青島啤酒
中信建投證券——噸價重回提升，盈利能力繼續(xù)提升
核心觀點
25年啤酒（884189）行業(yè)受“禁酒令”影響，旺季銷量表現(xiàn)疲軟，餐飲行業(yè)持續(xù)弱復(fù)蘇。青啤銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，公司加強對新零售渠道拓展并積極探索非啤酒（884189）品類，當前中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，青島啤酒（600600）經(jīng)典、白啤等核心大單品為引領(lǐng)增長，26Q1噸價重回增長通道，利潤表現(xiàn)超預(yù)期，高端化仍有空間。關(guān)注后續(xù)啤酒（884189）旺季表現(xiàn)&餐飲渠道恢復(fù)，啤酒（884189）高端化仍在途中。25年青啤分紅率約70%，H股紅利屬性較強，分紅率未來仍有提升空間，估值回落至低位，底部配置價值凸顯。
事件
公司發(fā)布2026年一季報
公司2026Q1實現(xiàn)營業(yè)收入102.85億元(-1.54%)；歸母凈利潤18億元(+5.23%)，扣非歸母凈利潤17.06億元(+6.42%)。
簡評
中高端占比提升，噸價重回增長
量方面，公司26Q1實現(xiàn)銷量220.2萬千升(-2.61%)，其中主品牌青島啤酒（600600）實現(xiàn)銷量138.1萬千升(+0.44%)，中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量104.2萬千升(+3.07%)，中高端以上產(chǎn)品銷量占比提升2.61個百分點至47.32%。公司以青島啤酒（600600）經(jīng)典、白啤等核心大單品為引領(lǐng)，加大經(jīng)典及以上中高端產(chǎn)品的培育與推廣力度，加快培育全麥、精釀以及0糖輕卡、無醇低醇等新品類、新賽道，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利能力穩(wěn)步提升，我們預(yù)計Q1經(jīng)典系產(chǎn)品中低單量增、白啤高單增長、純生仍在調(diào)整。
價方面，26Q1公司平均噸價為4671元/千升(+1.10%)，噸價重回增長，主要系結(jié)構(gòu)提升。公司圍繞“新產(chǎn)品、新渠道、新人群、新場景、新需求”開辟增長新空間，通過線上線下融合推廣，持續(xù)深耕線上渠道，積極拓展新零售與即時零售業(yè)務(wù)，線上產(chǎn)品銷量繼續(xù)保持快速增長。
公司以高質(zhì)量發(fā)展為引領(lǐng)，聚焦市場區(qū)域消費（883434）特點精準發(fā)力，以差異化策略推動區(qū)域市場協(xié)同發(fā)展；同時積極開源節(jié)流、提費效控成本，實現(xiàn)了經(jīng)營發(fā)展提質(zhì)增效。
噸成本延續(xù)改善，盈利能力繼續(xù)提升
成本端，公司26Q1平均噸成本為2674元/千升(-0.81%)，成本改善主要系公司優(yōu)化成本管理，Q1麥芽和玻璃瓶成本下降，以及鋁罐已鎖價，對整體采購成本影響較為可控。26Q1毛利率、凈利率同比變動+1.11、+1.18個百分點至42.74%、17.82%。26Q1銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別同比變動-1.03、+0.30、+0.32個百分點至11.50%、3.49%、-0.70%，提費效成果顯著，公司盈利能力持續(xù)提升。
關(guān)注餐飲復(fù)蘇進度，紅利屬性增強
25年啤酒（884189）行業(yè)受“禁酒令”影響，旺季銷量表現(xiàn)疲軟，餐飲行業(yè)持續(xù)弱復(fù)蘇。青啤銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，公司加強對新零售渠道拓展并積極探索非啤酒（884189）品類，當前中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，青島啤酒（600600）經(jīng)典、白啤等核心大單品為引領(lǐng)增長，26Q1噸價重回增長通道，利潤表現(xiàn)超預(yù)期，高端化仍有空間。關(guān)注后續(xù)啤酒（884189）旺季表現(xiàn)&餐飲渠道恢復(fù)，啤酒（884189）高端化仍在途中。25年青啤分紅率約70%，H股紅利屬性較強，分紅率未來仍有提升空間，估值回落至低位，底部配置價值凸顯。
