5月11日，東吳證券（601555）全球首席經(jīng)濟學家陳李發(fā)文稱，前幾天，一條消息在國內(nèi)社交媒體上廣泛傳播。韓國芯片公司SK海力士，3.5萬名員工，預計人均獎金將達到610萬人民幣。同一家公司，同一批工廠，同一批工程師——三年，從巨虧到創(chuàng)紀錄盈利。這就是半導體（881121）行業(yè)周期（883436）。
半導體（881121）行業(yè)的周期（883436）性波動，根源在于一個結(jié)構(gòu)性錯配。需求是短周期（883436）的、彈性的——手機、電腦、汽車、服務(wù)器的需求，隨經(jīng)濟冷熱、技術(shù)迭代迅速變化。供給是長周期（883436）的、剛性的——建設(shè)一座現(xiàn)代晶圓廠，從決策到量產(chǎn)通常需要三年以上。
這個錯配，產(chǎn)生了一個反復上演的劇本：市場繁榮→所有廠商同時擴產(chǎn)→三年后產(chǎn)能集中釋放→價格崩塌→虧損→削減資本開支→數(shù)年后短缺再來。這個循環(huán)，半導體（881121）行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了超過15次。
讓波動更加極端的，是供應(yīng)鏈的"牛鞭效應(yīng)"——當芯片緊缺，下游客戶超量囤貨；一旦需求放緩，停止采購、消化庫存，芯片廠感受到的需求下滑遠比終端市場的真實下跌劇烈得多。DRAM(動態(tài)隨機存儲器)因為高度商品化、無差異化，是所有半導體（881121）品種中周期（883436）最極端的一類。
這一輪由AI資本開支驅(qū)動的內(nèi)存超級周期（883436），在需求的真實性、供給的集中度上，都與歷史有所不同，可能比歷史上任何一輪都走得更長。但再深的競爭壁壘，再領(lǐng)先的技術(shù)，再大的Alpha（ALP），都是時代洪流中的或大或小的浪花而已。
