嶺南控股?
2025年&2026Q1業(yè)績點評報告：產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同助力旅行社增長，酒店管理項目穩(wěn)步擴張?
報告關(guān)鍵要素:? 公司發(fā)布2025年報及2026年一季報。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.04億元(YoY+4.52%)，實現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元(YoY-53.34%)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.61億元(YoY+1.66%)。2026Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.19億元(YoY+10.45%)，實現(xiàn)歸母凈利潤3286.57萬元(YoY+23.63%)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2649.31萬元(YoY+2.28%)。? 投資要點:? 旅行社出境游穩(wěn)步增長，國內(nèi)游承壓。2025年旅游市場整體實現(xiàn)量增價穩(wěn)，公司旅行社業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收33.07億元(YoY+6.08%)。其中，出境游保持高速增長，實現(xiàn)營收19.35億元(YoY+24.05%)，毛利率16.17%，較2024年提升6.24個百分點。國內(nèi)游方面，受經(jīng)濟形勢承壓及居民消費（883434）動力不足影響，2025年營收下降至11.43億元(YoY-21.2%)。? 直營酒店業(yè)績穩(wěn)定，酒店管理毛利率承壓。酒店經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9.35億元(YoY-1.33%)，毛利率36.73%，較2024年提升1.1pct；酒店管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.46億元(YoY+8.21%)，毛利率22.99%，較2024年下降4.3pct。公司酒店管理項目擴張仍處爬坡期，疊加物業(yè)管理（885915）業(yè)務(wù)高速增長拉低毛利表現(xiàn)。? 費用率保持平穩(wěn)。2025年公司毛利率為18.31%，較2024年下滑0.79個百分點。費用端，銷售費用率與管理費用率分別為7.39%/7.63%，同比分別+0.11/-0.52pct，整體保持平穩(wěn)。2026Q1，公司整體毛利率為19.61%，同比略降0.44pct，銷售費用率與管理費用率分別為7.71%/7.53%，同比分別-0.02/-0.62pct，管理費用率持續(xù)收窄帶動凈利率同比提升0.35pct至3.21%。? 廣之旅門店穩(wěn)步增長，全國性網(wǎng)絡(luò)布局成型。截至2025年，公司旗下廣之旅旅行社在全國開設(shè)門店202家，近兩年門店數(shù)量保持約10%的穩(wěn)定增長，全國門店網(wǎng)絡(luò)逐漸成型，進一步強化了以華南總部為核心、聯(lián)動華北、華中、西北、華東、西南五大運營中心的全國性戰(zhàn)略布局，為未來全國范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展及產(chǎn)品迭代優(yōu)化奠定了堅實基礎(chǔ)。? 五一假期，公司通過精準營銷與產(chǎn)業(yè)協(xié)同實現(xiàn)客流與營收雙增長?！拔逡弧秉S金周恰逢廣交會，廣之旅面向廣交會參展商推出“憑參訪證免費進入白云山（600332）鳴春谷”專項政策，直接覆蓋逾20萬境內(nèi)外客商群體，成功將商務(wù)客流轉(zhuǎn)化為景區(qū)消費（883434）客群。受此帶動，“五一”假期鳴春谷入園的廣交會客商較往年增加15%。公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，通過景區(qū)聯(lián)動酒店、餐飲、新零售等板塊資源，有效挖掘單客消費（883434）潛力。整體來看，廣之旅“五一”黃金周游客接待人次同比增長7.8%，營收同比增長8.7%。? 盈利預(yù)測與投資建議：公司以“旅行社+酒店”雙輪驅(qū)動，依托廣之旅深耕出境游與銀發(fā)客群，產(chǎn)品體系精準匹配市場需求；酒店管理輕資產(chǎn)輸出模式持續(xù)擴張，都市酒店資產(chǎn)注入預(yù)期。文旅產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋“吃、住、行、游、購、娛”全要素，協(xié)同效應(yīng)顯著，廣州市內(nèi)免稅店（885898）開業(yè)進一步延伸消費（883434）場景。我們根據(jù)最新業(yè)績調(diào)整公司2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為0.86/1.09/1.26億元，對應(yīng)EPS為0.13/0.16/0.19元/股,5月8日股價對應(yīng)PE為79/63/54倍，維持公司“增持”評級。? 風(fēng)險因素：自然災(zāi)害和安全事故風(fēng)險，國際環(huán)境不確定性風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期風(fēng)險。?
居然智家?
