4月，公募基金行業(yè)完成了一次前所未有的信息集中披露。
一本超過(guò)10萬(wàn)條投票記錄的公募基金參與上市公司“治理賬本”首次完整浮出水面。有人反對(duì)定增，有人質(zhì)疑H股上市融資必要性，有人對(duì)關(guān)聯(lián)交易投下棄權(quán)票……部分基金管理人因擔(dān)心中小股東利益受損，直接對(duì)上市公司說(shuō)“不”，這印證了公募基金正邁入“積極股東”的新階段。
29家公募投出異議票
第三方投票咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)紫頂?shù)难芯繑?shù)據(jù)顯示，在納入統(tǒng)計(jì)的162家披露了投票結(jié)果的公募基金管理人中，有120家（占比74.1%）在2025年實(shí)際參與了股東會(huì)投票。其中，參與最多的機(jī)構(gòu)在2025年共對(duì)近1.5萬(wàn)項(xiàng)議案進(jìn)行表決；參會(huì)最少的機(jī)構(gòu)僅參加1次股東會(huì)，涉及1項(xiàng)議案。
2025年，上述162家基金管理人合計(jì)形成106045條實(shí)際投票記錄，包括反對(duì)和棄權(quán)在內(nèi)的異議率為1.07%。
按照股東背景分類，純外資公募的異議率逾11%；其次是個(gè)人系公募，異議率約1%。同時(shí)，權(quán)益類資產(chǎn)管理規(guī)模前30名的基金公司均披露了實(shí)際投票記錄，頭部公募在公司治理參與度上領(lǐng)先。
圖片來(lái)自紫頂
據(jù)紫頂統(tǒng)計(jì)，有29家基金公司在2025年投過(guò)反對(duì)或棄權(quán)票。這些反對(duì)或棄權(quán)議案涉及類型包括：規(guī)則設(shè)立或修訂、關(guān)聯(lián)交易、董事選舉、股權(quán)融資、資產(chǎn)購(gòu)買與出售、聘任審計(jì)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保與財(cái)務(wù)資助等。在投出反對(duì)或棄權(quán)票的基金公司中，約65.5%披露了決策背后的原因。
圖片來(lái)自紫頂
值得一提的是，至少有4家基金管理人在部分議案中實(shí)行了“分拆投票”，即同一基金公司旗下有部分基金產(chǎn)品贊成議案，而部分基金產(chǎn)品反對(duì)或棄權(quán)。也就是說(shuō)，在同一家基金公司內(nèi)部，不同產(chǎn)品的基金經(jīng)理對(duì)同一議案可能持有不同立場(chǎng)，從而根據(jù)各自產(chǎn)品的最優(yōu)利益選擇了差異化投票。
重點(diǎn)審視這些議題
公募基金投出的異議票，大量集中于資本運(yùn)作類議案上。
以港股上市為例，多家A股公司在2025年啟動(dòng)赴港二次上市或分拆上市計(jì)劃，理由多指向拓寬融資渠道、提升國(guó)際化品牌形象、增強(qiáng)資本實(shí)力等。但在部分公募基金看來(lái)，融資必要性并不充分。
對(duì)于若羽臣（003010）的H股上市計(jì)劃，匯添富基金進(jìn)行了分拆投票，一小部分反對(duì)票的理由為：公司當(dāng)前階段經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好，明顯高于凈利潤(rùn)水平，賬上也有一定現(xiàn)金，當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況可以滿足發(fā)展需要，發(fā)行H股進(jìn)行融資的迫切性值得商榷。
在資本運(yùn)作中，定增事項(xiàng)也是被重點(diǎn)審視的議題。例如，湘電股份（600416）的定增方案曾遭博時(shí)基金反對(duì)，理由是：前期定增融資效益尚未體現(xiàn)，若再啟動(dòng)新一輪融資，或稀釋中小投資者利益。
資產(chǎn)購(gòu)買和出售同樣成為關(guān)注重點(diǎn)。例如，中國(guó)中冶（HK1618）去年推進(jìn)出售資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易，鵬揚(yáng)基金投出反對(duì)票，理由是：為維護(hù)中小股東權(quán)益，應(yīng)謹(jǐn)慎梳理擬出售業(yè)務(wù)并保留對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿哂兄Φ馁Y源業(yè)務(wù)。可以看出，基金公司在追問(wèn)，出售的資產(chǎn)究竟是低效包袱，還是未來(lái)可能重估的資源？
關(guān)聯(lián)交易也被細(xì)看。例如，朗姿股份（002612）去年推進(jìn)現(xiàn)金收購(gòu)重慶時(shí)光控股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，擬進(jìn)一步加強(qiáng)在醫(yī)美領(lǐng)域的布局。博時(shí)基金在投票時(shí)棄權(quán)，其認(rèn)為收購(gòu)資產(chǎn)估值中樞偏高，標(biāo)的公司凈資產(chǎn)未轉(zhuǎn)正，無(wú)法確定收購(gòu)行為給上市公司帶來(lái)的增益情況。
這些案例表明，公募基金的關(guān)注點(diǎn)已從上市公司有沒(méi)有成長(zhǎng)故事，延伸至融資是否必要、股東權(quán)益是否受損等更深層治理問(wèn)題。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，過(guò)去，公募基金更多通過(guò)“買入”或“賣出”表達(dá)態(tài)度；如今，它們不再只是被動(dòng)接受議案，而是以更充分的溝通交流，推動(dòng)上市公司更好發(fā)展。從“財(cái)務(wù)投資者”向“治理參與者”轉(zhuǎn)變，正是公募基金高質(zhì)量發(fā)展的必然結(jié)果。