盈利預(yù)測：預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)收入328.90、332.59、335.51億元，實現(xiàn)歸母凈利潤48.86、51.94、54.34億元，維持“買入”評級。
風險提示：
1、高端產(chǎn)品推進不及預(yù)期風險：行業(yè)進入高端化發(fā)展時代，各企業(yè)通過推進高檔產(chǎn)品銷售提升盈利水平。目前高檔啤酒（884189）市場競爭較為激烈，若公司高檔產(chǎn)品推進受阻，盈利或不及預(yù)期。
2、原材料價格波動風險：啤酒（884189）原料、包材等原材料占啤酒（884189）生產(chǎn)成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。當前大麥成本從高點回落，若未來原材料價格發(fā)生波動，超預(yù)期的價格上漲會使得企業(yè)盈利不及預(yù)期。
3、市場需求恢復(fù)不及預(yù)期：2024年以來餐飲等啤酒（884189）消費（883434）場所逐步復(fù)蘇，若修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，將影響公司產(chǎn)品銷售。
貴州茅臺
國聯(lián)民生——2026年一季報點評：i茅臺銷售亮眼，營銷體系改革成果顯著
事件：2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入547.0億元，同比+6.3%；實現(xiàn)營業(yè)收入539.1億元，同比+6.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤272.4億元，同比+1.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤272.4億元，同比+1.5%，公司26Q1收入業(yè)績重回增長。
飛天和系列酒占比增加，飛天量增明顯。分產(chǎn)品看，26Q1茅臺（600519）酒/系列酒分別實現(xiàn)收入460.1/78.8億元，同比+5.6%/+12.2%，茅臺（600519）酒收入占營業(yè)收入比例為85.3%，同比-0.7pct。結(jié)構(gòu)上看，茅臺（600519）酒增長主要由飛天量增貢獻，春節(jié)期間飛天在價格下降后大眾需求承接了商務(wù)需求，飛天整體動銷反饋超市場預(yù)期；非標酒經(jīng)歷“減量”、“降價”等一系列調(diào)整，疊加春節(jié)期間生肖茅臺（600519）的產(chǎn)線調(diào)整，預(yù)計26Q1非標酒收入下滑幅度較大。26Q1系列酒在價格調(diào)整背景下仍實現(xiàn)雙位數(shù)增長，預(yù)計主要由于1935及王子酒動銷表現(xiàn)較好。
i茅臺（600519）銷售數(shù)據(jù)亮眼，營銷體系改革成果超預(yù)期。分渠道看，26Q1直銷/批發(fā)收入分別為295.0/243.8億元，同比+27.1%/-10.9%，直銷占營業(yè)收入比例提升至54.7%，同比+8.8pct。其中i茅臺（600519）實現(xiàn)不含稅收入215.5億元，同比+267.2%，春節(jié)以來i茅臺（600519）銷售數(shù)據(jù)亮眼，根據(jù)此前微信公眾號“小茅i茅臺（600519）”數(shù)據(jù)，26Q1有超過398萬用戶在i茅臺（600519）購買產(chǎn)品，公司營銷體系改革成果顯著。剔除掉i茅臺（600519）后，26Q1直銷收入為79.5億元，同比-54.2%，主要由于自營店、企業(yè)團購等其他直營渠道的出貨量減少。26Q1批發(fā)渠道收入下降，主要由于非標大部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)椤按邸蹦Ｊ健?6Q1銷售收現(xiàn)563.9億元，同比+0.4%；期末合同負債為30.3億元，同比-57.6億元，主要由于非標銷售模式轉(zhuǎn)變后只需要打保證金，經(jīng)銷商直接打款給公司的預(yù)收款減少。
