五糧液
中信建投證券——五糧液集團(tuán)大額增持，四大舉措增強(qiáng)股東回報
核心觀點? 五糧液（000858）集團(tuán)公司擬增持30-50億元，近期，公司陸續(xù)推出分紅、回購、增持、承諾不減持四大舉措增強(qiáng)股東回報，當(dāng)前股息率+回購收益率約8.1%。公司26Q1終端商數(shù)量、消費（883434）者開箱率、動銷表現(xiàn)均向好，全年普五在降低實際打款價的背景下有望實現(xiàn)放量，1618、低度及系列酒動銷或有望恢復(fù)較快增長，全年收入利潤有望恢復(fù)。關(guān)注26年輕裝上陣下的改革動作，以及高分紅+大額回購下的高股息。? 事件? 公司發(fā)布公告，五糧液（000858）集團(tuán)公司計劃自本公告之日起6個月內(nèi)通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)增持公司股票，擬增持金額不低于300,000萬元，不超過500,000萬元。? 簡評? 四大舉措增強(qiáng)股東回報，當(dāng)前股息率+回購收益率約8.1%? 本次大股東增持情況：基于對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心以及對公司長期價值的認(rèn)可，五糧液（000858）集團(tuán)公司計劃自本公告之日起6個月內(nèi)通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)增持公司股票。具體情況如下：1)擬增持金額不低于300,000萬元，不超過500,000萬元。? 2)本次增持計劃（883915）不設(shè)定價格區(qū)間，將根據(jù)資本市場整體趨勢及對公司股票價值的合理判斷，逐步實施增持計劃（883915）。3)截至本公告日，五糧液（000858）集團(tuán)公司持有公司股份801,503,277股，占公司總股本的20.65%。4)此前，自2025年4月9日至2025年9月30日收盤期間，五糧液（000858）集團(tuán)公司累計增持公司股份8億元。? 近期，公司陸續(xù)推出分紅、回購、增持、承諾不減持四大舉措增強(qiáng)股東回報，當(dāng)前股息率+回購收益率約8.1%。1)分紅：25年度現(xiàn)金分紅總額為200億元，對應(yīng)當(dāng)前股息率為5.6%，另根據(jù)此前《關(guān)于2024-2026年度股東回報規(guī)劃》，2026年度分紅率不低于70%且分紅總額不低于200億元(含稅)，目前公司賬上現(xiàn)金超1200億元，資金充裕。2)回購：公司擬以不超過153.59元/股(含)的價格回購股份80-100億元，將用于減少公司注冊資本，回購收益率為2.2%-2.8%。3)增持：五糧液（000858）集團(tuán)擬在6個月內(nèi)增持30-50億元。4)承諾不減持：五糧液（000858）集團(tuán)公司及其一致行動人宜賓發(fā)展控股集團(tuán)有限公司承諾在增持期間及法定期限內(nèi)不減持公司股份，二者合計持股比例為55.08%。? 輕裝上陣促改革，26Q1終端商數(shù)量、消費（883434）者開箱率、動銷表現(xiàn)均向好? 公司基于謹(jǐn)慎性原則，調(diào)整2025年部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算，對25年前三季度的收入影響約303億元、歸母凈利潤影響約150億元，更加客觀、公允地反映財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，契合25年公司大幅出清的情況。1)渠道端：更新前25H1前五大經(jīng)銷商銷售301億，占總收入約57%；更新后25H1前五大經(jīng)銷商銷售52.75億元，占總收入約22%，更新前后前五大銷售收入調(diào)減248億。2)產(chǎn)品端：更新前25H1五糧液（000858）產(chǎn)品收入為410億元，更新后25H1五糧液（000858）產(chǎn)品收入為137億元，更新前后五糧液（000858）產(chǎn)品收入調(diào)減273億；此外，25年報新增其他流動負(fù)債-監(jiān)管商品款項263億，新增其他流動資產(chǎn)-監(jiān)管商品49億，25年末五糧液（000858）產(chǎn)品庫存2.5萬噸(同比增加1.9萬噸)。因此，我們認(rèn)為25年部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算的調(diào)整主要影響25年初設(shè)立的專營公司渠道，該渠道主要負(fù)責(zé)銷售五糧液（000858）產(chǎn)品，更正后的信息能夠更加客觀、公允地反映公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。? 