■李文
近期，A股市場(chǎng)交投持續(xù)活躍，兩融余額自4月上旬以來(lái)震蕩走高，截至5月8日已攀升至28025億元，再度刷新歷史紀(jì)錄。而相較于規(guī)模增長(zhǎng)，兩融市場(chǎng)呈現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性變化更值得關(guān)注。
在筆者看來(lái)，參與者增多是兩融余額增長(zhǎng)的主要原因之一。數(shù)據(jù)顯示，4月份日均參與兩融交易的投資者數(shù)量為44.9萬(wàn)名，較3月份增加4.32%。
更值得關(guān)注的是，2026年初，融資保證金比例從80%上調(diào)至100%。這也意味著，此輪兩融規(guī)模增長(zhǎng)是在嚴(yán)控杠桿的背景下實(shí)現(xiàn)的。與此同時(shí)，截至5月8日，兩融余額占A股市場(chǎng)流通總市值的2.51%，相較2015年峰值時(shí)期約4.7%的水平仍有較大距離；同期，兩融交易額占A股交易額比重為10.03%，亦低于2015年19%左右的高點(diǎn)。這顯示出，兩融余額雖創(chuàng)歷史新高（883911），卻處于安全合理的常態(tài)化區(qū)間。
此外，從流向上看，融資資金正沿著“新質(zhì)生產(chǎn)力”主線進(jìn)行結(jié)構(gòu)性配置。4月份以來(lái)，融資凈買入集中在電子、通信、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、有色金屬（1B0819）等行業(yè)，資金向半導(dǎo)體（881121）、通信設(shè)備（881129）、電池、消費(fèi)電子（881124）、元件（881270）等細(xì)分領(lǐng)域聚焦，結(jié)構(gòu)性布局特征顯著。這表明，融資資金正向“高景氣、高流動(dòng)性”方向傾斜。融資資金作為市場(chǎng)的增量補(bǔ)充，與公募基金、險(xiǎn)資等長(zhǎng)線資金形成合力，有望共同推動(dòng)市場(chǎng)定價(jià)向基本面和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方向演進(jìn)。
從金融中介的角度來(lái)看，兩融業(yè)務(wù)的持續(xù)活躍，也對(duì)券商的執(zhí)業(yè)質(zhì)量提出了更高要求。為應(yīng)對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，一方面，券商紛紛加大對(duì)兩融業(yè)務(wù)的布局力度。當(dāng)前已有多家券商宣布提高兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的上限，個(gè)別公司甚至將上限調(diào)至凈資本的3倍；另一方面，券商也在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，包括加強(qiáng)對(duì)兩融客戶的資格審查以及重視擔(dān)保比例的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，完善預(yù)警與平倉(cāng)機(jī)制。與此同時(shí)，在業(yè)界看來(lái)，兩融業(yè)務(wù)的擴(kuò)張正倒逼證券行業(yè)（160419）從依賴傳統(tǒng)通道向重資本模式深度轉(zhuǎn)型。
總體來(lái)看，當(dāng)前兩融市場(chǎng)杠桿水平安全、合理，資金精準(zhǔn)流向產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域。在此背景下，兩融市場(chǎng)生態(tài)步入了更加成熟理性的新階段。隨著資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的持續(xù)完善、投資者結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，一個(gè)“量質(zhì)齊升”的兩融市場(chǎng)正在形成，有望在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、引導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資中發(fā)揮更重要的作用。