2025年報及2026年一季報點評：主業(yè)階段性承壓，26Q1現(xiàn)金流顯著改善?
事項：? 公司發(fā)布2025年報及2026年一季報。25年公司營收111.44億元，同比-14.05%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤-9.99/1.07億元，同比-229.84%/-87.95%。26Q1公司營收25.23億元，同比-23.82%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.62/0.74億元，同比-70.65%/-65.23%；經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)凈額5.51億元，同比大幅增長198.98%。? 評論：? 地產(chǎn)市場深度調(diào)整，家居主業(yè)短期承壓。25年受房地產(chǎn)（881153）市場深度調(diào)整及消費（883434）需求恢復(fù)不及預(yù)期的影響，公司歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，主要系公司投資性房地產(chǎn)（881153）公允價值下降15.08億元所致；扣非歸母凈利潤為1.07億元，同比-87.95%，主業(yè)有所承壓但仍保持盈利。? 家居主業(yè)承壓，主動優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)。25年公司核心的租賃及加盟管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收44.34億元，同比-25.75%，主要系市場環(huán)境疲軟，且公司為穩(wěn)定商戶經(jīng)營信心給予租金減免及優(yōu)惠。公司推進門店網(wǎng)絡(luò)汰換優(yōu)化，25年直營家居賣場關(guān)閉6家，轉(zhuǎn)加盟12家，截至年末共65家；加盟家居賣場新開10家，關(guān)閉39家，截至年末共307家。? 數(shù)智化與新零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健，第二增長曲線顯現(xiàn)成效。25年公司商品銷售業(yè)務(wù)收入63.02億元，同比基本持平。數(shù)智化業(yè)務(wù)方面，產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺“洞窩”截至期末上線賣場超1200家，入駐商戶近15萬家，其中非居然體系商戶占比超70%，平臺化效應(yīng)顯現(xiàn)；智慧生活服務(wù)平臺“居然智慧家”銷售額67.4億元，同比+6.6%。作為第二增長曲線的購物中心及現(xiàn)代百貨超市業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，其中“中商世界里”購物中心銷售額29.7億元，同比+12.7%。? 主業(yè)毛利率承壓，費用率略有提升。受租金減免等因素影響，公司租賃及加盟管理業(yè)務(wù)毛利率為35.90%，同比-7.83pct。費用端，2025年公司銷售/管理費用率同比-0.54/+0.13pct至9.0%/4.0%，銷售費用率下降主要系公司強化線上精準營銷、減少傳統(tǒng)線下營銷投入所致；26Q1公司銷售/管理費用率分別同增0.95/0.52pct至7.5%/4.1%，關(guān)注后續(xù)調(diào)整節(jié)奏。? 投資建議：公司正經(jīng)歷行業(yè)深度調(diào)整與內(nèi)部戰(zhàn)略升級的挑戰(zhàn)期，短期業(yè)績受房地產(chǎn)（881153）市場和突發(fā)事件影響較大，但公司積極調(diào)整經(jīng)營策略，主動優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，聚焦提升經(jīng)營質(zhì)量；同時，數(shù)智化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，購物中心等第二增長曲線業(yè)務(wù)展現(xiàn)出良好的增長潛力。我們調(diào)整公司26-28年歸母凈利潤預(yù)測為5.02/6.07/6.94億元(26-27年前值為6.57/7.64億元)，對應(yīng)PE分別為32/26/23X，參考可比公司估值，考慮到公司積極推動數(shù)智化轉(zhuǎn)型，給予公司26年36倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價2.90元/股，維持“推薦”評級。? 風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，數(shù)智化轉(zhuǎn)型及新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期風(fēng)險。?
潤貝航科?
潤貝航科（001316）2025年年報及2026年一季報點評—航材自研轉(zhuǎn)型逐步進入業(yè)績兌現(xiàn)期，海南項目有望打開成長空間?