毛利率下降疊加費用率穩(wěn)定，盈利能力階段性承壓。26Q1公司毛利率/歸母凈利率分別為89.8%/49.8%，同比-2.2/-2.4pct，毛利率下降導(dǎo)致盈利能力承壓。毛利率下降主要受系列酒占比提升、茅臺（600519）酒內(nèi)部非標占比下降影響、非標降價等因素的影響。費用端整體保持穩(wěn)定，26Q1銷售費用率/管理費用率分別為2.9%/3.4%，同比+0.0/-0.3pct；26Q1稅金及附加比率為15.0%，同比+1.1pct。
投資建議：2026年一季報來看，公司業(yè)績重回增長，i茅臺（600519）的渠道改革成果好于市場預(yù)期；中長期看，渠道改革扁平化有利于回收茅臺（600519）的體外利潤，同時價格體系市場化調(diào)整有助于打開公司在未來的提價空間和可能性。預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為835.59、868.72、893.48億元，同比增長1.5%、4.0%、2.8%，對應(yīng)PE分別為21/20/19X，維持“推薦”評級。
風險提示：飛天批價下跌超預(yù)期的風險；行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風險；食品安全（885406）風險等。
東鵬飲料
華西證券——延續(xù)高質(zhì)量增長，期待旺季表現(xiàn)
事件概述
25FY實現(xiàn)營收208.8億元，同比+31.8%；歸母凈利潤44.2億元，同比+32.7%。26Q1公司實現(xiàn)營收58.9億元，同比+21.5%；歸母凈利潤12.6億元，同比+28.3%。25年符合市場預(yù)期，26Q1符合下修后市場預(yù)期。
分析判斷:
能量飲料環(huán)比加速，電解質(zhì)飲料受產(chǎn)能限制降速，新品海島椰放量
25FY能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料分別實現(xiàn)收入156.0/32.7/19.9億元，分別同比+17.3%/+119.0%/+94.1%，能量飲料量價分別同比+19.2%/-1.6%，電解質(zhì)飲料量價分別同比+121.9%/-1.3%，呈現(xiàn)量增價降的量販趨勢。25FY經(jīng)銷商/重客/線上分別實現(xiàn)收入178.7/23.6/6.2億元，同比+31.3%/+35.5%/+40.2%，全渠道均衡高增。
26Q1能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料分別實現(xiàn)收入44.1/6.5/8.3億元，分別同比+13.1%/+13.2%/+120.4%。我們判斷能量飲料環(huán)比加速主因春節(jié)旺季高勢能網(wǎng)點渠道動作有效推動動銷，數(shù)字化+單點賣力持續(xù)提升競爭優(yōu)勢；電解質(zhì)飲料環(huán)比降速主因：1)期間口味上新導(dǎo)致產(chǎn)能緊張；2)2月發(fā)貨時間較短+公司主動降低渠道庫存；其他飲料同比翻倍以上增長，我們判斷新品海島椰受益于春節(jié)禮盒熱銷是主要貢獻來源。分區(qū)域看，26Q1華南/華中/華東/華西/華北分別實現(xiàn)收入14.1/13.7/10.5/9.7/9.2億元，同比+3.0%/+17.8%/+42.1%/+19.2%/+43.6%；華南大本營基數(shù)已高仍保持正增長，華東華北表現(xiàn)突出，全國化擴張成效顯著，新興市場增速亮眼。
套保鎖定成本+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率逆勢提升，費用前置投入為旺季蓄力
25FY毛利率44.9%，同比+0.1pct，其中能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料毛利率分別50.8%/34.8%/15.5%，分別同比+2.5/+5.1/-6.7pct，能量飲料毛利率提升我們判斷主因成本端優(yōu)化；電解質(zhì)飲料規(guī)模效應(yīng)下毛利率大幅提升；其他飲料毛利率下行主因新品推廣初期定價策略及產(chǎn)能爬坡階段成本較高。
