山西證券（002500）股份有限公司潘寧河,林挺近期對昆侖萬維（300418）進行研究并發(fā)布了研究報告《營收穩(wěn)健增長，AI商業(yè)化進程提速》，給予昆侖萬維（300418）買入評級。
事件：公司發(fā)布25年年報及26Q1業(yè)績，25年公司實現(xiàn)營收81.98億元，同比+44.78%，歸母凈利潤-15.93億元，與上年同期基本持平。26Q1公司實現(xiàn)營收25.70億元，同比+45.69%，歸母凈利潤-8.87億元(去年同期虧損7.69億元)。
營收延續(xù)較快增長，利潤端承壓。25年、26Q1公司營收增速較快，主要得益于AI短劇、Opera廣告及AI技術(shù)商業(yè)化落地加速。分業(yè)務(wù)來看，25年opera廣告業(yè)務(wù)收入(30.42億元，同比+41.81%)、短劇和AI短劇平臺業(yè)務(wù)收入(16.17億元，同比+864.92%)、AI軟件服務(wù)收入(2.05億元，同比+430.86%)表現(xiàn)較快突出。公司利潤端承壓主要系1)公司加碼研發(fā)投入鞏固其在人工智能（885728）領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；2)公司加大AI業(yè)務(wù)
廣，25年、26Q1銷售費用分別同比增長81.53%、83.49%；3)26Q1公允價值變動導(dǎo)致虧損2.94億元，且投資收益導(dǎo)致?lián)p失1.29億元。
“4+3”AGI戰(zhàn)略發(fā)力，AI業(yè)務(wù)布局進一步深化。模型研發(fā)方面圍繞“視頻模型、音樂音頻模型、世界模型、基座文本與多模態(tài)模型”四大SOTA級人工智能（885728）模型作為技術(shù)底座。產(chǎn)品層面已構(gòu)建短劇和AI短劇平臺、AI音樂、AI游戲（881275）、AISuperAgent、AI社交五大核心應(yīng)用產(chǎn)品矩陣。此外，公司旗下芯片公司艾捷科芯已于4月完成5.5億元增資，投后估值突破40億元，持股比例降至48.65%，不再并表。
投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028E歸母凈利潤增速分別為+71.8%、+111.1%、+770.2%。考慮到公司為國內(nèi)AI行業(yè)第一梯隊企業(yè)，公司或?qū){借AI形成較強競爭優(yōu)勢，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，政策風(fēng)險，用戶流失，投資業(yè)務(wù)波動等
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為68.28。
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