東吳證券（601555）股份有限公司朱國廣,冉勝男近期對美年健康（002044）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報&2026年一季報點評：AI相關收入實現(xiàn)高增長，盈利能力持續(xù)改善》，給予美年健康（002044）買入評級。
投資要點
事件：2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入103.60億元(-3.20%，表示同比增速，下同)，歸母凈利潤2.85億元(+1.09%)，扣非歸母凈利潤2.58億元(+2.39%)；2025Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入34.34億元(-3.57%)，歸母凈利潤2.33億元(-9.37%)，扣非歸母凈利潤2.46億元(+0.80%)。2026Q1季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入15.84億元(-9.71%)，歸母凈利潤-2.55億元(同比減虧7.37%)，扣非歸母凈利潤-2.60億元(同比減虧7.95%)。業(yè)績符合我們預期。
降本增效成果顯著，AI相關收入實現(xiàn)高速增長：截至2025年末，公司旗下體檢分院總數(shù)561家，其中控股分院299家。2025年公司共計接待體檢客戶2411萬人次，其中控股分院接待1532萬人次，整體客單價為647元。分業(yè)務來看：1)公司結合AI技術手段取得的收入約3.71億元，同比+71.89%，主要包括心肺聯(lián)篩、AI-MDT報告、肺結寧、數(shù)智云膠片、腦睿佳等創(chuàng)新產(chǎn)品收入；2)傳統(tǒng)體檢業(yè)務收入受宏觀環(huán)境及行業(yè)競爭影響同比略有下滑。2026Q1季度，公司AI相關收入延續(xù)高增趨勢，實現(xiàn)收入8673萬元(+60.10%)。我們估計在整體收入因季節(jié)性承壓的背景下，AI賦能的創(chuàng)新產(chǎn)品有望成為核心增長動力，"團轉個"及高價值個檢客戶占比有望逐步提升。
2025年銷售毛利率略有下滑，費用管控成效顯著：2025年，公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為41.36%(同比-1.42pp)、3.58%(-0.24pp)，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為22.60%(-1.19pp)、8.30%(+0.03pp)、0.51%(持平)、2.92%(-0.02pp)；銷售毛利率略有下滑，但銷售費用率下降明顯，整體費用管控成效顯著，歸母凈利潤實現(xiàn)正增長。2026Q1季度，公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為25.64%(+1.60pp)、-14.73%(+1.48pp)，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為26.57%(-0.22pp)、12.98%(+1.11pp)、0.76%(+0.02pp)、4.35%(+0.14pp)；淡季毛利率同比提升，虧損幅度收窄，盈利能力持續(xù)改善。
盈利預測與投資評級：考慮到宏觀消費（883434）環(huán)境變化與收入增長承壓，以及公司AI戰(zhàn)略推廣與投入，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤預期由6.29/9.11億元，調(diào)整至4.12/5.38億元，預期2028年為6.65億元，對應當前市值的PE估值分別為59/45/36倍。盡管盈利預期有所下調(diào)，但估值已經(jīng)消化?？紤]到公司AI相關業(yè)務快速增長，未來成長空間廣闊，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟消費（883434）環(huán)境承壓導致客單增長或不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機構給出評級，買入評級2家。
