從盈利指標(biāo)來看，由于行業(yè)周期性波動劇烈，陽光集團(tuán)盈利持續(xù)性不足
作為典型強(qiáng)周期、高耗能產(chǎn)業(yè)，資本市場對焦化行業(yè)相關(guān)企業(yè)IPO的態(tài)度向來審慎。
近日，山西民營焦化龍頭——山西陽光焦化集團(tuán)股份有限公司（下稱陽光集團(tuán)）在上交所主板更新了招股說明書，補(bǔ)充了2025年財務(wù)數(shù)據(jù)，再次向資本市場發(fā)起沖擊。
事實(shí)上，陽光集團(tuán)早在2020年11月正式啟動IPO，并于2022年1月首次披露招股書。2023年2月上交所受理申請，6月進(jìn)入“已問詢”階段。彼時該公司計劃發(fā)行不超過1.47億股，募集資金60億元。但此后因多次財務(wù)資料過期造成審核中止，公司排隊至今已近三年時間。
投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)研究員注意到，陽光集團(tuán)此前凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，盈利穩(wěn)定性達(dá)不到A股IPO持續(xù)盈利、經(jīng)營穩(wěn)健的監(jiān)管要求。同時，隨著“雙碳”政策持續(xù)深化，高耗能、高排放行業(yè)受到嚴(yán)格產(chǎn)能管控，國家嚴(yán)控焦化新增產(chǎn)能審批，行業(yè)整體擴(kuò)張空間被大幅壓縮，疊加證監(jiān)會階段性收緊IPO節(jié)奏，導(dǎo)致公司上市進(jìn)程推進(jìn)緩慢。
2025年，陽光集團(tuán)業(yè)績回暖，為其“闖關(guān)”增添了信心。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年（下稱報告期），公司營業(yè)收入總額分別為181.94億元、158.30億元和124.64億元；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤分別為6.74億元、3.79億元和4億元。
陽光集團(tuán)表示，2023年至2024年，受終端有效需求不足影響，煤焦價差縮窄，行業(yè)利潤下滑，進(jìn)入供需格局深度重塑階段，公司業(yè)績亦有所下滑；而2025年以來，行業(yè)內(nèi)低效產(chǎn)能的陸續(xù)出清以及下游核心產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性回暖，為行業(yè)走出周期（883436）低谷鋪設(shè)了堅實(shí)基礎(chǔ)。
此外，為提高上市幾率，陽光集團(tuán)優(yōu)化了募資結(jié)構(gòu)，計劃募資40億元，較最初目標(biāo)減少20億元，刪除了此前16億元的“補(bǔ)充流動資金”項目。調(diào)整后，公司募資將全部聚焦主業(yè)項目建設(shè)，包括369萬噸/年炭化室高度6.78米搗固焦化項目、焦?fàn)t煤氣制液化天然氣（885430）及合成氨項目等，項目總投資為54.18億元。
在經(jīng)營狀況修復(fù)、募資項目優(yōu)化下，陽光集團(tuán)這一次能否順利過關(guān)？
陽光集團(tuán)IPO募資擬投資項目情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
陽光集團(tuán)成立于1998年，經(jīng)過近30年的經(jīng)營發(fā)展，目前已成為一家集原煤洗選、焦炭冶煉、煤焦油加工、精細(xì)化工（850102）等業(yè)務(wù)為一體的循環(huán)經(jīng)濟(jì)型企業(yè)。
焦炭、炭黑（884051）產(chǎn)品是公司的主要收入來源。報告期內(nèi)，陽光集團(tuán)焦炭產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為68.38%、64.60%和63.64%；炭黑（884051）產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為16.36%、18.32%和17.99%。
報告期內(nèi)陽光集團(tuán)主要會計數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)研究員注意到，在此前問詢階段，上交所聚焦于公司實(shí)控人認(rèn)定、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭、環(huán)保安全、業(yè)績波動合理性等核心問題，盡管2025年業(yè)績好轉(zhuǎn)，但陽光集團(tuán)的IPO之路仍面臨多重挑戰(zhàn)。
首先，焦化行業(yè)景氣度高度依附煤炭（850105）、鋼鐵（850106）上下游價格波動，整體抗風(fēng)險能力較弱。近幾年國內(nèi)鋼鐵（850106）行業(yè)需求持續(xù)疲軟，焦炭市場價格震蕩下行，上游煤炭（850105）采購成本居高不下，煤焦價差不斷收窄，直接擠壓公司利潤空間。
從盈利指標(biāo)來看，由于行業(yè)周期（883436）性波動劇烈，陽光集團(tuán)盈利持續(xù)性不足。報告期內(nèi)，公司毛利率分別為6.82%、6.64%、8.35%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為9.29%、4.87%、4.89%；凈利率分別為3.72%、2.40%、3.24%，均呈波動態(tài)勢。
與此同時，報告期內(nèi)陽光集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）為55.68%。報告期各期末，公司流動比率分別為0.77、0.64和0.74，速動比率分別為0.56、0.50和0.58，存在一定的償債風(fēng)險及較大的短期償債壓力。
其次，陽光集團(tuán)家族化運(yùn)營特征明顯。招股書顯示，公司控股股東、實(shí)際控制人為薛靛民和薛國飛父子，其中薛靛民持有公司81.28%的股份且任職董事長，薛國飛持有公司0.6%的股份且任職董事、總經(jīng)理。父子二人合計控制公司本次發(fā)行前81.88%的股份。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會引發(fā)關(guān)聯(lián)交易不透明、利益輸送、中小股東權(quán)益保護(hù)不足等問題。
最后，焦化行業(yè)屬于高危化工（850102）行業(yè)，安全生產(chǎn)、環(huán)保排放也是IPO審核的關(guān)鍵指標(biāo)。
在安全生產(chǎn)層面，2023年至今，陽光集團(tuán)及其子公司共受到3起針對安全生產(chǎn)的行政處罰，并發(fā)生3起導(dǎo)致人員死亡的一般生產(chǎn)安全事故，公司安全生產(chǎn)存在一定風(fēng)險。在環(huán)保合規(guī)層面，雖然公司目前已建立較為完善的環(huán)境保護(hù)制度，投入建成完善的環(huán)保設(shè)施并正常運(yùn)行達(dá)標(biāo)排放，但隨著國家對環(huán)境保護(hù)重視程度以及節(jié)能減排要求的不斷提高，環(huán)境保護(hù)政策及環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，陽光集團(tuán)的環(huán)保投入將會增加，環(huán)保成本相應(yīng)增大，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
