2024年，珈凱生物綠色天然功效原料產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅為49.87%，此次募資3.10億元，將再每年新增50噸產(chǎn)能
在化妝品行業(yè)“無功效不宣稱”的嚴監(jiān)管利劍下，上游原料商迎來發(fā)展機遇。這或代表著，真正擁有功效驗證的企業(yè)，才能手握化妝品行業(yè)的入場券。
近日，專業(yè)從事化妝品（884272）功效原料研發(fā)生產(chǎn)的上海珈凱生物股份（600201）有限公司（下稱珈凱生物）向北交所遞交招股書，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過1025.83萬股，募資3.10億元。
成立于2015年的珈凱生物聚焦化妝品（884272）功效原料領(lǐng)域，自主研發(fā)構(gòu)建了“植物提取平臺”以及“生物發(fā)酵平臺”，分別用于植物提取功效原料以及生物發(fā)酵功效原料的規(guī)模制造。
該公司生產(chǎn)的化妝品（884272）功效原料覆蓋舒緩、祛斑美白、保濕、修護、抗皺以及控油、祛痘等領(lǐng)域，被廣泛用于護膚類、面膜類以及洗護類化妝品（884272）等終端產(chǎn)品。招股書顯示，其下游客戶覆蓋珀萊雅（603605）、福瑞達（600223）、水羊股份（300740）、歐詩漫、華熙生物（688363）、相宜本草、百雀羚、林清軒（HK2657）、科絲美詩、巨子生物（HK2367）、自然堂等知名化妝品（884272）品牌及集團公司。
從營收、利潤來看，2022年至2024年（下稱報告期），珈凱生物業(yè)績表現(xiàn)尚可，該公司主營業(yè)務(wù)收入從2022年的1.81億元增至2024年的2.42億元，復(fù)合增長率為15.61%；凈利潤在5000萬左右浮動，2024年為5694.12萬元，同比增長19.83%。
引人注目的是珈凱生物的毛利率水平，報告期內(nèi)穩(wěn)定在63%，各期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為63.76%、63.70%、63.61%，2025年為63.86%，這在A股美妝產(chǎn)業(yè)鏈中都屬于第一梯隊。
相比于可比公司毛利率的波動，珈凱生物毛利率表現(xiàn)出持續(xù)的穩(wěn)定性。對此，北交所在一輪問詢中要求珈凱生物說明，報告期內(nèi)在產(chǎn)品單價及原材料價格波動、制造費用增長情況下，毛利率各期均保持穩(wěn)定的合理性；在二輪問詢中要求結(jié)合毛利率變動的驅(qū)動因素與可比公司差異情況，進一步說明與可比公司波動情況存在差異的原因，是否符合行業(yè)特征。
珈凱生物與可比公司毛利率比較分析
數(shù)據(jù)來源：珈凱生物招股書
值得關(guān)注的是，珈凱生物此次募資3.10億元，均用于建設(shè)年產(chǎn)50噸功能性植物提取物項目，項目達產(chǎn)后年產(chǎn)50噸高純度植物提取功效原料產(chǎn)品。但這一募投項目的合理性值得商榷。
招股書顯示，該公司2024年綠色天然功效原料產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率為49.87%，產(chǎn)能500噸，產(chǎn)量249.36噸，機器設(shè)備成新率85%，生物合成功效原料產(chǎn)能利用率更是低至25.33%。
在產(chǎn)能大量閑置的情況下，為何還要斥巨資擴產(chǎn)？珈凱生物解釋稱，是基于行業(yè)增長預(yù)期需提前布局以及可滿足突發(fā)性大批量采購需求，確保公司的持續(xù)競爭力。對此，北交所進一步要求公司量化說明募投新增產(chǎn)能是否能夠有效消化。
另外，投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員注意到，報告期內(nèi)，珈凱生物供應(yīng)商集中度較高，前五大供應(yīng)商采購額占比分別為64.56%、62.65%、61.57%，采購集中度高于同行業(yè)可比公司平均值。而且多家主要供應(yīng)商存在實繳資本為0或?qū)嵗U金額較低、參保人數(shù)較少等情況。
珈凱生物與下游客戶的復(fù)雜關(guān)系，更是觸及了IPO的獨立性問題。如華熙生物（688363）不僅是珈凱生物的客戶，還是其在原料端的直接競爭對手，同時通過旗下基金華熙朗亞間接持股；水羊股份（300740）不僅是珈凱生物在2022年的第四大客戶，貢獻了711.73萬元的銷售額，還直接持有珈凱生物的股份。
當客戶、股東、競爭者身份重疊時，珈凱生物業(yè)績的真實性必將受到嚴格審視。
