中國(guó)產(chǎn)經(jīng)觀察消息5月11日，國(guó)儀量子技術(shù)(合肥)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)儀量子”)即將迎來(lái)科創(chuàng)板上市審核的關(guān)鍵時(shí)刻。這家頭頂“量子科技（885730）+國(guó)產(chǎn)替代”雙重光環(huán)的企業(yè)，自成立以來(lái)便備受矚目。然而，在光環(huán)背后，國(guó)儀量子卻隱藏著諸多不容忽視的隱憂與挑戰(zhàn)，這些問(wèn)題或?qū)?duì)其上市進(jìn)程乃至未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
持續(xù)虧損：高額投入與高薪之困
國(guó)儀量子近年來(lái)營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年至2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.00億元、5.01億元、6.66億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.11%。然而，與營(yíng)收增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，公司凈利潤(rùn)卻持續(xù)虧損，同期扣非凈利潤(rùn)分別為-1.49億元、-1.04億元萬(wàn)元、-1887.8萬(wàn)元。盡管虧損幅度有所收窄，但公司仍未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，截至2025年末，合并報(bào)表未分配利潤(rùn)為-3.6億元，未彌補(bǔ)虧損的“窟窿”依然不小。
持續(xù)虧損的背后，是國(guó)儀量子高昂的研發(fā)成本和市場(chǎng)拓展費(fèi)用。作為一家以量子精密測(cè)量為核心技術(shù)的高新技術(shù)企業(yè)，國(guó)儀量子堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加碼核心技術(shù)攻關(guān)。2023年至2025年，國(guó)儀量子的研發(fā)投入分別為1.31億元、1.16億元、1.11億元，最近3年累計(jì)研發(fā)投入為3.58億元；最近3年累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為22.82%。同時(shí)，為了打開(kāi)市場(chǎng)，公司在銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用上也投入巨大，導(dǎo)致期間費(fèi)用率居高不下。高投入雖為公司技術(shù)迭代和產(chǎn)品創(chuàng)新提供了支撐，但也嚴(yán)重侵蝕了利潤(rùn)空間，使得公司盈利能力長(zhǎng)期處于低位。
除了研發(fā)投入，國(guó)儀量子在薪酬支出上也毫不吝嗇。2025年，公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員的薪酬總額為1216.69萬(wàn)元，較2024年進(jìn)一步上升。其中：董事長(zhǎng)、總經(jīng)理賀羽的年薪為96.42萬(wàn)元；董事、副總經(jīng)理張偉的薪酬為193.41萬(wàn)元；副總經(jīng)理李建民153.37萬(wàn)元、曹峰136.26萬(wàn)元、許克標(biāo)101.78萬(wàn)元；核心技術(shù)人員石致富薪酬為138.47萬(wàn)元；財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人李權(quán)剛薪酬為111.93萬(wàn)元。高薪酬雖有助于吸引和留住人才，但在公司持續(xù)虧損的背景下，無(wú)疑加重了財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，公司為了鞏固優(yōu)秀人才，還實(shí)施了多次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，進(jìn)一步增加了薪酬支出和股份支付費(fèi)用，對(duì)利潤(rùn)端造成了更大壓力。
高額的研發(fā)投入和高薪酬支出，使得國(guó)儀量子在盈利道路上步履維艱。盡管公司預(yù)計(jì)最早于2026年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但這一預(yù)期基于核心產(chǎn)品訂單持續(xù)增長(zhǎng)、產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升、各項(xiàng)費(fèi)用率合理下降等假設(shè)。然而，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和快速變化的技術(shù)環(huán)境下，這些假設(shè)的實(shí)現(xiàn)并非易事。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或公司未能如期實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，持續(xù)虧損的局面或?qū)⒀永m(xù)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展能力構(gòu)成嚴(yán)重威脅。