近日，中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)文表示，五糧液（000858）經(jīng)營基本盤沒有發(fā)生改變，貨幣資金規(guī)模充足，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，整體抗風(fēng)險能力保持在較好水平，能夠為應(yīng)對市場變化、推進(jìn)運(yùn)營優(yōu)化提供支撐。2026年第一季度，終端進(jìn)貨商家數(shù)量同比增長60%，消費（883434）者開箱率70%，累計動銷1.4萬噸，同比2024、2025年的平均水平增長17%，這些反映市場實際需求的指標(biāo)呈現(xiàn)逐步修復(fù)態(tài)勢。在行業(yè)深度轉(zhuǎn)型階段，五糧液（000858）能夠保持基本面穩(wěn)健、主動調(diào)整優(yōu)化，這對穩(wěn)定行業(yè)預(yù)期、提振市場信心具有積極意義。? 我們認(rèn)為五糧液（000858）此次調(diào)整有助于公司輕裝上陣，且公司積極推進(jìn)營銷體系和渠道改革，并有潛在的管理層和組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，目前公司處于周期（883436）底部階段，后續(xù)基本面或迎逐步向上。綜合品牌力和行業(yè)情況，我們預(yù)計五糧液（000858）產(chǎn)品每年有能力實現(xiàn)3萬噸以上的產(chǎn)品動銷，疊加系列酒銷售與非酒業(yè)務(wù)收入，共同構(gòu)筑公司基本盤。? 公司26Q1終端商數(shù)量、消費（883434）者開箱率、動銷表現(xiàn)均向好，全年普五在降低實際打款價的背景下有望實現(xiàn)放量，1618、低度及系列酒動銷或有望恢復(fù)較快增長，全年收入利潤有望恢復(fù)。? 盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)收入460.66億元、506.72億元、557.39億元，同比+13.66%、+10.00%、+10.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤156.05億元、173.09億元、192.27億元，同比+74.28%、+10.91%、+11.09%；對應(yīng)EPS分別為4.02元、4.46元、4.95元；對應(yīng)2026-2028年動態(tài)PE分別為22.95X、20.69X、18.63X。? 風(fēng)險提示：居民消費（883434）需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費（883434）力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，若企業(yè)的現(xiàn)金流改善節(jié)奏慢于預(yù)期，公司產(chǎn)品在商務(wù)用酒消費（883434）場景的需求復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期。食品安全（885406）風(fēng)險，近年來食品安全（885406）問題始終是消費（883434）者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險。股價異動風(fēng)險。資本市場情緒波動，對公司預(yù)期產(chǎn)生變化，存在可能出現(xiàn)股價異常波動的情形。
山西汾酒
國泰海通證券——2026年一季報點評：Q1調(diào)整，穩(wěn)健可期
本報告導(dǎo)讀：? 汾酒26Q1調(diào)整力度較大，營收同比-9.68%、歸母凈利同比-19.03%。公司憑借品牌力和香型優(yōu)勢，有望通過精細(xì)化管理逆勢提升份額，當(dāng)前股息率4.6%。? 投資要點：? 投資建議：維持增持評級。維持2026-2028年EPS預(yù)測值10.05元、10.40元、10.87元，參考可比公司估值，考慮白酒（881273）行業(yè)仍在調(diào)整期且當(dāng)前板塊流動性較弱，給予汾酒2026年P(guān)E20X，下調(diào)目標(biāo)價至201元。? 一季報調(diào)整力度較大。公司26Q1實現(xiàn)營收149億元、同比-9.68%，歸母凈利54億元、同比-19.03%。結(jié)合此前發(fā)布的年報，25Q4+26Q1合并來看公司營收同比-2.17%、歸母凈利-17.45%，較前期出現(xiàn)較大調(diào)整。