26Q1毛利率46.9%，同比+2.4pct，在原材料價格受油價上漲傳導(dǎo)的背景下逆勢提升，遠超市場預(yù)期。我們判斷主因：1)25年末開展的套保業(yè)務(wù)有效規(guī)避了因油價上漲導(dǎo)致副產(chǎn)品原材料價格暴漲的風險；2)其他飲料收入同比高增(+120.4%)帶來的規(guī)模效應(yīng)攤薄固定成本；3)高毛利能量飲料占比維持高位。
25FY銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別16.3%/2.8%/0.3%/-0.5%，同比-0.6/+0.1/-0.1/+0.7pct；凈利率21.2%，同比+0.1pct，盈利能力保持穩(wěn)定。26Q1稅金/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別0.9%/17.4%/2.8%/0.3%/0.2%，分別同比-0.0/+0.7/+0.3/+0.0/+0.6pct。期間費用率同比+1.6pct。我們判斷銷售費用率上行主因春節(jié)旺季費用投入增加+冰柜投放前置；管理費用率小幅上升屬正常經(jīng)營波動；財務(wù)費用率上行主因匯率波動導(dǎo)致匯兌損失增加。26Q1凈利率21.4%，同比+1.1pct，毛利率大幅提升是核心驅(qū)動，費用端前置投入部分抵消了毛利率改善效果。展望未來，我們判斷隨著套保機制持續(xù)運作+電解質(zhì)/其他飲料規(guī)模效應(yīng)進一步釋放，全年毛利率有望維持較高水平；費用端前置投入為旺季蓄力，全年費用率可控。
數(shù)字化+單點賣力構(gòu)筑核心壁壘，出海+平臺化打開長期空間
公司持續(xù)推進核心數(shù)字化+單點賣力提升戰(zhàn)略，區(qū)別于傳統(tǒng)大流通模式，核心市場全部采用自有業(yè)務(wù)人員，考核機制精細、資源快速落地，渠道利潤和人員激勵合理，兩廣大本營在高基數(shù)下仍保持增長。2026年延續(xù)全年收入目標不低于20%增長指引，我們判斷能量飲料基本盤受數(shù)字化驅(qū)動穩(wěn)健增長，電解質(zhì)飲料產(chǎn)能瓶頸緩解后有望恢復(fù)高增，新品海島椰持續(xù)放量帶來增量貢獻。關(guān)注出海（885840）戰(zhàn)略+平臺化補充產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升組合效率，長期看好公司作為功能飲料龍頭的成長空間。
投資建議
根據(jù)年報一季報調(diào)整盈利預(yù)測，26-27年營業(yè)收入由261/316億元下調(diào)至253/294億元，新增28年收入329億元；26-27年歸母凈利由58.1/71.3億元下調(diào)至53.4/62.9億元，新增28年歸母凈利潤71億元；26-27年EPS由11.2/13.7元下調(diào)至9.46/11.13元，新增28年EPS12.51元，2026年5月6日收盤價200.65元對應(yīng)PE21/18/16倍。維持“買入”評級。
風險提示
食品安全（885406）風險；原材料價格大幅上漲；競爭加劇影響收入業(yè)績；新品銷售不及預(yù)期等。
比亞迪
華創(chuàng)證券——2026年一季報點評：26Q1業(yè)績符合預(yù)期，海外銷量增長勢頭強勁
事項：
公司發(fā)布2026年一季報，實現(xiàn)營收1502億元，同比-12%，環(huán)比-37%；歸母凈利40.8億元，同比-55%，環(huán)比-56%；扣非歸母凈利41.5億元，同比-49%，環(huán)比-54%。
評論：
26Q1歸母凈利40.8億元，符合預(yù)期。
26Q1公司實現(xiàn)營收1,502億元，同比-12%，環(huán)比-37%；毛利率18.8%，同比-1.3PP，環(huán)比+1.4PP；期間費用率16.2%，同比+2.5PP，環(huán)比+4.0PP。受匯兌虧損影響，26Q1財務(wù)費用21億元，同比+40億元；實現(xiàn)歸母凈利40.8億元，同比-55%，環(huán)比-56%。
簡單剔除比亞迪電子財報指標后：