經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性：客戶(hù)分散與應(yīng)收賬款高企
國(guó)儀量子主要專(zhuān)注于量子科技（885730）、材料科學(xué)、化學(xué)化工（850102）、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造（883433）等多個(gè)領(lǐng)域的高端科學(xué)儀器的研發(fā)，客戶(hù)面向全球范圍內(nèi)的高校、科研院所及企業(yè)。自成立以來(lái)，國(guó)儀量子的產(chǎn)品已交付超過(guò)80所985/211高校、150家科研院所，包括清華大學(xué)、北京大學(xué)、中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)、哈爾濱工業(yè)大學(xué)、哥倫比亞大學(xué)、南洋理工大學(xué)、新加坡國(guó)立大學(xué)等知名院校，代表性企業(yè)客戶(hù)涵蓋京東（JD）方、比亞迪（002594）、寧德時(shí)代（300750）、奇瑞汽車(chē)（HK9973）、中海油等行業(yè)龍頭（883917）企業(yè)。
但國(guó)儀量子所銷(xiāo)售的高端科學(xué)儀器具備產(chǎn)品附加值大、技術(shù)集成度高、使用壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，相同客戶(hù)在短期內(nèi)復(fù)購(gòu)相同品類(lèi)儀器的情形較少。所以，國(guó)儀量子的客戶(hù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度分散的特征，前五大客戶(hù)收入占比持續(xù)下滑，2023年至2025年分別為24.62%、17.02%和16.07%，顯著低于同行業(yè)中科科儀、鋼研納克（300797）等企業(yè)。客戶(hù)分散雖有助于公司降低對(duì)單一客戶(hù)的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)，但也意味著國(guó)儀量子需要不斷開(kāi)拓新客戶(hù)以維持營(yíng)收增長(zhǎng)，而新客戶(hù)開(kāi)拓往往需要投入大量的人力、物力和財(cái)力。同時(shí)，由于客戶(hù)分散，公司在客戶(hù)維護(hù)和售后服務(wù)方面也面臨巨大挑戰(zhàn)。一旦服務(wù)不到位或產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題，將對(duì)公司品牌形象和市場(chǎng)口碑造成嚴(yán)重影響，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。
除了客戶(hù)分散，國(guó)儀量子還面臨應(yīng)收賬款高企的問(wèn)題。2023年至2025年，國(guó)儀量子的應(yīng)收賬款余額分別為1.43億元、1.98億元和2.08億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為35.79%、39.55%和31.26%。應(yīng)收賬款主要為高校及科研院所、央國(guó)企等企事業(yè)客戶(hù)，付款審批流程較長(zhǎng)。截至2026年3月20日，公司的期后回款比例分別為96.5%、81.89%、18.85%。
值得注意的是，2025年6月末，國(guó)儀量子的應(yīng)收賬款余額是1.47億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重為86.08%，這是一個(gè)極其敏感的數(shù)值。公司表示，2025年上半年應(yīng)收賬款余額占同期營(yíng)收比重較高主要是公司所在行業(yè)存在季節(jié)性特征，上半年?duì)I收較低，因此應(yīng)收賬款占比過(guò)高。
高企的應(yīng)收賬款不僅影響了公司的資金流動(dòng)性，還增加了壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在公司持續(xù)虧損的背景下，應(yīng)收賬款的高企進(jìn)一步加劇了公司的資金壓力，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性構(gòu)成潛在威脅。
此外，國(guó)儀量子的存貨也有所增加。2023年至2025年，國(guó)儀量子的存貨賬面價(jià)值分別為1.46億元、1.48億元和1.97億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為23.09%、16.50%和23.69%。公司存貨主要包括原材料、半成品、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品。
需要注意的是，國(guó)儀量子的存貨跌價(jià)計(jì)提比例高于同行均值。2023年至2025年，國(guó)儀量子的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額分別為1399.05萬(wàn)元、2082.15萬(wàn)元和2168.53萬(wàn)元，占存貨賬面余額的比例分別為8.72%、12.34%、9.90%，而同行業(yè)可比公司的均值分別為4.76%、7.50%、4.2%。
