東興證券（601198）股份有限公司洪一,侯河清,吳征洋近期對(duì)國(guó)軒高科（002074）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)維持高增，大眾與海外布局進(jìn)入兌現(xiàn)期》，給予國(guó)軒高科（002074）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。25全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收450.70億元，同比+27.4%；歸母凈利潤(rùn)23.83億元，同比+97.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比+64.5%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.08億元，同比+29.3%；歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比-79.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比+179.5%。點(diǎn)評(píng)：
動(dòng)儲(chǔ)份額齊創(chuàng)新高。25全年/26Q1公司收入端增長(zhǎng)維持穩(wěn)健，25全年出貨約100GWh，同比+57%，其中動(dòng)/儲(chǔ)出貨分別約72/28GWh。據(jù)SNE Research與CABIA，公司動(dòng)力電池全球份額4.5%，同比+1.2pct，排名升至全球第五，國(guó)內(nèi)/海外份額5.7%/2.8%，同比+1.1pct/+0.8pct，奇瑞、零跑等乘用車(chē)（884099）客戶(hù)銷(xiāo)量高增帶動(dòng)份額延續(xù)增長(zhǎng)，B級(jí)以上中高端車(chē)型配套占比穩(wěn)步提升，同時(shí)商用車(chē)客戶(hù)亦貢獻(xiàn)較多增量。據(jù)鑫欏資訊，公司儲(chǔ)能（885921）電池全球份額5%，其中全球基站與數(shù)據(jù)中心UPS備電電池份額突破28%居全球首位，細(xì)分賽道表現(xiàn)突出。
原材料對(duì)利潤(rùn)端影響有望修復(fù)，業(yè)績(jī)受非經(jīng)損益擾動(dòng)。25全年公司動(dòng)/儲(chǔ)毛利率14.4%/20.8%，同比-0.7pct/1.0pct，25Q4單季度綜合毛利率15.0%，環(huán)比-2.6pct，利潤(rùn)端受下半年原材料上漲略有下滑，公司與客戶(hù)積極溝通協(xié)商產(chǎn)品順價(jià)機(jī)制，目前儲(chǔ)能（885921）產(chǎn)品順價(jià)通暢，動(dòng)力產(chǎn)品預(yù)計(jì)26下半年完成主要原材料的順價(jià)，結(jié)合公司鐵鋰正極高自供比例與礦端自產(chǎn)碳酸鋰，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)端有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)向上。26Q1公司利潤(rùn)端受公允價(jià)值變動(dòng)、回款結(jié)構(gòu)優(yōu)化等擾動(dòng)較大，預(yù)計(jì)非經(jīng)損益項(xiàng)目對(duì)利潤(rùn)端影響不具備持續(xù)性。
大眾合作+海外產(chǎn)能穩(wěn)步落地有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。公司與大眾合作成果進(jìn)入兌現(xiàn)期，25年標(biāo)準(zhǔn)電芯產(chǎn)品正式量產(chǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)配套大眾安徽與眾07車(chē)型即將上市，海外開(kāi)始供貨大眾德國(guó)及其旗下Power Co.電池公司，配套車(chē)型覆蓋ID、斯柯達(dá)（KODK）等主要品牌。公司全球戰(zhàn)略布局進(jìn)程維持行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計(jì)26年摩洛哥產(chǎn)能建成投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)對(duì)歐洲市場(chǎng)包括大眾、雷諾、Stellantis（STLA）及中資出海（885840）車(chē)企的直接配套供應(yīng)，斯洛伐克與越南二期產(chǎn)能項(xiàng)目亦在穩(wěn)步推進(jìn)，大眾合作及海外產(chǎn)能釋放將開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)收入端與利潤(rùn)端的新增量。
固態(tài)產(chǎn)品規(guī)?；瘧?yīng)用如期推進(jìn)。公司采用“混合固液+全固態(tài)”雙線并行策略，“G垣”混合固液電池已具備量產(chǎn)能力，正對(duì)接多家車(chē)企開(kāi)展配套車(chē)型測(cè)試并獲客戶(hù)高度認(rèn)可，后續(xù)將根據(jù)需求推動(dòng)量產(chǎn)工作；“金石”全固態(tài)電池（886032）25年已實(shí)現(xiàn)中試線落地和內(nèi)部裝車(chē)路測(cè)，并完成2GWh量產(chǎn)線設(shè)計(jì)工作，下一階段將強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)合作，推動(dòng)固態(tài)電解質(zhì)等核心原材料降本工作。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司核心客戶(hù)及細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品持續(xù)放量，大眾合作與海外布局已步入兌現(xiàn)期，全球份額有望進(jìn)一步提升，同時(shí)固態(tài)電池（886032）技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，我們看好公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)公司2026~2028年歸母凈利潤(rùn)26.62/42.50/60.01億元，同比+11.7%/+59.6%/+41.2%，對(duì)應(yīng)EPS1.47/2.34/3.31元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE26x/17x/12x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)與儲(chǔ)能（885921）行業(yè)需求增長(zhǎng)、公司與大眾合作進(jìn)度/大眾銷(xiāo)量、公司全球產(chǎn)能建設(shè)等不及預(yù)期，以及原材料價(jià)格上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.56。
相關(guān)ETF