1)營收1,120億元，同比-16%，環(huán)比-38%，主要受季節(jié)性銷量下滑影響；ASP16.0萬元，同比+2.7萬元，環(huán)比+2.5萬元，核心驅(qū)動為海外及高端品牌銷量占比提升；
2)毛利率23.4%，同比-0.4PP，環(huán)比+1.8PP；單車毛利3.7萬元，同比+0.6萬元，環(huán)比+0.8萬元；
3)歸母凈利40.7億元，同比-54%，環(huán)比-55%；折合單車凈利0.6萬元，同比-0.3萬元，環(huán)比-0.1萬元，主要由于銷量下滑導(dǎo)致單車費用提升。
海外銷量高增，全球化布局持續(xù)深化。26Q1公司銷量70萬輛，同比-30%，環(huán)比-48%，主要受行業(yè)季節(jié)性淡季及新能源（850101）補貼政策退坡影響。全球油氣價格上行推動海外新能源（850101）需求提升，公司出口充分受益，海外成為今年銷量的核心增長引擎，26Q1公司實現(xiàn)海外銷量32萬輛，同比+56%，環(huán)比-8%。本地化方面，公司已實現(xiàn)亞洲、美洲、歐洲、中東非產(chǎn)能布局，2026年匈牙利、印尼工廠將陸續(xù)投產(chǎn)。全年出海（885840）銷量目標150萬輛，同比+50%。同時，海外ASP與盈利顯著高于國內(nèi)，出海（885840）規(guī)模放量將進一步優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，推動公司ROE實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。
電池智駕雙輪驅(qū)動，夯實內(nèi)銷競爭力。公司持續(xù)深耕核心技術(shù)，二代刀片電池、兆瓦閃充技術(shù)實現(xiàn)全方位突破，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)迭代趨勢。同時公司加速布局閃充網(wǎng)絡(luò)，2026年目標建設(shè)2萬座閃充站，長期有望在補能體系建立領(lǐng)先優(yōu)勢。公司計劃2026年5月發(fā)布全民智駕2.0戰(zhàn)略，并同步推出天神之眼5.0智駕系統(tǒng)。戰(zhàn)略核心在于硬件普惠，推動激光雷達等核心智駕硬件進一步下探，依托規(guī)?；慨a(chǎn)攤薄成本。公司核心技術(shù)持續(xù)迭代升級，不斷強化產(chǎn)品綜合競爭力，穩(wěn)固行業(yè)龍頭（883917）領(lǐng)先地位。
長期上，公司規(guī)劃光-儲-充-車戰(zhàn)略，有望再度引領(lǐng)行業(yè)革命。地緣政治不確定性提升、全球能源（850101）結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型的背景下，公司在全球推廣光-儲-充-車戰(zhàn)略。在光伏領(lǐng)域，公司已實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)遍及全球百余國家和地區(qū)，為清潔能源（850101）供應(yīng)提供堅實基礎(chǔ)。同時，公司通過閃充技術(shù)優(yōu)化補能體驗，依托清潔能源（850101）體系降低用電成本。公司計劃將二代刀片電池儲能（885921）產(chǎn)品推向東南亞等海外市場，探索不依賴傳統(tǒng)電網(wǎng)的獨立供能模式，拓展海外應(yīng)用場景，尤其電網(wǎng)欠發(fā)達地區(qū)。隨光儲車一體化方案在全球逐步推廣，行業(yè)價值有望再度革新，而公司的變革引領(lǐng)將為其帶來第二次價值飛躍。
投資建議：根據(jù)公司近期財務(wù)、銷量情況，我們將2026-28年營收預(yù)測由9,769億、10,845億、11,779億元調(diào)整為9,486億、10,604億、11,537億元；歸母凈利潤預(yù)測由447億、578億、724億元調(diào)整為435億、568億、713億元。給予2026年25倍PE，A股目標價119.2元，空間18%。考慮A/H溢價1.1倍及匯率變化，港股目標價124.3港元，空間26%，維持“強推”評級。
風險提示：新能源汽車（885431）銷量不及預(yù)期、出海（885840）進展不及預(yù)期、高端化不及預(yù)期等。
潮宏基
山西證券——2026Q1時尚珠寶引領(lǐng)增長，盈利能力顯著提升