核心觀點：? 2025年公司實現(xiàn)營收12.2億元、同比+33.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元、同比+107.7%。26Q1公司實現(xiàn)營收3.0億元、同比+25.2%、環(huán)比-35.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元、同比+78.0%、環(huán)比-8.1%，隨著航材自研轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來公司營業(yè)規(guī)模與盈利能力顯著提升，同時海南飛機全生命周期（883436）管理項目有望打開公司成長空間，我們預(yù)測2026~2028年公司歸母凈利潤分別為2.6/2.9/3.0億元，給予目標(biāo)價67元，維持“買入”評級。
燕京啤酒
2025年年報及2026年一季報點評：中高端化產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，“十四五”完美收官
公司營收、凈利增長勢頭持續(xù)：? 公司2025年實現(xiàn)營收153.33億元/+4.54%；歸母凈利潤16.79億元/+59.06%；? 毛利率43.56%/+2.84pct。兩費方面，銷售費用率11.09%/+0.27pct；管理費用率9.78%/-0.92pct。凈利率13.09%/+4.07pct。? 公司2026年一季度實現(xiàn)營收40.97億元/+7.06%；歸母凈利潤2.65億元/+60.19%。公司毛利率46.32%，同比提高3.53pct。兩費方面，銷售費用率15.60%/-0.05pct；管理費用率11.43%/-1.96pct。凈利率8.89%/+2.95pct。? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，逆市突圍啤酒（884189）銷量增長快于行業(yè)增速? 啤酒（884189）市場面臨人口老齡化抑制銷量增長，啤酒（884189）市場存量競爭激烈，研發(fā)創(chuàng)新推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級成為共識。2025年，國內(nèi)啤酒（884189）全年實現(xiàn)規(guī)模以上企業(yè)啤酒（884189）產(chǎn)量3536萬千升，同比下降1.1%。公司2025年啤酒（884189）銷量405萬千升，同比增長1.21%；其中U8銷量90萬千升，U8銷量連續(xù)三年保持近30%的高速增長，占比提升至22.21%。公司啤酒（884189）營收增速明顯高于銷量增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級噸價提升，公司毛利率由2021年的38.44%，提升至2025年的43.56%。? “二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”公司實現(xiàn)“十四五”五連增目標(biāo)? 存量競爭環(huán)境下，面對更豐富的消費（883434）場景，增長更快的年輕化消費（883434）群體，燕京啤酒（000729）抓住行業(yè)發(fā)展趨勢，提出“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”，燕京啤酒（000729）實現(xiàn)經(jīng)營指標(biāo)五連增。圍繞大單品戰(zhàn)略通過卓越管理體系建設(shè)和數(shù)字化改造，公司收入、凈利連續(xù)五年持續(xù)增長，銷售費用、管理費用由2021年的13.03%/12.02%分別降至2025年的11.09%/9.78%，凈利率由2021年的2.45%提升至2025年的13.09%，盈利質(zhì)量提升。? “十五五”公司著力構(gòu)建“一核兩翼”業(yè)務(wù)布局，探索新的增長點? 2026年是“十五五”開局之年，公司將繼續(xù)深耕啤酒（884189）主業(yè)，穩(wěn)步推進“一核兩翼”布局(核心啤酒（884189）+飲料+健康食品)，進一步鞏固增長勢頭、擴大發(fā)展優(yōu)勢，奮力實現(xiàn)“二次創(chuàng)業(yè)，復(fù)興燕京”。? 核心大單品燕京U8仍然是行業(yè)增速領(lǐng)先的現(xiàn)象級大單品和驅(qū)動公司業(yè)績增長的核心引擎；新品研發(fā)快速落地，成功孵化高端全麥拉格新品A10已于2026年3月25日面世；倍斯特汽水被定位為燕京“創(chuàng)新戰(zhàn)略支點”，借助啤酒（884189）與汽水多方面的高度協(xié)同，全國營銷全面啟動，為“啤酒（884189）+飲料”戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)；健康食品以燕京納豆為主，依托燕京發(fā)酵技術(shù)積累，助力“大健康+消費（883434）”戰(zhàn)略落地。公司產(chǎn)品矩陣不斷豐富，持續(xù)探索培育新的增長點。? 穩(wěn)定的股利分配政策回報股東，最新發(fā)布股份回購議案? 2025年公司首次實施年度內(nèi)“雙分紅”，三季度每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元(含稅)已實施，年底每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元(含稅)，公司2025年度利潤分配累計每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00元(含稅)，現(xiàn)金分紅金額總計8.46億元，占凈利潤50%。公司董事會會議審議通過了《關(guān)于提請股東會授權(quán)董事會審議股份回購事項的議案》，該議案尚需提交股東會審議通過后方可實施。? 盈利預(yù)測及投資建議? 在行業(yè)整體產(chǎn)量微降的背景下逆勢突圍展現(xiàn)出強勁的市場競爭力與發(fā)展韌性。公司“十五五”規(guī)劃堅持打造“中國人自己的啤酒（884189）”品牌定位，放大品牌核心價值，構(gòu)建內(nèi)容營銷體系，開展多樣化種草活動，打造媒介矩陣，實現(xiàn)全國賦能與區(qū)域全面覆蓋；依托公司的渠道協(xié)同優(yōu)勢和技術(shù)研發(fā)能力，推進“一核兩翼”布局。我們預(yù)期公司2026-2027年預(yù)計實現(xiàn)收入161/167/172億元，同比增長4.8%/4.0%/3.1%，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤18.73/20.57/22.20億元，EPS分別0.66/0.73/0.79元，估值分別為20X/18X/17X，公司最新估值21X,維持“強烈推薦”評級。? 風(fēng)險提示：餐飲等終端消費（883434）恢復(fù)不及預(yù)期壓力；行業(yè)發(fā)展趨勢由量增轉(zhuǎn)向質(zhì)升，企業(yè)面臨新品研發(fā)和推廣不及預(yù)期等經(jīng)營風(fēng)險；消費（883434）習(xí)慣變化等風(fēng)險；食品安全（885406）、生產(chǎn)經(jīng)營等風(fēng)險。
航天電器?