我們看到過去兩個季度汾酒利潤端增速與收入端拉開差距，預(yù)計主因毛利率拖累、其次為稅金及附加率影響：25Q4毛利率同比-9.6pct至67.77%，26Q1毛利率同比-3.8pct至75.05%，預(yù)計汾酒品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下移，高端占比降低對盈利能力形成影響，同時25Q4、26Q1稅金及附加占收入比例同比分別提升1.0pct、1.5pct，最終25Q4、26Q1歸母凈利率同比分別降低4.7pct、4.2pct?；乜罘矫妫?6Q1銷售收現(xiàn)雙位數(shù)增長，26Q1末合同負(fù)債79.04億元，同比和環(huán)比均有所增加。? 高基數(shù)下單季度增長略承壓。分產(chǎn)品來看，26Q1汾酒收入147億元、同比-9%，其他酒類（884119）收入1.7億元、同比-37%，25Q4+26Q1汾酒、其他酒類（884119）收入同比分別-2.5%、+9.2%，一季度主品牌基數(shù)較高致使增長承壓，后續(xù)基數(shù)走低疊加品牌勢能持續(xù)釋放，有望逐步企穩(wěn)。分區(qū)域來看，26Q1省內(nèi)收入61億元、同比持平微增，省外收入88億元、同比-15%，25Q4+26Q1省內(nèi)、省外收入同比分別+10.3%、-9.2%，考慮汾酒全國化仍有較大空間，我們認(rèn)為省外銷（885840）售有望恢復(fù)。? 精細(xì)化運(yùn)營，把握全國化機(jī)遇。公司2026年堅持“全要素高質(zhì)量發(fā)展”的戰(zhàn)略指引以及“穩(wěn)健壓倒一切”的經(jīng)營基調(diào)，借助品牌力和香型優(yōu)勢，有望通過精細(xì)化管理逆勢提升份額。分紅方面，2025年度分紅總額80億，對應(yīng)4月30日收盤價股息率4.6%。? 風(fēng)險提示：飲酒政策長期沖擊需求、批價劇烈波動、食品安全（885406）風(fēng)險。
招商銀行
國海證券——公司動態(tài)研究：營收增速回升，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)良
投資要點:? 營收增速回升，中收貢獻(xiàn)穩(wěn)定。2026年一季度公司營收同比增長3.81%，扭轉(zhuǎn)了2025年基本持平的態(tài)勢。其中，凈利息收入同比增長4.99%，凈手續(xù)費及傭金收入同比增長4.87%。手續(xù)費收入的穩(wěn)健增長延續(xù)了2025年以來的回暖趨勢，尤其是在資本市場回暖背景下，財富管理業(yè)務(wù)作為公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢項目，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長動力。? 息差延續(xù)下行趨勢，負(fù)債成本優(yōu)勢持續(xù)。2026年一季度公司凈息差為1.77%，環(huán)比下降2個基點，同比下降5個基點。盡管資產(chǎn)端收益率面臨壓力，但公司在負(fù)債端的成本優(yōu)勢依然顯著。2026年第一季度公司客戶存款平均成本率同比下降30個基點至0.99%，且隨著高成本定期存款的逐步到期，預(yù)計負(fù)債成本仍有改善空間，為息差提供一定支撐。? 資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良生成邊際改善。截至一季度末，公司不良貸款率為0.94%，與2025年末持平，資產(chǎn)質(zhì)量大盤穩(wěn)定。撥備覆蓋率雖環(huán)比下降4個百分點至387.8%，但仍處于行業(yè)相對高位，風(fēng)險抵補(bǔ)能力充足。? 盈利預(yù)測和投資評級：2026Q1公司營業(yè)收入同比+3.8%，歸母凈利潤同比+1.52%，資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，我們維持“買入”評級。我們預(yù)測2026-2028年營收同比增速為5.95%、5.16%、5.49%，歸母凈利潤同比增速為5.61%、6.06%、6.32%，EPS為6.22、6.60、7.02元，P/E為6.10x、5.75x、5.40x，P/B為0.80x、0.73x、0.67x。? 風(fēng)險提示：金融監(jiān)管政策發(fā)生重大變化；房地產(chǎn)（881153）領(lǐng)域風(fēng)險集中暴露；經(jīng)濟(jì)回暖過程中發(fā)生黑天鵝事件；債券市場發(fā)生異常波動；企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
中國人壽
中信建投證券（HK6066）——新單增長與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動NBV強(qiáng)勁增長，資產(chǎn)端短期承壓
