五礦證券有限公司王小芃,何能鋒近期對金石資源（603505）進行研究并發(fā)布了研究報告《氟化工（884036）驅(qū)動2025業(yè)績增長，2026Q1產(chǎn)銷短期承壓》，給予金石資源（603505）增持評級。
事件描述
金石資源（603505）發(fā)布2025年年度報告及2026年第一季度報告。2025年公司營收38.88億元，同比+41.2%；歸母凈利潤3.26億元，同比+26.7%；2026年一季度營收9.20億元，同比+7.1%；歸母凈利潤0.61億元，同比-8.4%。
事件點評
2025年公司營收高增，歸母凈利潤同比改善。2025年公司收入大幅增長主要得益于：1)金鄂博氟化工（884036）無水氟化氫產(chǎn)銷量大幅提升(全年生產(chǎn)22.49萬噸，同比+76%；銷售21.21萬噸，同比+81%；實現(xiàn)收入19.82億元，同比+91%)，AHF毛利率從2024年的-0.55%修復至5.73%，成功扭虧；2)包鋼金石“選化一體”選礦項目滿產(chǎn)，產(chǎn)銷超80萬噸，全年單位制造成本降至800元/噸以內(nèi)，包鋼金石實現(xiàn)凈利潤3.77億元，同比+55%，對應(yīng)公司投資收益1.58億元；3)單一螢石礦產(chǎn)量恢復至41.64萬噸，同比+8.4%，單位成本稍降致毛利率提升至43.2%，同比+1.72pct。但公司2025年歸母凈利潤增速(+27%)低于營收增速(+41%)，主要原因在于：1)江西金嶺鋰云母項目仍處虧損，凈虧損約0.15億元；2)金石新材料六氟磷酸鋰項目虧損0.52億元；3)財務(wù)費用同比增加約4100萬元至1.13億元，同比+57%。
2026Q1收入結(jié)構(gòu)變化疊加安全監(jiān)管趨嚴，歸母凈利潤短期承壓。2026Q1業(yè)績同比下滑的主要原因為：1)安全監(jiān)管趨嚴導致浙江省內(nèi)單一螢石礦山節(jié)后復工時間延后，產(chǎn)銷量同比下滑；2)金鄂博氟化工（884036）收入增長主要來自低毛利率的無水氟化氫產(chǎn)銷量增加，而高毛利率的螢石粉外售本期未開展；3)原料硫酸價格同比大幅上漲，對AHF成本形成壓力。
短期擾動不改中期改善邏輯：1)浙江省內(nèi)單一礦山已基本恢復正常生產(chǎn)，復工復產(chǎn)進度整體處于浙江省前列；2)AHF產(chǎn)品扭虧，公司計劃自產(chǎn)硫酸有望進一步降本；3)2025年無水氟化鋁規(guī)模化生產(chǎn)2.03萬噸、銷售1.99萬噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步豐富；4)蒙古國項目全力推動年內(nèi)選礦廠開工生產(chǎn)，2026年計劃生產(chǎn)10-15萬噸螢石產(chǎn)品；5)公司入股國內(nèi)液冷氟化液龍頭諾亞氟化工（884036）(第二大股東)，切入AI算力液冷新賽道。
投資建議
我們認為，2025年“選化一體”項目盈利能力得到驗證，AHF毛利率扭正標志著產(chǎn)業(yè)鏈延伸的成本優(yōu)勢開始兌現(xiàn)。2026年隨著AHF價格上漲、硫酸自供比例提升、螢石提質(zhì)增效線投產(chǎn)降低單耗，氟化工（884036）盈利有望持續(xù)改善。螢石市場形成“國內(nèi)約束、海外補充”供給格局，價格中樞有望抬升。我們預(yù)計，公司26/27/28年歸母凈利潤3.82/3.99/4.77億元，對應(yīng)EPS為0.45/0.47/0.57元，當前股價對應(yīng)PE為42/40/33倍，維持“增持”評級。
風險提示：1、技術(shù)路線競爭風險；2、產(chǎn)品需求不及預(yù)期風險；3、蒙古螢石項目開發(fā)不及預(yù)期風險；4、安全生產(chǎn)及環(huán)境保護風險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家。
