速發(fā)展以及下游需求增長(zhǎng)背景下的長(zhǎng)期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.94億元、72.25億元、85.98億元，對(duì)應(yīng)PE分別41、34、29倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)；上游代工產(chǎn)能緊張及成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