盈利階段性承壓，積極布局新興領(lǐng)域?
事件描述? 公司發(fā)布2026一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入16.14億元，同比增長10.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比增長12.18%。? 事件評論? 公司“貨幣資金”余額為7.3億元，較年初下降52.86%的主要原因：一是受部分客戶項目周期（883436）及資金撥付等因素影響，報告期公司貨款回收未達時序目標(biāo)；二是報告期公司訂單飽滿，為保障訂單及時交付，公司生產(chǎn)物料采購及外協(xié)外購結(jié)算支付的現(xiàn)金相應(yīng)增加；三是公司積極落實上級管理要求，及時以現(xiàn)金支付方式結(jié)算供應(yīng)商貨款，采購業(yè)務(wù)支付現(xiàn)金增加。? 公司“在建工程”余額為1.79億元，較年初增長35.00%的主要原因：公司實施廣州增城產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)、子公司林泉電機建設(shè)智能化生產(chǎn)廠房、子公司泰州航宇投資建設(shè)新廠區(qū)，以及技術(shù)改造項目尚未驗收結(jié)轉(zhuǎn)“固定資產(chǎn)”所致。? 公司“銷售費用”為0.39億元，較上年同期(2025年1-3月)增長56.87%的主要原因：報告期公司持續(xù)推進“442”市場開發(fā)策略，加大防務(wù)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和國際市場開發(fā)及績效考核激勵力度。? 公司“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”為-6.46億元，較上年同期“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”-4.54億元下降42.26%的主要原因：一是報告期公司訂單飽滿，實現(xiàn)的營業(yè)收入同比增長10.09%,為保障訂單及時交付，公司生產(chǎn)物料采購及外協(xié)外購結(jié)算支付的現(xiàn)金相應(yīng)增加；二是公司積極落實上級管理要求，及時以現(xiàn)金支付方式結(jié)算供應(yīng)商貨款，采購業(yè)務(wù)支付現(xiàn)金增加。? 公司“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”為-1.05億元，較上年同期“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”-0.70億元下降50.38%的主要原因：公司及子公司泰州航宇實施基建項目，以及技術(shù)改造項目結(jié)算支付的現(xiàn)金較上年同期增加。? 我們預(yù)計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤分別為3.97/7.24/9.68億元，同比增速為117%/82%/34%，對應(yīng)PE分別為87/48/36倍。? 風(fēng)險提示? 1、需求下達不及時；? 2、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期的風(fēng)險。?
國軒高科?
2025年年報及2026年一季報點評：業(yè)績維持高增，大眾與海外布局進入兌現(xiàn)期?
