山西證券（002500）股份有限公司劉斌,賈國琛近期對(duì)咸亨國際（605056）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績穩(wěn)健增長，積極布局具身智能突破新領(lǐng)域》，給予咸亨國際（605056）增持評(píng)級(jí)。
事件描述
近日，咸亨國際（605056）發(fā)布2025年報(bào)和2026年第一季度報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.61億元，同比+26.48%；歸母凈利潤為2.60億元，同比+16.45%；扣非歸母凈利潤2.59億元，同比+15.12%。2026年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.79億元，同比+37.34%；歸母凈利潤為0.26億元，同比+20.52%；扣非歸母凈利潤0.24億元，同比+9.48%。
事件點(diǎn)評(píng)
營收穩(wěn)健增長，新戰(zhàn)略行業(yè)與海外市場成為重要增長引擎。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.61億元，同比增長26.48%。電網(wǎng)基本盤穩(wěn)固的同時(shí)，油
氣、發(fā)電、交通、應(yīng)急及新質(zhì)行業(yè)等五大新戰(zhàn)略行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入15.56億元，同比增長約42.62%，其中新質(zhì)行業(yè)板塊收入達(dá)9.8億元，同比大增119.73%。海外市場拓展邁出堅(jiān)實(shí)步伐，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入6226.07萬元，同比增長95.73%。公司技術(shù)服務(wù)板塊也取得積極進(jìn)展，服務(wù)范圍已覆蓋無人機(jī)（885564）射線檢測、四足機(jī)器人巡檢等前沿領(lǐng)域。
利潤穩(wěn)步增長，盈利能力階段性承壓。2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.60億元，同比增長16.45%。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用同比下降2.31%，管理費(fèi)用微增1.16%，費(fèi)用管控有所成效；研發(fā)費(fèi)用達(dá)7652.12萬元，同比增長13.12%，持續(xù)聚焦AI圖像識(shí)別、電網(wǎng)智能化監(jiān)測等技術(shù)方向。2026年Q1公司毛利率17.19%，同比-4.27pct，環(huán)比-9.87pct，下降原因?yàn)楣緺I收結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，發(fā)電、油氣等新行業(yè)領(lǐng)域營收規(guī)模及占比進(jìn)一步提升；凈利率2.83%，同比-0.67pct，環(huán)比-5.01pct，盈利能力階段性承壓，隨著新領(lǐng)域逐步放量，盈利能力有望恢復(fù)。
國網(wǎng)集中采購具身智能設(shè)備，公司有望充分受益。2026年4月22日，國家電網(wǎng)內(nèi)部印發(fā)《2026年具身智能發(fā)展規(guī)劃》，計(jì)劃在今年集中采購各類具身智能設(shè)備約8500臺(tái)，總投資約68億元，重點(diǎn)聚焦電力巡檢、帶電作業(yè)、應(yīng)急救援、倉儲(chǔ)物流四大場景。其中，四足巡檢機(jī)器狗5000臺(tái)，預(yù)算金額15億元，重點(diǎn)部署于變電站、輸電線路及山區(qū)電網(wǎng)；另外人形帶電作業(yè)機(jī)器人500臺(tái)，預(yù)算25億元，雙臂巡檢機(jī)器人3000臺(tái)，預(yù)算金額18億元。2025年，公司整合無人機(jī)（885564）、特種機(jī)器人等業(yè)務(wù)成立具身智能大板塊，以子公司奇點(diǎn)感知為核心平臺(tái)，已構(gòu)建起“感知—決策—執(zhí)行”的完整體系能力，四足機(jī)器人已在電網(wǎng)、核電（885571）、應(yīng)急等多個(gè)行業(yè)廣泛應(yīng)用。國網(wǎng)具身智能采購有望帶動(dòng)公司相關(guān)業(yè)務(wù)快速放量。
投資建議
我國MRO集約化采購處起步階段，為長坡厚雪型賽道。中國MRO市場正處于從傳統(tǒng)零散采購向集約化采購的快速過渡階段，近幾年大型國央企正在加速進(jìn)行集約化采購，公司本身處于增速較快的行業(yè)。公司是工器具、儀器儀表（884192）等類產(chǎn)品的MRO集約化供應(yīng)商，作為儀器儀表（884192）的專用渠道，是電子測試測量儀器產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)，在設(shè)備更新與自主可控浪潮下，有望實(shí)現(xiàn)加速成長。(1)從營收端來看，公司深耕電網(wǎng)保持業(yè)績基本盤的同時(shí)，也正在大力向油氣、發(fā)電、新型電商等新的行業(yè)進(jìn)行擴(kuò)展，目前新領(lǐng)域的拓展情況基本達(dá)到預(yù)期，新領(lǐng)域的收入體量在逐步增加，預(yù)計(jì)未來這一趨勢在未來一段時(shí)間將會(huì)繼續(xù)保持。(2)從利潤端來看，公司多措并舉有望進(jìn)一步提
升毛利率水平：未來公司將在電網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)持續(xù)做深；在新拓展的電商業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒅鸩竭M(jìn)行非標(biāo)品的替代，提升非標(biāo)品的占有率；同時(shí)隨著收入規(guī)模提升，采購量相應(yīng)增加，議價(jià)能力提升，采購成本下降，也有望進(jìn)一步改善公司毛利率水平。
綜合考慮行業(yè)情況及公司發(fā)展戰(zhàn)略，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入為55.04、65.46、77.04億元，歸母凈利潤為2.96、3.45、3.93億元，EPS為0.72/0.84/0.96元，按照5月8日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為35/30/27倍，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
對(duì)電網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)依賴；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新領(lǐng)域拓展和規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.7。
