中信建投（601066）發(fā)布研報稱，當(dāng)前階段，綠氫成本仍高于傳統(tǒng)煤制氫，產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚未完全進入市場化自循環(huán)階段，政策補貼、碳交易（885986）、綠色燃料溢價和地方示范項目仍是推動產(chǎn)業(yè)落地的核心力量。中長期來看，隨著“十五五”氫能綜合應(yīng)用試點推進，傳統(tǒng)化工（850102）、煤電低碳化改造、船運綠色燃料等需求場景逐步打開，綠氫、綠氨、綠醇有望成為氫能規(guī)?；瘧?yīng)用的重要突破口。產(chǎn)業(yè)鏈投資機會將從單一設(shè)備放量，逐步轉(zhuǎn)向具備技術(shù)壁壘、成本優(yōu)勢和場景綁定能力的綜合型企業(yè)。
中信建投主要觀點如下：
氫能產(chǎn)業(yè)進入政策與應(yīng)用共振階段，短期仍需政策托底形成商業(yè)閉環(huán)。
氫能作為清潔能源（850101）載體，具備跨能源（850101）、化工（850102）、交通和裝備制造等多行業(yè)融合發(fā)展的特征。當(dāng)前綠氫制備成本平均仍高于煤制氫平價線，市場化推廣難以完全依賴終端自發(fā)需求，因此政策補貼、碳交易（885986）機制、電價補償和新能源（850101）非電消費（883434）比例約束，是短期推動項目落地的關(guān)鍵抓手。隨著氫能綜合應(yīng)用試點啟動，單個城市群獎勵上限有望達到16億元，預(yù)計將對燃料電池（885775）車、綠色氨醇、化工（850102）、摻燒和鋼鐵（850106）等場景形成階段性拉動。
經(jīng)濟性改善是氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)?；暮诵淖兞浚G氫平價依賴電價、電解槽成本和能耗共同下降。
目前典型綠氫制備條件下，制氫成本仍處于較高水平，距離煤制氫8—12元/kg的平價區(qū)間仍存在一定差距。未來綠氫成本下降主要來自三方面：一是低成本風(fēng)光資源帶來的電價下降，二是電解槽設(shè)備價格持續(xù)下探，三是系統(tǒng)能耗和運行效率優(yōu)化。由于各地資源稟賦、項目規(guī)模和消納條件差異較大，氫能項目經(jīng)濟性更適合進行一對一測算，不能簡單套用統(tǒng)一成本假設(shè)。
需求側(cè)由傳統(tǒng)工業(yè)替代向綠色燃料打開，綠醇、綠氨和煤電低碳改造是中長期增量方向。
國內(nèi)傳統(tǒng)化工（850102）是現(xiàn)階段綠氫最清晰的存量替代場景，合成氨、甲醇、石油煉化等行業(yè)均具備較高碳減排壓力，其中石油煉化需求彈性較大。煤電低碳化改造有望從2025年后釋放綠氫需求，2030年前有望形成百萬噸級別增量空間。海外方面，歐盟船運脫碳政策持續(xù)推進，綠色甲醇需求有望伴隨甲醇雙燃料船訂單交付逐步釋放，綠醇出口和綠色燃料供應(yīng)鏈或成為國內(nèi)氫能企業(yè)的重要成長方向。
風(fēng)險提示：
成本方面：可再生能源（850101）發(fā)電成本下降及裝機規(guī)模不及預(yù)期，由于當(dāng)前可再生電力成本是制約可再生能源（850101）制氫進一步推廣的重要因素，因此光伏、風(fēng)電（885641）等可再生能源（850101）成本如不能按照預(yù)期下降，可再生能源（850101）制氫平價難以實現(xiàn)，裝機規(guī)模及發(fā)電量不及預(yù)測則難以支持制氫產(chǎn)業(yè)的電力需求
技術(shù)迭代方面：電解槽技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，PEM電解槽的需要通過技術(shù)迭代及規(guī)模化推進實現(xiàn)可靠性提升及成本下降，PEM電解催化劑等技術(shù)提升對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要；AWE電解槽制氫效率迭代影響綠氫成本降低
市場需求方面：市場需求影響行業(yè)規(guī)模化實現(xiàn)，進而影響研發(fā)及生產(chǎn)制造端的成本均攤
政策方面：當(dāng)前氫能行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展初期，政策的有效推動對產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到積極作用，如政策支持力度低于預(yù)期，將影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展積極性。