事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報。25全年公司實現(xiàn)營收450.70億元，同比+27.4%；歸母凈利潤23.83億元，同比+97.5%；扣非歸母凈利潤4.32億元，同比+64.5%。26Q1公司實現(xiàn)營收117.08億元，同比+29.3%；歸母凈利潤0.21億元，同比-79.0%，扣非歸母凈利潤0.41億元，同比+179.5%。? 點評：? 動儲份額齊創(chuàng)新高。25全年/26Q1公司收入端增長維持穩(wěn)健，25全年出貨約100GWh，同比+57%，其中動/儲出貨分別約72/28GWh。據(jù)SNEResearch與CABIA，公司動力電池全球份額4.5%，同比+1.2pct，排名升至全球第五，國內(nèi)/海外份額5.7%/2.8%，同比+1.1pct/+0.8pct，奇瑞、零跑等乘用車（884099）客戶銷量高增帶動份額延續(xù)增長，B級以上中高端車型配套占比穩(wěn)步提升，同時商用車客戶亦貢獻較多增量。據(jù)鑫欏資訊，公司儲能（885921）電池全球份額5%，其中全球基站與數(shù)據(jù)中心UPS備電電池份額突破28%居全球首位，細分賽道表現(xiàn)突出。? 原材料對利潤端影響有望修復(fù)，業(yè)績受非經(jīng)損益擾動。25全年公司動/儲毛利率14.4%/20.8%，同比-0.7pct/1.0pct，25Q4單季度綜合毛利率15.0%，環(huán)比-2.6pct，利潤端受下半年原材料上漲略有下滑，公司與客戶積極溝通協(xié)商產(chǎn)品順價機制，目前儲能（885921）產(chǎn)品順價通暢，動力產(chǎn)品預(yù)計26下半年完成主要原材料的順價，結(jié)合公司鐵鋰正極高自供比例與礦端自產(chǎn)碳酸鋰，我們預(yù)計利潤端有望實現(xiàn)修復(fù)向上。26Q1公司利潤端受公允價值變動、回款結(jié)構(gòu)優(yōu)化等擾動較大，預(yù)計非經(jīng)損益項目對利潤端影響不具備持續(xù)性。? 大眾合作+海外產(chǎn)能穩(wěn)步落地有望貢獻業(yè)績新增量。公司與大眾合作成果進入兌現(xiàn)期，25年標(biāo)準電芯產(chǎn)品正式量產(chǎn)，國內(nèi)市場配套大眾安徽與眾07車型即將上市，海外開始供貨大眾德國及其旗下PowerCo.電池公司，配套車型覆蓋ID、斯柯達（KODK）等主要品牌。公司全球戰(zhàn)略布局進程維持行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計26年摩洛哥產(chǎn)能建成投產(chǎn)后將實現(xiàn)對歐洲市場包括大眾、雷諾、Stellantis（STLA）及中資出海（885840）車企的直接配套供應(yīng)，斯洛伐克與越南二期產(chǎn)能項目亦在穩(wěn)步推進，大眾合作及海外產(chǎn)能釋放將開始為公司貢獻收入端與利潤端的新增量。? 固態(tài)產(chǎn)品規(guī)?；瘧?yīng)用如期推進。公司采用“混合固液+全固態(tài)”雙線并行策略，“G垣”混合固液電池已具備量產(chǎn)能力，正對接多家車企開展配套車型測試并獲客戶高度認可，后續(xù)將根據(jù)需求推動量產(chǎn)工作；“金石”全固態(tài)電池（886032）25年已實現(xiàn)中試線落地和內(nèi)部裝車路測，并完成2GWh量產(chǎn)線設(shè)計工作，下一階段將強化產(chǎn)業(yè)合作，推動固態(tài)電解質(zhì)等核心原材料降本工作。? 盈利預(yù)測及投資評級：公司核心客戶及細分領(lǐng)域產(chǎn)品持續(xù)放量，大眾合作與海外布局已步入兌現(xiàn)期，全球份額有望進一步提升，同時固態(tài)電池（886032）技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程穩(wěn)步推進，我們看好公司業(yè)績的長期成長性。預(yù)計公司2026~2028年歸母凈利潤26.62/42.50/60.01億元，同比+11.7%/+59.6%/+41.2%，對應(yīng)EPS1.47/2.34/3.31元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE26x/17x/12x，維持“強烈推薦”評級。? 風(fēng)險提示：汽車與儲能（885921）行業(yè)需求增長、公司與大眾合作進度/大眾銷量、公司全球產(chǎn)能建設(shè)等不及預(yù)期，以及原材料價格上漲、行業(yè)競爭加劇超預(yù)期等風(fēng)險。?
比亞迪?
比亞迪（002594）(002594.SZ，01211.HK)2026年4月銷量點評—4月出海（885840）創(chuàng)新高，閃充車型值得期待?
