【導(dǎo)讀】中國(guó)糖果商阿麥斯沖擊港股IPO
在糖果這個(gè)傳統(tǒng)市場(chǎng)，當(dāng)全球巨頭們還在為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)絞盡腦汁時(shí)，一家來(lái)自中國(guó)深圳的企業(yè)卻在近三年交出了營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率超60%的成績(jī)單，它就是阿麥斯食品（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱阿麥斯）。
近日，阿麥斯向港交所遞表，正式?jīng)_擊中國(guó)糖果第一股。2023年至2025年，阿麥斯?fàn)I收從10.70億元增至27.82億元，凈利潤(rùn)從1.37億元增至6.00億元，在全球前30大糖果公司里跑得最快。
更讓人意外的是，這家公司超過(guò)七成的收入來(lái)自海外，尤其在美國(guó)的貨架上，它幾乎是唯一的中國(guó)糖果面孔。
糖果這種看似沒(méi)有太多想象空間的品類，怎么就突然涌現(xiàn)出了新故事？
差異化創(chuàng)新
撕開(kāi)成熟市場(chǎng)一道口子
傳統(tǒng)糖果市場(chǎng)有個(gè)尷尬之處——體量很大，全球5000多億元市場(chǎng)，但增長(zhǎng)很佛系，年增速不到6%。同時(shí)，雀巢、瑪氏、億滋這些巨頭把持著渠道，普通品牌想擠進(jìn)去，只能拼價(jià)格，最后拼到利潤(rùn)薄如紙。
而阿麥斯的崛起，得益于產(chǎn)品端的差異化創(chuàng)新。
阿麥斯以“雙H戰(zhàn)略”——快樂(lè)（Happy）+健康（Healthy）——構(gòu)建了雙品牌矩陣。
創(chuàng)意糖果品牌“阿麥斯”瞄準(zhǔn)年輕消費(fèi)（883434）者對(duì)趣味性與顏值化的消費(fèi)（883434）需求，推出了4D積木軟糖、皮樂(lè)士剝皮軟糖、音樂(lè)棒棒糖等具備互動(dòng)體驗(yàn)的產(chǎn)品。其中，4D積木軟糖本身就是可以拼搭的積木，將玩具與糖果跨界融合；皮樂(lè)士剝皮軟糖主打“真剝皮、真果香、真果汁”，在TikTok Shop上一度登頂美區(qū)食品與飲料類銷量榜首；音樂(lè)棒棒糖則將科技元素融入傳統(tǒng)糖果品類，消費(fèi)（883434）者含入口中即可通過(guò)牙齒骨傳導(dǎo)聆聽(tīng)音樂(lè)。
圖片來(lái)源：阿麥斯招股書(shū)
營(yíng)養(yǎng)糖果品牌“貝歐寶”則聚焦益生菌軟糖、維生素（886081）C軟糖等功能性賽道。弗若斯特沙利文資料顯示，以零售價(jià)計(jì)，其益生菌軟糖在2025年中國(guó)同類最暢銷產(chǎn)品中排名第一。
創(chuàng)新帶來(lái)了產(chǎn)品的高溢價(jià)。在終端市場(chǎng)，阿麥斯的產(chǎn)品定價(jià)顯著高于傳統(tǒng)糖果。以音樂(lè)棒棒糖為例，記者5月10日搜索抖音渠道發(fā)現(xiàn)，官旗售價(jià)高達(dá)19.9元/支，部分口味甚至出現(xiàn)了缺貨。
正是憑借這種“創(chuàng)意賦能”，阿麥斯在傳統(tǒng)糖果普遍陷入“低價(jià)內(nèi)卷”的困境中，實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的增長(zhǎng)。2023年至2025年，阿麥斯品牌的銷量從9100噸激增至3.2萬(wàn)噸，平均售價(jià)從5.55萬(wàn)元/噸增至6.15萬(wàn)元/噸。
量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)也反映在利潤(rùn)端：公司毛利率從42.1%穩(wěn)步提升至49.6%，凈利率從12.8%提升至21.6%。
除了自有品牌，阿麥斯還為第三方品牌進(jìn)行代工。不過(guò)，隨著自有品牌大放異彩，阿麥斯正經(jīng)歷從“代工廠”到“品牌運(yùn)營(yíng)商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。自有品牌產(chǎn)品收入占比從2023年的62.8%提升至2025年的77.9%。
招股書(shū)援引弗若斯特沙利文資料稱，按2025年的零售額計(jì)，阿麥斯為最大的中國(guó)糖果公司及全球第五大軟糖公司。
先出海，再回國(guó)
如果說(shuō)產(chǎn)品創(chuàng)新是阿麥斯的成功之道，那么全球化就是它的加速器。有趣的是，這家公司走了一條“反向路徑”——先出海（885840），再回國(guó)。
公開(kāi)資料顯示，阿麥斯創(chuàng)始人馬恩多曾是湖南省新寧縣的文科狀元，早年做糧油外貿(mào)出身，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的嗅覺(jué)非常敏銳。2004年創(chuàng)立金多多（阿麥斯前身）時(shí)，他沒(méi)有像大多數(shù)消費(fèi)（883434）品公司那樣先在國(guó)內(nèi)鋪渠道，而是直接接外貿(mào)代工單，從中東、非洲做起。
真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2008年。金融危機(jī)壓低了代工利潤(rùn)，馬恩多做了一個(gè)大膽決定：繞過(guò)中間商，直接去敲北美零售巨頭的大門(mén)。
一個(gè)流傳很廣的故事是：2008年，馬恩多一個(gè)人背著幾包糖果飛到美國(guó)，租了輛車開(kāi)到沃爾瑪（WMT）總部，硬著頭皮去談。最后靠著萬(wàn)圣節(jié)創(chuàng)意糖果的差異化方案，拿下了第一筆訂單。這個(gè)“單槍匹馬闖沃爾瑪（WMT）”的故事也許有演繹的成分，但結(jié)果是確定的——阿麥斯此后陸續(xù)進(jìn)入了Target、Costco、山姆、7-11等全球主流渠道，覆蓋80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