核心觀點? 公司一季度負(fù)債端景氣度較高，NBV同比大幅增長? 75.7%，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，首年期交保費同比增長41.4%，其中浮動收益型業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，有助于優(yōu)化負(fù)債剛性成本、增強(qiáng)低利率環(huán)境下的長期經(jīng)營韌性。同時，個險隊伍績優(yōu)人力擴(kuò)容，人均產(chǎn)能持續(xù)改善，渠道質(zhì)態(tài)穩(wěn)步向好。資產(chǎn)端受權(quán)益市場波動影響，總投資收益率同比下降，歸母凈利潤同比有所下滑。長期來看，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效釋放、隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，疊加資產(chǎn)配置策略優(yōu)化，公司綜合競爭優(yōu)勢有望進(jìn)一步凸顯，長期價值釋放空間廣闊。? 事件? 中國人壽（601628）披露2026年一季度業(yè)績? 公司一季度歸母凈利潤同比-32.3%至196.05億元，NBV同比+75.7%，年化總投資收益率同比-0.54pct至2.21%。? 簡評? 1.整體業(yè)績：權(quán)益市場波動對利潤增速帶來擾動? 一季度歸母凈利潤同比-32.3%至196.05億元，主因投資服務(wù)業(yè)績同比-120.3%至-18.61億元。截至一季度末，公司歸母股東權(quán)益為5,982.6億元，較上年末+0.5%。? 2.負(fù)債端：NBV強(qiáng)勁增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化? 浮動收益型業(yè)務(wù)首年期交保費在首年期交保費中的占比超90%，新業(yè)務(wù)負(fù)債剛性成本同比進(jìn)一步下降，NBV高增。一季度NBV同比+75.7%，預(yù)計主要由價值率改善驅(qū)動。公司一季度新單保費同比+19.5%至1283.62億元。整體來看，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，首年期交保費同比大幅增長41.4%，十年期及以上首年期交保費在首年期交保費中的占比較上年同期+4.4pct，預(yù)計業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善為價值率改善的主要驅(qū)動。? 一季度公司銷售隊伍量質(zhì)并舉。公司穩(wěn)步推進(jìn)營銷體系改革，持續(xù)推進(jìn)銷售隊伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化、綜合化轉(zhuǎn)型。截至一季度末，公司總銷售人力為64.4萬人，其中，個險銷售人力為59.4萬人，較上年末+1.2%，較上年同期-0.3%。隊伍質(zhì)態(tài)不斷改善，優(yōu)增優(yōu)育成效不斷夯實，績優(yōu)人力、優(yōu)增人力同比提升明顯。? 3.資產(chǎn)端：權(quán)益市場波動導(dǎo)致總投資收益率同比下降? 一季度總投資收益同比-33.9%至355.36億元，總投資收益率同比-0.54pct至2.21%，主因一季度實現(xiàn)公允價值變動損失428.62億元，而25Q1公允價值變動損失為24.34億元。截至一季度末，公司投資資產(chǎn)達(dá)7.55萬億元，較2025年底增長1.7%。? 4.投資建議：負(fù)債端有望保持較高景氣，當(dāng)前估值安全邊際凸顯? 公司一季度負(fù)債端景氣度較高，NBV同比大幅增長75.7%，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，首年期交保費同比增長41.4%，其中浮動收益型業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，有助于優(yōu)化負(fù)債剛性成本、增強(qiáng)低利率環(huán)境下的長期經(jīng)營韌性。同時，個險隊伍績優(yōu)人力擴(kuò)容，人均產(chǎn)能持續(xù)改善，渠道質(zhì)態(tài)穩(wěn)步向好。資產(chǎn)端受權(quán)益市場波動影響，總投資收益率同比下降，歸母凈利潤同比有所下滑。長期來看，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效釋放、隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，疊加資產(chǎn)配置策略優(yōu)化，公司綜合競爭優(yōu)勢有望進(jìn)一步凸顯，長期價值釋放空間廣闊。估值方面，截至4月30日收盤，公司2026年P(guān)EV為0.65倍，安全邊際充足，看好估值修復(fù)投資機(jī)會。