信達證券（601059）股份有限公司傅曉烺近期對科大訊飛（002230）進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利能力提升，AI大模型商業(yè)化加速落地》，給予科大訊飛（002230）買入評級。
事件：科大訊飛（002230）發(fā)布2025年年度報告，公司2025年實現(xiàn)營收271.05億元，同比增長16.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.39億元，同比增長49.85%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.64億元，同比增長40.47%。單2025Q4，公司實現(xiàn)營收101.16億元，同比增長19.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.06億元，同比基本持平。2026Q1公司實現(xiàn)收入52.74億元，同比增長13.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.7億元，較上年減虧0.23億元。
核心業(yè)務保持穩(wěn)健增長，盈利表現(xiàn)持續(xù)改善。收入端：2025年，公司核心業(yè)務保持增長。其中，智慧教育實現(xiàn)營收89.67億元，同比增長24.04%；智慧醫(yī)療實現(xiàn)營收8.58億元，同比增長24.07%；開放平臺實現(xiàn)營收60.88億元，同比增長17.72%；數(shù)字政府實現(xiàn)營收15.58億元，同比增長30.35%；智能硬件業(yè)務實現(xiàn)收入21.83億元，同比增長7.92%；智慧汽車和企業(yè)AI解決方案分別同比增長25.41%、33.65%?，F(xiàn)金流：2025年上半年，公司銷售回款總額超274億元，較去年同期增長45億元；報告期末經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額32.08億元，創(chuàng)歷史新高（883911）。
毛利率保持穩(wěn)定，研發(fā)投入保持高位。2025年公司毛利率為42.36%，同比下降0.28個百分點。費用方面：公司2025年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為19.15%/5.12%/16.38%，分別較上年同期變動+1.66%/-1.11/-0.29個百分點。研發(fā)投入方面，2025年公司研發(fā)投入較上年同比增長7.84億元，占營業(yè)收入比重為19.79%。
星火大模型持續(xù)迭代升級，穩(wěn)固人工智能（885728）國家隊地位。2025年，公司在全國產(chǎn)算力平臺上攻克了長思維鏈強化學習和MoE模型全鏈路訓練難題，并在11月發(fā)布深度推理大模型星火X1.5。在模型參數(shù)小一倍的情況下對標業(yè)界領先水平，支持多語言數(shù)目超130種，整體性能達到GPT-5(high)的95%以上。2025年科大訊飛（002230）大模型相關項目的中標數(shù)量和金額在全行業(yè)統(tǒng)計中再次獲得雙第一，大模型相關項目中標金額23.16億元，央國企市場領先地位穩(wěn)固。
公司構建“API經(jīng)濟”+大模型“Token經(jīng)濟”雙輪增長的開發(fā)平臺新模式。2025年公司AI開發(fā)平臺"1+N+X"模型矩陣全系列升級，平臺已開放920項AI能力與解決方案，AI開發(fā)者規(guī)模突破1000萬，大模型開發(fā)者達到229萬，年度增速124%。AI平臺及授權服務收入12.52億元，其中大模型API及MaaS平臺服務收入3.85億元，同比增長263%。截至2026年3月末，依托星辰MaaS底座及星火大模型，平臺三方開發(fā)者大模型日均Tokens同比增長4241%。
AI融合生態(tài)不斷完善，C端+海外引領新增長曲線。1)智慧教育：星火智能批閱機服務超三千所學校，市占率超75%；2025年4月公司發(fā)布新一代AI學伴解決方案，驅動B端民辦校業(yè)務全年增長350%；星火教師助手覆蓋全國超80萬名教師。C端AI學習機、智能辦公本、翻譯機、錄音筆等產(chǎn)品連續(xù)多年穩(wěn)居全周期（883436）榜首，618全周期（883436）銷售額同比增長42%，雙十一全周期（883436）銷售額同比增加30%。2)智慧醫(yī)療：截至2025年底，智醫(yī)助力穩(wěn)居市場份額80%以上，已服務超過7.7萬個基層醫(yī)療機構，累計提供AI輔診建議超11億次；3)AI+汽車：2025年智能汽車業(yè)務實現(xiàn)超40個客戶400多款車型的智能化產(chǎn)品成功交付，累計出貨量超7300萬套；4)海外市場：圍繞數(shù)字營銷、AI硬件、多語種技術授權與B端產(chǎn)品方案等核心業(yè)務，聚焦東南亞、中東、美國、日韓等關鍵市場，實現(xiàn)營收同比增長275%，增長態(tài)勢強勁。其中智能硬件產(chǎn)品在美日韓等重點市場實現(xiàn)營收增長438%。
盈利預測與投資評級：公司為國內(nèi)人工智能（885728）領域領先企業(yè)，堅持核心技術底座自主可控；同時，星火大模型持續(xù)迭代升級，性能保持行業(yè)領先水平；大模型賦能C端和海外市場引領新增長曲線。我們預計2026-2028年EPS分別為0.49/0.65/0.84元，對應P/E分別為101.75/76.64/59.59倍，維持“買入”評級。
風險因素：AI大模型應用落地不及預期；商業(yè)化推進速度不及預期；行業(yè)競爭加劇。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為63.03。
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