阿麥斯投資方黑蟻資本近日發(fā)文稱，2025年，團(tuán)隊(duì)去美國(guó)調(diào)研了20余家主要零售商和糖果品牌，在隨處可見(jiàn)的糖果貨架上，阿麥斯是唯一出現(xiàn)的中國(guó)品牌。
更為難得的是，它不只是“把貨擺上架”。黑蟻資本認(rèn)為，阿麥斯做到了“真正的全球化”：在每個(gè)國(guó)家做本土化，從產(chǎn)品口味、包裝設(shè)計(jì)到營(yíng)銷話術(shù)，甚至組織團(tuán)隊(duì)，都本地化運(yùn)營(yíng)。比如在美國(guó)市場(chǎng)，它針對(duì)萬(wàn)圣節(jié)、情人節(jié)、圣誕節(jié)推出的主題糖果，常常成為爆款。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：2025年，阿麥斯海外收入占比高達(dá)77.1%，其中僅北美市場(chǎng)就占總收入的52.7%，而且北美市場(chǎng)收入同比翻倍。
復(fù)星集團(tuán)持股約9%
2025年大手筆分紅
阿麥斯的成長(zhǎng)，既是一場(chǎng)創(chuàng)始人勵(lì)志創(chuàng)業(yè)的獨(dú)角戲，也是一場(chǎng)明星資本的加持。
創(chuàng)始人馬恩多現(xiàn)年56歲，自2004年創(chuàng)建阿麥斯以來(lái)始終擔(dān)任董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官。截至招股書(shū)遞交時(shí)，馬恩多直接持有公司59.09%的股份，并通過(guò)共青城共創(chuàng)、阿麥斯共創(chuàng)等員工持股平臺(tái)合計(jì)控制66.73%的表決權(quán)，構(gòu)成絕對(duì)控股地位。這位昔日的大米推銷員，如今一手締造了全球軟糖行業(yè)的中國(guó)名片，并于2024年以首位中國(guó)人的身份入選美國(guó)糖果名人堂。
在Pre-IPO輪次中，阿麥斯成功引入了星甜投資、珠海（883419）鑫熠、武漢鑫盟、南海成長(zhǎng)、同創(chuàng)財(cái)金、印紀(jì)光大等機(jī)構(gòu)投資者。其中，復(fù)星集團(tuán)通過(guò)多家主體合計(jì)持股約9.05%，同創(chuàng)偉業(yè)系合計(jì)持股約4.08%。
值得關(guān)注的是，隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，阿麥斯的股東分紅力度也隨之飆升。2023年至2025年，公司分別宣派股息3230萬(wàn)元、4210萬(wàn)元及4.56億元，對(duì)應(yīng)分紅率約為23.6%、26.5%和76%。
甜蜜背后的“苦澀”
當(dāng)聚光燈打在阿麥斯亮眼的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)上時(shí)，招股書(shū)中暗藏的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)同樣值得關(guān)注。
晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶接受中國(guó)基金報(bào)記者采訪時(shí)表示，阿麥斯目前的短板主要在于海外收入高度集中、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及高速增長(zhǎng)的可持續(xù)性。
“海外市場(chǎng)依賴度高意味著對(duì)單一市場(chǎng)政策、關(guān)稅、物流及匯率敏感；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一意味著其缺乏多樣化護(hù)城河，增長(zhǎng)容易受競(jìng)爭(zhēng)和消費(fèi)（883434）偏好變化沖擊。”陳晶晶說(shuō)。
就地區(qū)收入結(jié)構(gòu)而言，海外收入占77.1%既是優(yōu)勢(shì)，也是軟肋。2025年，阿麥斯一半以上的收入依賴于北美市場(chǎng)的消費(fèi)（883434）力，而地緣政治摩擦或關(guān)稅政策變動(dòng)將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生直接沖擊。2025年，阿麥斯的關(guān)稅成本已攀升至約1.08億元，同比飆升約240%，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的18%。公司坦言，關(guān)稅的增加主要源于美國(guó)政府征收關(guān)稅。
就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，爆款依賴度過(guò)高。阿麥斯品牌在收入結(jié)構(gòu)中占比從2023年的47.2%升至2025年的70.7%，而定位為“第二增長(zhǎng)曲線”的貝歐寶品牌占比卻從15.6%下滑至7.2%。兩大品牌的發(fā)展嚴(yán)重不均衡，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幾乎完全依賴于皮樂(lè)士剝皮軟糖和4D積木軟糖幾款核心爆款。糖果行業(yè)門(mén)檻低、產(chǎn)品生命周期（883436）短、潮流變化快，若核心爆款未能持續(xù)迭代或被消費(fèi)（883434）者厭倦，業(yè)績(jī)將面臨巨大波動(dòng)。
值得注意的是，盡管阿麥斯自稱“中國(guó)最大的糖果公司”，但市場(chǎng)份額僅為1.1%，排名第二、三位的企業(yè)分別僅占0.8%和0.2%，糖果市場(chǎng)仍高度分散。在缺乏絕對(duì)護(hù)城河的情況下，模仿者的快速跟進(jìn)可能侵蝕公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
