5月6日，科興生物（SVA）制藥股份有限公司（688136.SH）再度向香港聯(lián)合交易所遞交主板上市申請書，獨家保薦人仍為中信建投（601066）國際。這已是這家科創(chuàng)板上市公司在不足半年內(nèi)的第二次沖擊港股——2025年11月6日首次遞表的招股書，因滿六個月未完成聆訊而于當(dāng)日宣告失效，科興制藥（688136）隨即火速完成“無縫銜接”，重新提交申請。
截圖來自科興生物制藥公告
此番舉動，發(fā)生在一個頗為敏感的時間節(jié)點之上。就在招股書失效前數(shù)日，科興制藥（688136）披露了2026年第一季度財報：營業(yè)收入2.81億元，同比下降20.66%；歸母凈利潤虧損1793.66萬元，同比暴跌170.13%，由盈轉(zhuǎn)虧。消息一出，公司A股股價一度單日重挫逾14%，自2025年8月歷史高位至今已累計腰斬。在業(yè)績急劇惡化與股價持續(xù)承壓的雙重夾擊之下，這家以“賽若金”干擾素起家的老牌生物制藥企業(yè)，對港股融資渠道的渴望，已清晰可見。
科興制藥（688136）此次二度遞表，表面上是正常的IPO審批流程重啟，背后折射的卻是公司在核心產(chǎn)品增長見頂、研發(fā)新管線青黃不接、現(xiàn)金流日趨吃緊的多重壓力下尋求破局的迫切訴求。所募資金擬用于創(chuàng)新藥（886015）與生物類似藥研發(fā)、引進高價值藥物及海外營銷建設(shè)等方向。
值得關(guān)注的是，科興制藥（688136）二度遞表的同期，控股股東深圳科益醫(yī)藥在2025年內(nèi)已通過集中競價、大宗交易及詢價轉(zhuǎn)讓等方式，合計減持科興制藥（688136）逾3215萬股，累計套現(xiàn)金額約10.55億元，控股比例從年初的65.80%大幅降至約49.50%。大股東在公司業(yè)績高點密集套現(xiàn)，與公司積極推進再融資的動作同步進行，這一對比引發(fā)市場對公司長期發(fā)展信心與治理質(zhì)量的廣泛質(zhì)疑。
業(yè)績“過山車”：高增長幻影背后的結(jié)構(gòu)性隱憂
科興制藥（688136）近年的財務(wù)表現(xiàn)，呈現(xiàn)出一條令人困惑的“過山車”曲線。表面看，2025年全年數(shù)據(jù)頗為亮眼：公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.34億元，同比增長9.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達1.56億元，同比激增394.17%；海外收入3.66億元，同比增長63.25%，國際化布局初見成效。
近 3 年的主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)
然而，細(xì)究財務(wù)數(shù)據(jù)，高增長的成色并不純粹。1.56億元的歸母凈利潤中，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅為5583萬元，兩者差距高達約1億元，公司超過六成的利潤來源于私募基金公允價值變動等非經(jīng)常性損益項目，主營業(yè)務(wù)的真實盈利能力遠(yuǎn)比數(shù)字所呈現(xiàn)的更為孱弱。與此同時，2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑19.35%，僅為8603萬元；應(yīng)收賬款高達5.8億元，同比增長21.99%，增速遠(yuǎn)超營收，顯示回款壓力正在加劇。
進入2026年，這一隱憂迅速演變?yōu)轱@性危機。第一季度財報顯示，公司營業(yè)收入僅2.81億元，同比驟降20.66%；歸母凈利潤虧損1793.66萬元，扣非凈利潤虧損進一步擴大至1821.05萬元，同比下降180.56%。
截圖來自科興一季報
這一季度性“大變臉”，主要由兩項結(jié)構(gòu)性因素驅(qū)動：其一，部分生物制品（881142）的增值稅計稅方式自2026年1月1日起由3%簡易征收調(diào)整為13%的標(biāo)準(zhǔn)稅率，對成本端造成直接沖擊；其二，集采持續(xù)推進帶來的產(chǎn)品降價壓力，進一步壓縮了銷售規(guī)模與利潤空間。此外，匯率波動導(dǎo)致財務(wù)費用同比大幅攀升140.84%，而公司在營收下滑、利潤虧損的背景下仍堅持將研發(fā)投入從4193萬元提升至5052萬元，增幅達20.50%，這雖彰顯了研發(fā)定力，卻也使利潤端承壓更甚。
從更長時間維度審視，科興制藥（688136）的盈利困境并非一朝一夕。公司核心產(chǎn)品賽若金（人干擾素α1b注射液）自1997年上市以來已近三十年，一款產(chǎn)品長期獨撐約六成營收，增長天花板清晰可見。依普定（人促紅素注射液）、白特喜（人粒細(xì)胞集落刺激因子注射液）等其他自主產(chǎn)品同樣面臨市場飽和與集采降價的雙重壓力。招股書數(shù)據(jù)顯示，公司醫(yī)藥產(chǎn)品毛利率已從2020年的79.99%逐年下滑至2025年的63.91%，盈利空間被持續(xù)壓縮。
在研發(fā)管線層面，公司目前擁有15個在研項目，涵蓋3項III期臨床與4項I/II期臨床研究，并已在醫(yī)療美容（884273）領(lǐng)域率先落子——旗下全資子公司科興醫(yī)療正推進重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維的臨床試驗，同步提交了重組膠原蛋白敷貼的二類醫(yī)械注冊申請。然而，現(xiàn)有管線以生物類似藥和改良型新藥為主，缺乏重磅原創(chuàng)品種，三類醫(yī)械的臨床與審批周期（883436）通常長達3至5年，短期內(nèi)難以實質(zhì)性改善業(yè)績。鄧勇教授指出，科興制藥（688136）在未來2至3年內(nèi)，存在明顯的增長斷檔風(fēng)險。
截至2025年底科興管線情況
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)同樣令人關(guān)注。招股書顯示，2022年至2025年上半年間，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額多為負(fù)值，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從7.84億元持續(xù)下滑至4.46億元，而銀行借款卻從2.14億元攀升至6.43億元。在內(nèi)生造血能力不足的情況下，公司對外部融資的依賴程度持續(xù)加深，這也是其不惜經(jīng)歷招股書失效再度遞表的根本動因所在。