事件描述
4月30日，公司發(fā)布2026年1季度業(yè)績。2026Q1，公司實現(xiàn)營收24.98億元，同比增長10.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.64億元，同比增長39.52%，實現(xiàn)扣非凈利潤2.63億元，同比增長39.94%。
事件點評
珠寶業(yè)務(wù)引領(lǐng)公司業(yè)績高速增長，進駐高端商圈持續(xù)提升品牌力。2026年1季度，公司收入以及凈利潤的增長，主要源自于公司核心業(yè)務(wù)“潮宏基（002345）”珠寶的貢獻。門店方面，截至2026Q1末，潮宏基（002345）珠寶門店截至報告期末共有1669家，其中加盟店1495家、自營店174家。2026Q1，公司成功進駐上海國金IFC、昆明恒隆和鄭州正弘城等優(yōu)質(zhì)商業(yè)體系，進一步提升品牌在核心商圈的勢能與影響力。海外市場方面，潮宏基（002345）珠寶在馬來西亞吉隆坡新增一家門店，公司深入洞察海外消費（883434）者偏好，強化產(chǎn)品本地化創(chuàng)新。
高盈利產(chǎn)品帶動銷售毛利率顯著提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅增長。盈利能力方面，2026Q1，公司毛利率為26.92%，同比提升3.99pct，主因公司毛利率較高的時尚珠寶首飾收入增長超過30%。費用率方面，2026Q1，期間費用率合計為11.20%，同比下滑0.28pct，主因管理費用率、研發(fā)費用率同比分別下滑0.22pct、0.48pct，銷售費用率、財務(wù)費用率同比分別提升0.33pct、0.08pct。2026Q1，公司歸母凈利率為10.55%，同比提升2.16pct。存貨方面，截至2026Q1末，公司存貨為39.13億元，同比增長4.87%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)208天，同比增加36天。經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2026Q1，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為3.59億元，同比增長226.87%，主因銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比大幅增加。
投資建議
2026年1季度，公司營收端取得雙位數(shù)穩(wěn)健增長，逐月來看，伴隨金價逐步平穩(wěn)，預(yù)計3月終端銷售表現(xiàn)好于1-2月，4月以來終端銷售預(yù)計進一步提速。受益于產(chǎn)品方面持續(xù)深耕，盈利能力更高的時尚珠寶收入增速領(lǐng)先，帶動公司整體盈利能力提升，業(yè)績同比增速接近40%。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年EPS為0.77、0.94、1.11元，5月6日收盤價，對應(yīng)公司2026-2028年P(guān)E為13.6、11.1、9.5倍，維持“增持-A”評級。
風險提示
金價大幅波動；電商渠道費用投放加大；加盟渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
邁瑞醫(yī)療
興業(yè)證券——業(yè)績符合預(yù)期，國際市場與新興業(yè)務(wù)增長亮眼
事件：2026年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入83.52億元，同比增長1.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.30億元，同比下降11.37%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤22.96億元，同比下降9.25%；實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額13.81億元，同比下降7.59%。在匯率中性情況下，公司營收同比增長2.55%；此外，剔除匯兌損益和所得稅費用影響后，公司凈利潤同比下降4.88%，扣非凈利潤同比下降2.49%。