我們預(yù)計公司2026/2027/2028年的NBV增速分別為26.5%/14.7%/12.2%，給予公司目標(biāo)價47.83元，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示：? 負(fù)債端改革不及預(yù)期：當(dāng)前公司壽險業(yè)務(wù)持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，若公司代理人隊伍質(zhì)量提升不及預(yù)期，可能會影響到公司的新業(yè)務(wù)價值。? 長端利率超預(yù)期下行：如果長端利率出現(xiàn)超預(yù)期下行，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。? 權(quán)益市場大幅下滑：如果權(quán)益市場出現(xiàn)大幅下滑，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。? 居民對保障型產(chǎn)品的需求復(fù)蘇情況持續(xù)大幅低于預(yù)期：保障型產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價值率一般較高，若居民對此類產(chǎn)品的需求持續(xù)低迷，可能對公司的新業(yè)務(wù)價值增長帶來負(fù)面影響。
寶豐能源
中信建投證券——業(yè)績略超預(yù)期，看好Q2業(yè)績環(huán)比高增長
核心觀點? 公司發(fā)布2026年一季報，一季度實現(xiàn)歸母凈利潤為36.61億元，同比+50.23%。我們認(rèn)為公司Q1業(yè)績由于1-2月的削弱尚未完全體現(xiàn)當(dāng)前油煤價差擴(kuò)大的事實，二季度利潤上有望得到更充分的兌現(xiàn)。中長期展望下，由于當(dāng)前公司烯烴分部利潤占比較高，將受益于后續(xù)烯烴供給端進(jìn)入拐點帶來的價格彈性?？春糜蛢r中樞抬升背景下，立足中國資源稟賦的現(xiàn)代煤化工（884281）的資產(chǎn)再定價。? 事件? 公司一季度經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)高增長，實現(xiàn)營業(yè)收入132.37億元，同比+22.90%；歸母凈利潤為36.61億元，同比+50.23%；扣非歸母凈利潤為34.00億元，同比增長30.92%。? 簡評? 產(chǎn)銷數(shù)據(jù)端：1)烯烴端，2026Q1共實現(xiàn)聚乙烯/聚丙烯銷量71.8/68.9wt，分別環(huán)比Q4+2.10%/+2.09%。實現(xiàn)聚乙烯/聚丙烯銷售價格分別為6158.6/6036.6元/噸，分別環(huán)比Q4+1.24%/+6.23%，烯烴整體價差(基于烯烴價格-5*原料煤價格)環(huán)比Q4+393元/噸，是公司業(yè)績主要增量來源；2)焦炭端，2026Q1共實現(xiàn)焦炭銷量171.4wt，環(huán)比Q4-2.09%，實現(xiàn)焦炭銷售價格1073.6元/噸，環(huán)比-4.2%，焦炭整體價差(基于焦炭價格-1.3*焦煤價格)環(huán)比-27元/噸，雙焦分部盈利持續(xù)觸底；3)精細(xì)化工（850102）產(chǎn)品，2026Q1焦化苯/改質(zhì)瀝青/MTBE分別實現(xiàn)價格4988/4263/4720元/噸，分別環(huán)比Q4+12.5%/+17.6%/+8.9%。? Q2油煤套利空間上行，公司業(yè)績有望實現(xiàn)同環(huán)比高增長。我們認(rèn)為公司Q1業(yè)績由于1-2月的削弱尚未完全體現(xiàn)當(dāng)前油煤價差擴(kuò)大的事實，二季度利潤上有望得到更充分的兌現(xiàn)。中長期展望下我們認(rèn)為：1)市場現(xiàn)在對油價遠(yuǎn)期的定價約80美金，在高波動穩(wěn)定后有望超預(yù)期；2)關(guān)注烯烴行業(yè)的產(chǎn)能獨立敘事，公司所處烯烴行業(yè)大部分企業(yè)(油頭路線/PDH路線)實際當(dāng)前盈利處于歷史極低分位，此輪供給沖擊下日韓/歐洲的產(chǎn)能有望加速退出，中東產(chǎn)能更是受到直接影響，供給增量規(guī)劃放緩，烯烴行業(yè)在長達(dá)5年的虧損運(yùn)行后有望觸底向上。? 投資建議：看好油價中樞抬升背景下，立足中國資源稟賦的現(xiàn)代煤化工（884281）的資產(chǎn)再定價。我們維持預(yù)測公司2026、2027、2028年凈利潤分別為170.22億、197.97億、218.07億元，對應(yīng)PE12.99、11.17、10.14倍，給予2026年15x目標(biāo)PE對應(yīng)目標(biāo)價34.80元，維持“買入”評級。? 