核心觀點：? 公司發(fā)布2026年4月銷量數(shù)據(jù)，總銷量32.1萬輛，環(huán)比+6.96%，同比-15.5%，環(huán)比繼續(xù)修復(fù)，跌幅持續(xù)收窄，海外乘用車（884099）及皮卡4月銷量13.5萬輛，環(huán)比+12.5%，同比+70.1%，創(chuàng)歷史新高（883911）。2026前四個月合計銷量102萬輛，同比-26.0%。高端品牌合計銷量達到4.07萬輛，高端品牌銷量占比12.7%，2026年公司品牌高端化有望再上臺階。隨著公司海外銷量持續(xù)高增，料將繼續(xù)打開海外市場，打造利潤安全墊。國內(nèi)市場來看，我們認為公司2026年3月初推出的閃充技術(shù)將解決電動車的核心痛點，有望進一步帶動公司國內(nèi)市場銷量的企穩(wěn)回升。我們看好公司在電動化、高端化、全球化、智能化領(lǐng)域的積累與突破，看好公司作為全球新能源汽車（885431）龍頭的投資價值，維持公司A+H“買入”評級。?
雙林股份?
26Q1業(yè)績承壓，人形機器人（886069）+智能角模塊打造全新增長曲線?
事件 公司發(fā)布2026年一季報，2026Q1實現(xiàn)總營收11.5億元，同比-10.4%；扣非歸母凈利潤0.8億元，同比-39.1%。投資要點 業(yè)績短期承壓，毛利率有所回升
2026Q1利潤受費用影響短期承壓，管理、研發(fā)費用率同比上升。(1)營收方面，2026Q1營收11.5億元，同比-10.4%；(2)扣非歸母凈利潤方面，2026Q1扣非歸母凈利潤0.8億元，同比-39.1%，業(yè)績不及預(yù)期主要系去年同期扣非歸母凈利潤基數(shù)較高及管理、研發(fā)費用率上升；(3)毛利率及扣非凈利率方面，2026Q1毛利率23.8%，同比+2.2pct，環(huán)比+4.1pct；2026Q1扣非凈利率為7.0%，同比-3.3pct，環(huán)比+1.0，毛利率有所回升，但盈利能力短期承壓；(4)費用率方面，期間費用率為15.1%，同比+4.8pct，環(huán)比+2.9pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.9%/8.3%/5.2%/0.7%，同比+0.1/+2.4/+2.0/+0.3pct，環(huán)比-0.1/+2.2/+0.5/+0.3pct，管理、研發(fā)費用同比增長主要受股權(quán)激勵費用、人形機器人（886069）與智能角模塊研發(fā)投入增加所影響。行星滾柱絲杠產(chǎn)能持續(xù)擴充，人形機器人（886069）業(yè)務(wù)推進順利?無錫科之鑫擴充產(chǎn)線，多款人形機器人（886069）核心產(chǎn)品研制順利。(1)行星滾柱絲杠：2025年實際年產(chǎn)量達1500套。新建一期10萬套量產(chǎn)線已具備量產(chǎn)能力，計劃于2026年6月投產(chǎn)并交付首批樣品。(2)滾珠絲杠：已成功開發(fā)出了人形機器人（886069）靈巧手用微型滾珠絲杠，多種規(guī)格的滾珠絲杠已向數(shù)家客戶送樣。(3)關(guān)節(jié)模組總成：成功研制人形機器人（886069）用線性關(guān)節(jié)模組、旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、靈巧手及手指推桿模組等總成，并與多家機器人頭部企業(yè)展開合作，完成多批次樣機交付。(4)磨床：2025年12月，完成開發(fā)三款二代機床。新廠房預(yù)計于2026年6月投入生產(chǎn)，月產(chǎn)能達提升至40臺，目前已有多家客戶就汽車、機器人、機床精密絲杠預(yù)約打樣?！÷?lián)合高校布局智能角模塊，預(yù)計26H1發(fā)布首款無人礦卡?開發(fā)無人礦車智能角模塊，打造新增長曲線。2026年3月，公司聯(lián)合清華大學(xué)、華控技術(shù)設(shè)立浙江雙林科技，推進角模塊技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。公司首個項目240噸級純電動角模塊智能無人礦卡已完成樣車制造與驗證，預(yù)計2026H1發(fā)布上市，首批100臺將投放內(nèi)蒙古露天礦；同技術(shù)路線的無人重載AGV同樣預(yù)計2026H1發(fā)布落地。盈利預(yù)測?預(yù)測公司2026-2028年收入分別為63.5、76.3、92.6億元，歸母凈利潤分別為6.2、7.3、8.6億元，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，積極切入機器人及智能角模塊領(lǐng)域，業(yè)績有望持續(xù)增長，維持“買入”投資評級。風(fēng)險提示 機器人下游應(yīng)用不及預(yù)期、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、業(yè)績不及預(yù)期。
金石資源?