國內(nèi)業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升，國際業(yè)務(wù)延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。2026年第一季度，公司國際營收44.49億元，同比增長15.70%，收入占比達53%，美元口徑計算同比增速達20%。其中，發(fā)展中國家收入同比增長15%，美元口徑同比增長19%；歐洲市場收入同比增長超25%。公司預(yù)計，國際業(yè)務(wù)2026年全年有望延續(xù)快速增長的趨勢，其中發(fā)展中國家和歐洲市場有望引領(lǐng)增長，國際收入占整體收入的比重有望進一步提升。公司國內(nèi)營收39.03億元，同比下降11.13%，其中IVD營收占比達一半；國內(nèi)新興業(yè)務(wù)營收占比達23%，同比增長超18%。公司預(yù)計，2026年國內(nèi)業(yè)務(wù)有望重回正增長，2027年及以后，國內(nèi)業(yè)務(wù)將邁入穩(wěn)健高質(zhì)量的持續(xù)快速增長通道。
新興業(yè)務(wù)增速亮眼，國際IVD業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。2026年第一季度，公司新興業(yè)務(wù)營收13.98億元，同比增長18.22%，收入占比17%，其中微創(chuàng)介入業(yè)務(wù)同比增長25%，動物醫(yī)療實現(xiàn)雙位數(shù)增長。IVD業(yè)務(wù)營收31.93億元，同比增長4.96%，收入占比38%，其中國際IVD增長超20%，國際免疫增長超30%；國內(nèi)免疫及凝血增長均在10%左右，免疫、生化、凝血的平均市占率已從2025年中的10%提升至2025年底的12%，并進一步于2026一季度末提升至13%。生命信息與支持業(yè)務(wù)營收22.64億元，同比下降5.86%，其中國際同比增長15%，國際收入占比進一步提升至79%，公司預(yù)計，未來國際長期有望保持平穩(wěn)快速增長態(tài)勢。醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)營收13.96億元，同比下降11.83%，其中國際超聲增長超10%，國際收入占比進一步提升至67%，公司預(yù)計，未來國際仍有望實現(xiàn)長期可持續(xù)快速增長。
盈利預(yù)測與評級：2025年，國內(nèi)公立醫(yī)院（884301）的招投標活動已呈復(fù)蘇趨勢，疊加國際市場的高質(zhì)量發(fā)展，以全球化供應(yīng)鏈和本地化平臺建設(shè)的日益完善助力公司于全球可及市場的份額提升，同時以“設(shè)備+IT+AI”的數(shù)智化方案加快高端客戶群的持續(xù)突破并增強客戶粘性，未來公司設(shè)備類業(yè)務(wù)有望重拾穩(wěn)健增長。而以IVD試劑、微創(chuàng)外科耗材、微創(chuàng)介入耗材等為代表的流水型業(yè)務(wù)增長潛力可期，有望成為拉動公司可持續(xù)增長的重要引擎。創(chuàng)新研發(fā)、并購整合、流水型業(yè)務(wù)發(fā)展、數(shù)智化轉(zhuǎn)型、國際市場深耕、高端客戶群持續(xù)突破，都將推動公司實現(xiàn)長期成長，向國際醫(yī)療器械（881144）巨頭前列發(fā)起沖擊。我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤為83.43億元、93.52億元、106.94億元；對應(yīng)5月6日收盤價，PE分別為25.1、22.4、19.6倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策變動超預(yù)期，產(chǎn)品放量不及預(yù)期風險，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風險，國際貿(mào)易摩擦風險，并購整合不及預(yù)期風險，行業(yè)競爭加劇風險，研發(fā)風險，匯率波動風險，惠泰醫(yī)療（688617）為我司做市企業(yè)等。