風(fēng)險分析? (1)原油價格上行或下行超預(yù)期：原油價格與國際政治經(jīng)濟(jì)形勢高度關(guān)聯(lián)且波動較大，原油價格大幅波動時，都會影響下游產(chǎn)業(yè)鏈價格價差和盈利穩(wěn)定性，進(jìn)而影響部分板塊或公司的盈利能力；(2)行業(yè)競爭格局變化：國內(nèi)煉油及化工（850102）配套項目較多，可能造成某類產(chǎn)品板塊產(chǎn)能局部過剩，進(jìn)而加劇行業(yè)競爭，擠壓業(yè)內(nèi)盈利空間；(3)宏觀經(jīng)濟(jì)波動，全球經(jīng)濟(jì)下行：煉化產(chǎn)品下游分支眾多且分布較廣，與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢關(guān)聯(lián)度較高，經(jīng)濟(jì)下行可能影響行業(yè)產(chǎn)品需求。
拓普集團(tuán)
華安證券——26Q1收入保持增長，機(jī)器人+液冷業(yè)務(wù)快速推進(jìn)
主要觀點：? Q1收入增速超越行業(yè)，匯兌損失導(dǎo)致利潤同比略降? 公司25年實現(xiàn)營收295.81億元(同比+11.21%)，歸母凈利潤27.79億元(同比-7.38%)，扣非歸母凈利潤26.11億元(同比-4.30%)。公司26年Q1單季度實現(xiàn)營收66.28億元(同比+14.92%，環(huán)比-23.40%)，歸母凈利潤5.52億元(同比-2.42%，環(huán)比-32.90%)，扣非歸母凈利潤4.73億元(同比-2.77%，環(huán)比-40.46%)。歸母凈利潤小幅下降，主要系匯兌損失和成本壓力所致，但營收仍穩(wěn)健增長，表明公司的主業(yè)仍具備較強(qiáng)的韌性。? 26年Q1匯兌收益下降導(dǎo)致財務(wù)費用率同比提升? 25年，公司毛利率實現(xiàn)19.43%，同比-1.37pct。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.94%/2.60%/5.06%/0.37%，同比-0.09/+0.26/+0.46/-0.25pct，毛利率下滑，核心源于成本端壓力攀升以及折舊增加。26年Q1，公司毛利率實現(xiàn)19.26%，同比-0.64pct。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，同比-0.22/-0.15/-0.39/+1.36pct，環(huán)比+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。匯兌收益下降導(dǎo)致財務(wù)費用率同比提升。? 主業(yè)多元布局，機(jī)器人+液冷業(yè)務(wù)打造新增長曲線? 公司已完成對蕪湖長鵬100%股權(quán)的收購，深化與奇瑞的戰(zhàn)略合作。同時與華為賽力斯（HK9927）、小米、吉利、比亞迪（002594）、理想等國內(nèi)頭部車企合作不斷深化。新產(chǎn)品進(jìn)入放量期，在線動控制領(lǐng)域，智能剎車系統(tǒng)(IBS)已在多個項目上量產(chǎn)；公司將熱管理技術(shù)拓展應(yīng)用于液冷服務(wù)器（886044）、儲能（885921）等領(lǐng)域，已取得首批訂單15億元。目前已向A客戶、NVIDIA、Meta（META）等客戶對接推廣相關(guān)產(chǎn)品，有望成為公司未來新的增長點。同時機(jī)器人業(yè)務(wù)全面提速，公司成立獨立的電驅(qū)事業(yè)部，整合資源聚焦機(jī)器人賽道。產(chǎn)品已從直線/旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器拓展至靈巧手電機(jī)、軀體結(jié)構(gòu)件、電子柔性皮膚等，形成平臺化布局。目前已向核心客戶多輪送樣，項目進(jìn)展迅速。? 投資建議? 公司是優(yōu)秀的tier0.5平臺型零部件供應(yīng)商，把握新能源汽車（885431）發(fā)展潮流，跟隨優(yōu)質(zhì)新能源汽車（885431）客戶成長，單車配套金額不斷提升。公司產(chǎn)品平臺化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，空氣懸架、機(jī)器人執(zhí)行器等新業(yè)務(wù)有望為公司帶來新的成長點。我們預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤33.22/39.03/47.23億元(26-27年原值為33.88、41.6億元)，對應(yīng)PE31/27/22倍，維持“買入”評級。? 風(fēng)險提示? 下游客戶銷量不及預(yù)期；機(jī)器人新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期
