西南證券（600369）股份有限公司龔夢(mèng)泓,方建釗近期對(duì)德昌股份（605555）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：多重因素導(dǎo)致利潤(rùn)承壓，新業(yè)務(wù)快速放量》，給予德昌股份（605555）增持評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45億元，同比增長(zhǎng)9.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比下降60.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.6億元，同比下降59.7%。單季度來(lái)看，Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.1億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.7萬(wàn)元，同比下降99.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)915.2萬(wàn)元，同比下降91.4%。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.3億元，同比增長(zhǎng)2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1266.1萬(wàn)元，同比下降84.4%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)745.4萬(wàn)元，同比下降89.6%。
家電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，汽車零部件（881126）業(yè)務(wù)高速放量。分產(chǎn)品來(lái)看，2025年公司吸塵器/小家電（881173）/汽車電機(jī)銷量分別為704.4萬(wàn)臺(tái)/1417.9萬(wàn)臺(tái)/369.9萬(wàn)臺(tái)，分別同比-10.3%/-3.4%/+43.6%。家電業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.8億元，同比+10.5%。其中，吸塵器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21億元，同比-1%；小家電（881173）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2億元，同比+10%。家電業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新增了科沃斯（603486）、追覓等國(guó)內(nèi)頭部客戶。汽車零部件（881126）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.2億元，同比+49.5%，延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2025年，公司制動(dòng)電機(jī)成功進(jìn)入全球電子制動(dòng)系統(tǒng)TOP3龍頭供應(yīng)鏈，全年新增定點(diǎn)項(xiàng)目20個(gè)，全生命周期（883436）金額約25億元，并成功開發(fā)空懸電機(jī)，形成第三大核心產(chǎn)品，預(yù)計(jì)后續(xù)汽零業(yè)務(wù)將維持快速放量態(tài)勢(shì)。
多重因素致利潤(rùn)承壓，汽車電機(jī)業(yè)務(wù)維持較好盈利水平。公司2025年整體主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為12.4%，同比減少4.7pp。分產(chǎn)品看，吸塵器/小家電（881173）/汽車電機(jī)毛利率分別為10.6%/11.6%/20.4%。利潤(rùn)下滑主要受多重因素影響：1)美國(guó)市場(chǎng)關(guān)稅政策及家電行業(yè)價(jià)格壓力；2)海外新產(chǎn)能處于爬坡階段，折舊攤銷費(fèi)用增加；3)匯兌損失約1154萬(wàn)元，而上年同期為匯兌收益，合計(jì)減少利潤(rùn)約5344萬(wàn)元；4)出于謹(jǐn)慎性原則，本期計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3512.3萬(wàn)元，同比增加2421.4萬(wàn)元。費(fèi)用率方面，2025年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.6%/4.6%/3.6%，同比分別+0.2pp/+0.3pp/+0.2pp。財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息收入減少及匯兌損失增加，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)向影響。凈利率來(lái)看，2025年公司歸母凈利率同比減少至3.6%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。2025年公司家電業(yè)短期因新建產(chǎn)能、匯兌損失、計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等多重因素利潤(rùn)承壓，中長(zhǎng)期來(lái)看產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)仍在持續(xù)升級(jí)，汽零業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)盈利能力改善。預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為0.56元、0.75元、0.97元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、EPS電機(jī)放量不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.88。
