中泰證券（600918）發(fā)布研報(bào)稱，短期看，零食量販龍頭單店趨勢向好，規(guī)?；偁幈趬痉€(wěn)固難撼，其利潤率提升與開店空間均具備樂觀基礎(chǔ);同時(shí)龍頭積極迭代新店型，內(nèi)部創(chuàng)新嘗試持續(xù)落地，行業(yè)可挖掘的增量方向豐富，具備新業(yè)態(tài)跑通的期權(quán)價(jià)值。建議關(guān)注萬辰集團(tuán)（300972）(300972.SZ)、鳴鳴很忙（HK1768）(01768)。
中泰證券（600918）主要觀點(diǎn)如下：
量販行業(yè)競爭格局全景：從分散到集中，競爭多維升級
格局層面：鳴鳴很忙（HK1768）、萬辰集團(tuán)（300972）規(guī)模領(lǐng)跑，市占率穩(wěn)步向上。雙龍頭通過并購整合與高效拓店，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與份額的同步躍升，市場規(guī)模與門店數(shù)量CR2均超70%。
維度層面：競爭主軸從早期規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)至效率與盈利的比拼。核心競爭邏輯升級為單店盈利質(zhì)量、供應(yīng)鏈縱深能力與全品類運(yùn)營能力的內(nèi)涵式較量，行業(yè)逐漸步入以“盈利筑底、規(guī)模護(hù)城”為特征的發(fā)展階段。
區(qū)域?qū)用妫耗媳狈A賦存異，全國化版圖加速成型。南方高密度競爭催生高效運(yùn)營能力，湖南為核心策源地;北方低密起步、頭部加速滲透，倉配與規(guī)模化難度較高，但市場拓展空間廣闊。
主要玩家分析：雙寡頭領(lǐng)跑、區(qū)域品牌分層謀突圍。截至2026年2月，鳴鳴很忙（HK1768）(超2.1萬家門店)、萬辰集團(tuán)（300972）(超1.95萬家門店)形成雙雄并立;中腰部品牌堅(jiān)守區(qū)域基本盤、夯實(shí)口碑份額，零食有鳴等核心區(qū)域品牌門店均破千家，頭部與腰部主流品牌合計(jì)門店超5萬家，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，分層競爭格局已然成型。
鳴鳴很忙VS萬辰集團(tuán)經(jīng)營指標(biāo)對比：各有亮點(diǎn)，整體俱佳
財(cái)務(wù)概覽：①收入端：鳴鳴很忙（HK1768）收入規(guī)模領(lǐng)先。2025年鳴鳴很忙（HK1768）/萬辰集團(tuán)（300972）(零食量販業(yè)務(wù))收入分別661.7億元/508.6億元，同比+68%/+60%，均實(shí)現(xiàn)高增。②利潤端：萬辰集團(tuán)（300972）2025年經(jīng)調(diào)整凈利率約5.0%，高于鳴鳴很忙（HK1768）4.1%。
門店對比：鳴鳴很忙（HK1768）門店數(shù)量領(lǐng)先，三線及以下城市占比過半。截至2025年末，鳴鳴很忙（HK1768）/萬辰集團(tuán)（300972）門店數(shù)量分別為21948/18314家，其中三線及以下城市占比分別為66%/58%。從單店運(yùn)營情況看，兩者客單價(jià)&單店日均GMV接近，日均單量鳴鳴很忙（HK1768）更高。
加盟商對比：兩家企業(yè)加盟商數(shù)量均呈高速增長，萬辰集團(tuán)（300972）在數(shù)量上保持領(lǐng)先，鳴鳴很忙（HK1768）的加盟商帶店率更高、閉店率更低。
供應(yīng)鏈對比：SKU豐富度與上新節(jié)奏接近，鳴鳴很忙（HK1768）庫存周轉(zhuǎn)更快，萬辰集團(tuán)（300972）應(yīng)付賬期更長，效率與資金優(yōu)勢各有側(cè)重。
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