帶著凈利潤暴增的成績單，科興制藥（688136）重啟港股IPO進程。5月6日，在首輪遞表失效后，科興制藥（688136）更新了港交所招股書。最新財務數據顯示，2023—2025年，科興制藥（688136）營收從12.59億元增至15.34億元，凈利潤由虧轉盈且大幅攀升，呈現向好態(tài)勢。但凈利潤增長主要依賴研發(fā)費用縮減與非經常性損益，主營業(yè)務實則增長乏力。科興制藥（688136）四款自主核心產品收入長期徘徊在12億元左右，其中三大產品的毛利率連續(xù)下滑，增長天花板顯現。授權引進產品雖增長顯著，但仍面臨激烈的市場競爭，難以成為新引擎。
為破解困局，科興制藥（688136）試圖加速海外市場布局，尋求業(yè)績增量。2023—2025年，科興制藥（688136）海外銷（885840）售收入持續(xù)增長，占醫(yī)藥產品相關總收入的比例從11%提升至23.9%。此次赴港募資亦有一項用途為海外營銷團隊建設，主要擬在埃及、德國等地建立本土化商業(yè)團隊，以提升海外市場運營能力。
四款主力產品增長近乎停滯
最新財務數據顯示，2023—2025年，科興制藥（688136）分別實現收入12.59億元、14.07億元以及15.34億元。同期，凈利潤分別為-1.95億元、2704.8萬元以及1.53億元。從表面看，科興制藥（688136）已完成從虧損到盈利的轉身，且凈利潤增速可觀，但細究利潤構成，這份“向好”的成色便大打折扣。
2024年，科興制藥（688136）扭虧為盈，主要得益于研發(fā)開支較2023年大幅縮減51.3%，從3.45億元降至1.68億元；2025年凈利潤暴增，則靠非經常性損益加持。按公平值計入損益的金融資產未變現公平值變動，疊加出售一家附屬公司，合計貢獻超9000萬元收益。換言之，科興制藥（688136）的利潤增長更多來自“節(jié)流”與“財技”，而非核心業(yè)務的內生動力。
真正暴露增長焦慮的，是四款自主商業(yè)化產品的表現。注射用人干擾素α1b“賽若金”、人促紅素注射液“依普定”、人粒細胞刺激因子注射液“白特喜”、酪酸梭菌二聯活菌散/膠囊“常樂康”，這四款產品長期撐起公司基本盤。2023年至2025年，四款產品合計貢獻營收12.08億元、12.54億元、12.12億元，長期徘徊在12億元左右，增長幾乎停滯。
更值得關注的是盈利能力的持續(xù)侵蝕。2023—2025年，“依普定”毛利率從68.6%降至66.8%，“賽若金”從82.3%降至80.4%，“白特喜”從83.1%降至82.5%，僅“常樂康”微漲0.3個百分點。
為尋求突破，科興制藥（688136）選擇授權引進白蛋白紫杉醇“Apexelsin”、注射用英夫利西單抗“類?！薄⒇惙ブ閱慰棺⑸湟旱犬a品。而Apexelsin及“類?！眱煽钜M產品收入占藥品相關收入的比例從2023年的3.7%提升至2025年的19.2%，增速確實亮眼。
不過，北京中醫(yī)藥大學衛(wèi)生健康法學教授、博士生導師鄧勇指出，授權引進產品面臨著激烈的市場競爭，難以形成新的盈利增長點。在研管線以生物類似藥、改良型新藥為主，缺乏具備核心競爭力的創(chuàng)新品種，未來2—3年，科興制藥（688136）仍存在增長斷檔的風險。
就相關問題，北京商報記者向科興制藥（688136）發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未獲得回復。
加速出海背后，高成本與高風險并存
當國內增長空間收窄，科興制藥（688136）將目光投向海外。
在發(fā)展戰(zhàn)略中，科興制藥（688136）明確提出，公司致力于通過自主研發(fā)與戰(zhàn)略合作，打造具備全球競爭力的差異化產品矩陣，同時建立覆蓋全球主要市場的國際化商業(yè)平臺，并專注于腫瘤、自身免疫疾病。戰(zhàn)略之一便是拓展全球布局，強化海外商業(yè)化平臺。科興制藥（688136）招股書顯示，目前，該公司已獲得33項授權產品的海外商業(yè)化權利。
這一戰(zhàn)略也已初見成效。2023—2025年，科興制藥（688136）海外銷（885840）售收入持續(xù)增長，占醫(yī)藥產品相關總收入的比例從11%提升至16%，再到23.9%。年報數據顯示，2025年，科興制藥（688136）海外收入達3.66億元，同比增長63.25%，成為年報中的一大亮點。科興制藥（688136）亦將業(yè)績大增歸因于“積極開拓海外市場，實現海外收入強勁增長”。
對于海外布局，鄧勇告訴北京商報記者，這種多市場同步推進的策略，有助于科興制藥（688136）突破國內增長瓶頸。當下國內藥企普遍面臨醫(yī)保常態(tài)化控費、產品同質化競爭激烈、行業(yè)利潤被持續(xù)壓縮的困境，內生增長空間有限。一方面，海外多區(qū)域布局可以分散單一市場經營風險，擺脫國內藥品限價束縛，提升整體盈利水平；另一方面，拉美、中東等新興生物醫(yī)藥市場增速遠高于國內，全新的增量市場，能讓科興形成“國內基本盤維穩(wěn)+海外高速增長”的雙輪發(fā)展模式。
此次赴港上市，科興制藥（688136）募資用途之一便是海外營銷團隊建設，計劃未來三年在巴西、墨西哥、哥倫比亞、秘魯、智利、埃及、阿聯酋、沙特阿拉伯、土耳其、新加坡、越南、德國、英國等國家和地區(qū)建立本地化商業(yè)網絡。從埃及到德國，從拉美到東南亞，版圖鋪得夠廣，但每一步落地都需要真金白銀和時間的沉淀。
大范圍全球化布局，從來不是一條輕松的捷徑。鄧勇進一步指出，科興制藥（688136）面臨的風險是多層次的。首先，最致命、最核心的風險是跨國別差異化監(jiān)管合規(guī)風險。不同國家藥品生產GMP標準、臨床數據要求、醫(yī)藥商業(yè)（881143）反腐、市場準入政策截然不同，生物藥合規(guī)改造投入大、周期（883436）長，一旦合規(guī)出現瑕疵，會直接叫停產品銷售。其次，次生兩大風險，一是地緣政治波動、地域醫(yī)療文化消費（883434）差異，疊加本土老牌藥企的渠道擠壓，市場培育難度遠超預期；二是多線同時新建本土化團隊，容易造成現金流、管理人才、研發(fā)營銷資源過度分散，海外業(yè)務前期重投入、慢回報的特點，會持續(xù)考驗企業(yè)經營韌性。