氟化工驅(qū)動2025業(yè)績增長，2026Q1產(chǎn)銷短期承壓?
事件描述?金石資源（603505）發(fā)布2025年年度報告及2026年第一季度報告。2025年公司營收38.88億元，同比+41.2%；歸母凈利潤3.26億元，同比+26.7%；2026年一季度營收9.20億元，同比+7.1%；歸母凈利潤0.61億元，同比-8.4%。事件點評?2025年公司營收高增，歸母凈利潤同比改善。2025年公司收入大幅增長主要得益于：1)金鄂博氟化工（884036）無水氟化氫產(chǎn)銷量大幅提升(全年生產(chǎn)22.49萬噸，同比+76%；銷售21.21萬噸，同比+81%；實現(xiàn)收入19.82億元，同比+91%)，AHF毛利率從2024年的-0.55%修復(fù)至5.73%，成功扭虧；2)包鋼金石“選化一體”選礦項目滿產(chǎn)，產(chǎn)銷超80萬噸，全年單位制造成本降至800元/噸以內(nèi)，包鋼金石實現(xiàn)凈利潤3.77億元，同比+55%，對應(yīng)公司投資收益1.58億元；3)單一螢石礦產(chǎn)量恢復(fù)至41.64萬噸，同比+8.4%，單位成本稍降致毛利率提升至43.2%，同比+1.72pct。但公司2025年歸母凈利潤增速(+27%)低于營收增速(+41%)，主要原因在于：1)江西金嶺鋰云母項目仍處虧損，凈虧損約0.15億元；2)金石新材料六氟磷酸鋰項目虧損0.52億元；3)財務(wù)費用同比增加約4100萬元至1.13億元，同比+57%?！?026Q1收入結(jié)構(gòu)變化疊加安全監(jiān)管趨嚴，歸母凈利潤短期承壓。2026Q1業(yè)績同比下滑的主要原因為：1)安全監(jiān)管趨嚴導(dǎo)致浙江省內(nèi)單一螢石礦山節(jié)后復(fù)工時間延后，產(chǎn)銷量同比下滑；2)金鄂博氟化工（884036）收入增長主要來自低毛利率的無水氟化氫產(chǎn)銷量增加，而高毛利率的螢石粉外售本期未開展；3)原料硫酸價格同比大幅上漲，對AHF成本形成壓力。短期擾動不改中期改善邏輯：1)浙江省內(nèi)單一礦山已基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度整體處于浙江省前列；2)AHF產(chǎn)品扭虧，公司計劃自產(chǎn)硫酸有望進一步降本；3)2025年無水氟化鋁規(guī)?；a(chǎn)2.03萬噸、銷售1.99萬噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步豐富；4)蒙古國項目全力推動年內(nèi)選礦廠開工生產(chǎn)，2026年計劃生產(chǎn)10-15萬噸螢石產(chǎn)品；5)公司入股國內(nèi)液冷氟化液龍頭諾亞氟化工（884036）(第二大股東)，切入AI算力液冷新賽道。投資建議我們認為，2025年“選化一體”項目盈利能力得到驗證，AHF毛利率扭正標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)鏈延伸的成本優(yōu)勢開始兌現(xiàn)。2026年隨著AHF價格上漲、硫酸自供比例提升、螢石提質(zhì)增效線投產(chǎn)降低單耗，氟化工（884036）盈利有望持續(xù)改善。螢石市場形成“國內(nèi)約束、海外補充”供給格局，價格中樞有望抬升。我們預(yù)計，公司26/27/28年歸母凈利潤3.82/3.99/4.77億元，對應(yīng)EPS為0.45/0.47/0.57元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為42/40/33倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1、技術(shù)路線競爭風(fēng)險；2、產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險；3、蒙古螢石項目開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；4、安全生產(chǎn)及環(huán)境保護風(fēng)險。
寶武鎂業(yè)?
鎂鋁價格倒掛，靜待下游推廣提速?