與中科大的關(guān)系：股權(quán)分散與技術(shù)獨(dú)立性存疑
國(guó)儀量子源自中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)，承襲了其創(chuàng)新基因與探索精神。然而，這種緊密的關(guān)聯(lián)也引發(fā)了監(jiān)管層和投資者對(duì)公司技術(shù)獨(dú)立性和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)注。
在技術(shù)方面，國(guó)儀量子創(chuàng)業(yè)時(shí)的核心技術(shù)源自中科大，2017年9月，中科大與杜江峰團(tuán)隊(duì)通過(guò)《技術(shù)移交確認(rèn)書(shū)》，將4項(xiàng)專(zhuān)利及1項(xiàng)專(zhuān)有技術(shù)轉(zhuǎn)移給國(guó)儀量子前身國(guó)儀有限，為公司的技術(shù)起步奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，國(guó)儀量子有27項(xiàng)專(zhuān)利是繼受取得。值得關(guān)注的是，2025年4月，公司創(chuàng)始人之一杜江峰通過(guò)掛牌轉(zhuǎn)讓方式，將其全部股份退出國(guó)儀量子。
盡管公司表示其他核心技術(shù)發(fā)明專(zhuān)利均通過(guò)自主研發(fā)、申請(qǐng)的方式取得，不存在侵犯中科大知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)秘密的情況，且中科大也出具了《確認(rèn)函》確認(rèn)不存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)議和糾紛，但這種“一家親”式的技術(shù)依賴(lài)始終是潛在的“雷”。在資本市場(chǎng)上，技術(shù)獨(dú)立性是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)，也是投資者關(guān)注的重要方面。國(guó)儀量子與中科大的技術(shù)關(guān)聯(lián)，無(wú)疑增加了其技術(shù)獨(dú)立性的不確定性。
在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，國(guó)儀量子的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，實(shí)際控制人賀羽、榮星通過(guò)多層持股平臺(tái)間接掌控公司表決權(quán)，比例偏低且控制權(quán)不穩(wěn)定。招股書(shū)顯示，賀羽、榮星合計(jì)控制公司34.87%的表決權(quán)，若此次IPO成功發(fā)行，二人可支配的表決權(quán)比例將進(jìn)一步稀釋至31.38%。股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散不僅可能導(dǎo)致公司決策效率低下、治理結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定等問(wèn)題，還可能引發(fā)控制權(quán)爭(zhēng)奪等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成潛在威脅。
而且從人員構(gòu)成來(lái)看，國(guó)儀量子研發(fā)團(tuán)隊(duì)中曾有7人在中科大任職。并且公司管理層共8人，其中3人與中科大存在聯(lián)系，包括董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理賀羽、董事兼副總經(jīng)理張偉、副總經(jīng)理許克標(biāo)，均曾在中科大就讀。
同時(shí)，中科大通過(guò)全資子公司科大控股間接持有國(guó)儀量子14.75%的股份，是國(guó)儀量子的重要外部股東。
國(guó)儀量子背后具有濃厚的“中科大基因”，這也引來(lái)了監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注：公司的技術(shù)與運(yùn)營(yíng)，究竟在多大程度上依賴(lài)中科大？
2026年5月11日的科創(chuàng)板審核對(duì)于國(guó)儀量子而言，既是一次機(jī)遇也是一次挑戰(zhàn)。公司需直面持續(xù)虧損、技術(shù)差距、客戶(hù)分散、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、治理結(jié)構(gòu)等諸多隱憂與挑戰(zhàn)，以更加開(kāi)放和透明的態(tài)度回應(yīng)監(jiān)管層的關(guān)切和市場(chǎng)的質(zhì)疑。只有如此，國(guó)儀量子才能贏得監(jiān)管層的信任和市場(chǎng)的認(rèn)可，順利登陸科創(chuàng)板并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
