方正證券（601901）發(fā)布研報稱，零食量販企業(yè)保持高速增長，供應(yīng)鏈企業(yè)表現(xiàn)分化，看好性價比渠道及產(chǎn)品研發(fā)能力強的上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。乳制品行業(yè)利潤較收入迎來更強勁復(fù)蘇，供需矛盾緩解或推動原奶價格回升，頭部企業(yè)市占率有望隨之提升。軟飲行業(yè)收入及利潤增長進一步提速，原輔料（884131）價格上漲壓制盈利，異常高溫或提升旺季動銷，龍頭企業(yè)或相對更為收益。保健品行業(yè)進入更嚴(yán)監(jiān)管時代，行業(yè)景氣或階段性受到壓制，但在行業(yè)更加規(guī)范之下中尾部品牌或加速出清，行業(yè)有望向頭部品牌進一步集中。
方正證券（601901）主要觀點如下：
寵物
收入增長持續(xù)，利潤表現(xiàn)在外部競爭環(huán)境變化下暫承壓。建議關(guān)注自主品牌龍頭乖寶寵物（301498）、中寵股份（002891）。
休閑食品
零食量販企業(yè)保持高速增長，供應(yīng)鏈企業(yè)表現(xiàn)分化，看好性價比渠道及產(chǎn)品研發(fā)能力強的上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。隨著消費（883434）者更加理性，下游高性價比連鎖渠道通過更加高效的零售模型實現(xiàn)快速成長，對上游供應(yīng)商的議價能力不斷增強，借鑒海外經(jīng)驗，這類企業(yè)通過高效運營具備穿越周期（883436）的能力，且目前仍處于盈利能力提升期，建議關(guān)注零食量販龍頭企業(yè)鳴鳴很忙（HK1768）、萬辰集團（300972）及在家吃飯龍頭鍋圈（HK2517）。上游供應(yīng)商通過品類創(chuàng)新積極響應(yīng)消費（883434）者需求仍能實現(xiàn)快速增長，如魔芋、燕麥、藥食同源等相關(guān)產(chǎn)品保持較快增速，建議關(guān)注鹽津鋪子（002847）、衛(wèi)龍美味（HK9985）、西麥?zhǔn)称罚?02956）、有友食品（603697）。
速凍
25年表現(xiàn)分化，26Q1經(jīng)營普遍回暖。隨著供需格局不斷改善，看好龍頭企業(yè)經(jīng)營持續(xù)改善，建議關(guān)注安井食品（HK2648）、千味央廚（001215）、三全食品（002216）。
調(diào)味品
餐飲復(fù)蘇帶動下，調(diào)味品26q1業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)。利潤端看，龍頭海天利潤率持續(xù)提升，天味利潤率表現(xiàn)亮眼。建議關(guān)注：市占率不斷提升的海天味業(yè)（HK3288）和寶立食品（603170）。
乳制品
行業(yè)利潤較收入迎來更強勁復(fù)蘇，供需矛盾緩解或推動原奶價格回升，頭部企業(yè)市占率有望隨之提升。26Q1乳制品行業(yè)收入521.1億元，同比+4.9%，26Q1+26Q4收入941.5億元，同比+1.4%，2025年收入1830.4億元，同比-0.1%;26Q1乳制品行業(yè)歸母凈利潤59.6億元，同比+11.6%，26Q1+26Q4歸母凈利潤59.9億元，同比+209.0%，2025年歸母凈利潤118.1億元，同比+23.2%。內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，各家企業(yè)收入增長普遍迎來修復(fù)，但利潤端的結(jié)構(gòu)分化效應(yīng)仍較為顯著;行業(yè)供需矛盾逐步緩解，內(nèi)部費用管控持續(xù)強化，全國及區(qū)域性優(yōu)質(zhì)龍頭毛銷差略有擴大，其余企業(yè)普遍收縮，龍頭率先迎來盈利改善。2026年，行業(yè)上游產(chǎn)能延續(xù)去化趨勢，下游需求因促進內(nèi)需政策的持續(xù)加碼疊加乳深加工產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)而有所改善，原奶價格有望因供需矛盾緩解迎來向上拐點，過去受益于低奶價的市場白牌或中小品牌加速出清，行業(yè)頭部企業(yè)市占率有望隨之提升。建議關(guān)注:妙可藍(lán)多（600882）、新乳業(yè)（002946）、伊利股份（600887）、天潤乳業(yè)（600419）、燕塘乳業(yè)（002732）
軟飲料
行業(yè)收入及利潤增長進一步提速，原輔料（884131）價格上漲壓制盈利，異常高溫或提升旺季動銷，龍頭企業(yè)或相對更為收益。26Q1軟飲料（884120）行業(yè)收入124.8億元，同比+22.1%，26Q1+26Q4收入223.8億元，同比+12.3%，2025年收入397.1億元，同比+8.5%;26Q1軟飲料（884120）行業(yè)歸母凈利潤25.9億元，同比+29.9%，26Q1+26Q4歸母凈利潤39.8億元，同比+102.9%，2025年歸母凈利潤69.9億元，同比+3.4%。內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，龍頭企業(yè)收入及利潤均保持穩(wěn)健增長，其余大部分企業(yè)盈收兩端均在26Q1迎來修復(fù);龍頭維持毛銷差擴張及盈利改善趨勢，其余大部分企業(yè)毛銷差均在26Q1迎來擴張且整體盈利也隨之提升。2026年，國際沖突推升原油價格飆升，PET粒子價格隨之跳漲，白糖價格年內(nèi)或有拐頭向上跡象，行業(yè)成本壓力上行;年內(nèi)厄爾尼諾現(xiàn)象到來，異常高溫天氣或提升行業(yè)整體旺季動銷，成本及供應(yīng)鏈管理出色的頭部企業(yè)更加受益。建議關(guān)注：東鵬飲料（HK9980）、華潤飲料（HK2460）、IFBH（HK6603）、歡樂家（300997）。
保健品
行業(yè)收入保持增長但利潤繼續(xù)承壓，更強競爭、更嚴(yán)監(jiān)管之下，內(nèi)部結(jié)構(gòu)進一步分化。26Q1保健品行業(yè)收入53.4億元，同比+7.3%，26Q1+26Q4收入102.3億元，同比+5.9%，2025年收入210.9億元，同比+2.1%;26Q1保健品行業(yè)歸母凈利潤5.4億元，同比-22.1%，26Q1+26Q4歸母凈利潤-9.6億元，同比-857.7%，2025年歸母凈利潤2.4億元，同比-71.1%。內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，各家企業(yè)收入同比增速存在一定結(jié)構(gòu)分化，利潤端結(jié)構(gòu)分化效應(yīng)更為顯著;市場競爭加劇之下，毛利率及費用率均承壓，各家企業(yè)毛銷差普遍收縮，盈利能力階段性普遍承壓。2026年，抖音集中整治跨境保健品、小紅書發(fā)布“三品一械”新規(guī)以及海關(guān)280號令年內(nèi)的落地實施等，保健品行業(yè)進入更嚴(yán)監(jiān)管時代，行業(yè)景氣或階段性受到壓制，但在行業(yè)更加規(guī)范之下中尾部品牌或加速出清，行業(yè)有望向頭部品牌進一步集中。建議關(guān)注：H&H國際控股、民生健康（301507）、湯臣倍?。?00146）、技源集團（603262）、仙樂健康（300791）、百合股份（603102）。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期、居民消費（883434）恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全（885406）風(fēng)險、行業(yè)競爭惡化。