2026年4月29日，寶武鎂業(yè)（002182）在《關(guān)于“質(zhì)量回報雙提升”行動方案的議案》中提及2025年度公司圍繞汽車行業(yè)輕量化進程重點布局，進一步推進鎂合金材料在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，推動汽車行業(yè)鎂合金需求穩(wěn)步增長；順應(yīng)電動兩輪行業(yè)“限塑令”要求，緊抓電動兩輪行業(yè)鎂合金鑄件大規(guī)模應(yīng)用的戰(zhàn)略窗口期，大幅提升鎂合金銷量?？紤]到公司鎂行業(yè)龍頭（883917）地位且具備一體化布局，維持公司“買入”評級。? 鎂鋁價格比連續(xù)8個月小于1，或利好下游推廣? 根據(jù)數(shù)據(jù)，截至2026年5月10日，鎂鋁價格比達到0.75，已連續(xù)8個月鎂鋁價格比小于1，鎂性價比優(yōu)勢或可促進鎂在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用。隨著大型壓鑄機成熟應(yīng)用，鎂合金大型一體化壓鑄（886000）件得以實現(xiàn)，鎂合金從儀表盤支架、方向盤骨架等內(nèi)飾件，拓展至后地板、電驅(qū)殼體等大型結(jié)構(gòu)件，單車用鎂量大幅提升；加工工藝的進一步拓展，如半固態(tài)注射成型技術(shù)用于汽車部件，可以避免鎂性質(zhì)活潑易氧化等弱點。? 產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，夯實原料保障? 公司構(gòu)建從“礦山開采—原鎂冶煉—鎂合金生產(chǎn)”的一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈，既有力保障了原材料穩(wěn)定供應(yīng)，又顯著降低綜合生產(chǎn)成本。礦山方面，公司子公司巢湖寶鎂擁有白云巖礦資源儲量0.9億噸，處于開采運營狀態(tài)；公司子公司五臺寶鎂擁有白云巖礦資源儲量5.8億噸，公司參股公司安徽寶鎂持有白云巖礦資源儲量13億噸。鎂制品方面，在儀表臺橫梁領(lǐng)域，重點突破與賽力斯（601127）、江淮、北汽、奇瑞、零跑、豐田等車企的合作，獲取多款熱點車型橫梁定點；在“驅(qū)動電機”領(lǐng)域，有序推進吉利星驅(qū)、威睿、采埃孚等客戶批產(chǎn)交付，積極與聯(lián)合電子、舍弗勒、華為等行業(yè)頭部三電系統(tǒng)供應(yīng)商展開鋁轉(zhuǎn)鎂可研工作。? 機器人等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域加速布局? 在機器人領(lǐng)域應(yīng)用優(yōu)勢顯著，可大幅降低機器人臂端負載與整機重量，提升運動速度、定位精度與響應(yīng)效率，同時降低驅(qū)動能耗，延長續(xù)航與使用壽命。鎂合金優(yōu)異的減震性、抗沖擊性與電磁屏蔽性能，能有效減少運行振動、提升作業(yè)穩(wěn)定性，保護核心電控部件。在服務(wù)機器人、工業(yè)機器人、協(xié)作機器人及醫(yī)療機器人中，鎂合金可用于機身骨架、關(guān)節(jié)殼體、支架等關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件。2025年公司與小米、優(yōu)必選（HK9880）、智元等國內(nèi)頭部公司保持良好可研溝通。? 盈利預(yù)測與估值? 考慮到下游車企客戶定點周期（883436）較長，單車用鎂量顯著提升仍需要較長時間，因此我們下調(diào)了公司原鎂出貨量；同時新項目推進需要更多研發(fā)投入，我們上調(diào)了公司研發(fā)費用比例；考慮到成本端硅鐵價格近期小幅上行，我們小幅下調(diào)了公司整體毛利率(詳見圖表2)。我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤至1.96/3.93億元(較前值分別下調(diào)70.4%/58.0%)，新增28年歸母凈利潤預(yù)測為7.96億元，對應(yīng)26-28年EPS為0.20/0.40/0.80元?？紤]到鎂合金在汽車行業(yè)應(yīng)用仍未大規(guī)模放量，公司盈利釋放較為有限，我們將原先PE估值法更改為PB估值法，26-28年預(yù)期BPS為5.52/5.89/6.62元，可比公司26年一致預(yù)期PB均值為3.5倍，我們給予公司26年3.5倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價19.32元(前值17.31元，對應(yīng)25年41.2倍PE)。? 風(fēng)險提示：行業(yè)下游需求不及預(yù)期，鎂價大幅下跌，煤炭（850105）等資源價格上漲等。?
