去年9月剛通過“A拆A”的方式，將旗下公司聯(lián)合動(dòng)力（301656）推上A股市場(chǎng)的匯川技術(shù)（300124），又瞄準(zhǔn)了港股市場(chǎng)進(jìn)行IPO。 匯川技術(shù)（300124）在今年4月末公布了2025年的業(yè)績(jī)，就在公布業(yè)績(jī)的第二天，這家公司就向港交所遞交了招股書。
作為自動(dòng)化行業(yè)的龍頭企業(yè)，匯川技術(shù)（300124）成立于2003年，早在2010年就已經(jīng)在深交所上市。由于踏上了新能源汽車（885431）的行業(yè)風(fēng)口，匯川技術(shù)（300124）的市值在2021年之后大漲。雖然過去數(shù)年間股價(jià)時(shí)有波動(dòng)，但目前公司市值仍站在1924億元的高位。
就在去年2月，匯川技術(shù)（300124）還將公司旗下為新能源汽車（885431）動(dòng)力提供電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的板塊聯(lián)合動(dòng)力（301656）在A股拆分上市，成為上市監(jiān)管趨嚴(yán)之后少數(shù)“A拆A”成功的案例，并且聯(lián)合動(dòng)力（301656）目前的整體市值也達(dá)到480億。
盡管已經(jīng)有兩個(gè)上市主體在手，但匯川技術(shù)（300124）似乎并不滿足于當(dāng)前的資本架構(gòu)現(xiàn)狀，在A股市場(chǎng)之后，又瞄向了H股上市平臺(tái)，試圖補(bǔ)足“A+H”股的上市架構(gòu)。
招股書顯示，匯川技術(shù)（300124）此次在港股募資的規(guī)模為20億美元（約合人民幣137億元），募資主要用于生產(chǎn)基地的建設(shè)、擴(kuò)張與升級(jí)，產(chǎn)品的持續(xù)迭代升級(jí)與戰(zhàn)略新產(chǎn)品開發(fā)以及運(yùn)營(yíng)資金和公司一般用途。
然而，匯川技術(shù)（300124）似乎并不是因?yàn)椤叭卞X”發(fā)展才上市募資的，因?yàn)橥诠嫉?025年財(cái)報(bào)中，公司到去年末的在手資金為73.84億元，金融資產(chǎn)小計(jì)78.65億元，賬面可動(dòng)用資金超過152億元，甚至高于募資規(guī)模，可見公司的現(xiàn)金流情況頗為充裕。
在這樣的情況下，為何還要向港股上市募資，也引發(fā)了市場(chǎng)的質(zhì)疑聲音，這一舉動(dòng)被認(rèn)為有“蹭風(fēng)口圈錢”的嫌疑。
對(duì)此，匯川技術(shù)（300124）在最近的投資者交流會(huì)上表示，在H股上市一方面是為了提升海外品牌價(jià)值，提升匯川在海外市場(chǎng)的品牌認(rèn)知，另一方面是為了在未來(lái)5年，支持公司的海外擴(kuò)張與并購(gòu)。
或許對(duì)于“野心勃勃”的匯川技術(shù)（300124）而言，布局更多的資本平臺(tái)，僅僅只是一個(gè)開始。
新能源風(fēng)口之后，又瞄機(jī)器人行業(yè)
和招股書幾乎同期公布的2025年業(yè)績(jī)顯示，匯川技術(shù)（300124）去年?duì)I收451.05億元，同比增長(zhǎng)21.77%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)50.5億億元。同比增長(zhǎng)17.84%；扣非后凈利潤(rùn)49.5億元，同比增長(zhǎng)22.66%。
但是，去年匯川技術(shù)（300124）的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)了下滑，全年66.91億元，同比下滑7.21%。
匯川技術(shù)（300124）表示，去年中國(guó)工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)規(guī)模小幅下滑，但制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)發(fā)展和制造業(yè)出海（885840）給細(xì)分行業(yè)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。同時(shí)新能源汽車（885431）行業(yè)滲透率的提升、人工智能（885728）尤其是智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)升級(jí)等因素，給公司發(fā)展帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。
具體到企業(yè)本身，一方面受客戶定點(diǎn)車型放量等因素影響，新能源汽車（885431）業(yè)務(wù)收入同比有26%的增長(zhǎng)，另一方面受下游行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)、公司多產(chǎn)品解決方案與“上頂下沉”的市場(chǎng)策略持續(xù)深化等因素影響，工業(yè)自動(dòng)化與數(shù)字化業(yè)務(wù)（含電梯）收入，同比增長(zhǎng)幅度約為19%。
這兩部分，也是匯川技術(shù)（300124）自身最主要的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)范疇。其中，工業(yè)自動(dòng)化與數(shù)字化仍然是第一大收入來(lái)源，營(yíng)收達(dá)到222.45億元，在總營(yíng)收中的占比達(dá)到49.32%；而將匯川技術(shù)（300124）業(yè)績(jī)“帶飛”的新能源汽車（885431）動(dòng)力系統(tǒng)，雖然是后切入的領(lǐng)域，但目前年度收入也達(dá)到203.22億元，在總營(yíng)收中的占比已經(jīng)達(dá)到45.06%，對(duì)公司整體營(yíng)收的占比逐步加重，和“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”的工業(yè)自動(dòng)化基本能做到齊頭并進(jìn)。
但恰恰是新能源汽車（885431）動(dòng)力系統(tǒng)的業(yè)務(wù)，進(jìn)入今年之后卻出現(xiàn)了增長(zhǎng)乏力的跡象。
根據(jù)同期公布的今年一季度業(yè)績(jī)顯示，匯川技術(shù)（300124）今年前三個(gè)月營(yíng)收101.43億元，同比增長(zhǎng)12.98%。然而歸屬上市公司凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)同期23.39%的下滑，只有10.13億元。另外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為9405.1萬(wàn)元，出現(xiàn)64.18%的大幅下滑。
具體到各產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，工業(yè)自動(dòng)化與數(shù)字化業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增幅為13%，公司新興業(yè)務(wù)收入增幅為32%，而新能源汽車（885431）動(dòng)力系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增幅僅為12%——不僅是各產(chǎn)品中增幅最疲軟的部分，參照去年該產(chǎn)品全年同比26.39%的增長(zhǎng)幅度，今年的表現(xiàn)可謂“不盡如人意”。
對(duì)此，匯川技術(shù)（300124）在投資者會(huì)上給出的解釋是，行業(yè)需求放緩、內(nèi)卷和大宗商品上漲影響導(dǎo)致新能源汽車（885431）業(yè)務(wù)受到影響，但會(huì)通過去年聯(lián)合動(dòng)力（301656）的智能底盤新品和海外主機(jī)廠的拓展，應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)新能源汽車（885431）市場(chǎng)內(nèi)卷壓力。
除了已經(jīng)形成氣候的工業(yè)自動(dòng)化和新能源汽車（885431）產(chǎn)品之外，匯川技術(shù)（300124）正在將智能機(jī)器人作為下一個(gè)押注的領(lǐng)域。
在去年的財(cái)報(bào)中，匯川技術(shù)（300124）就將儲(chǔ)能（885921）、視覺、工業(yè)機(jī)器人、人形機(jī)器人（886069）等業(yè)務(wù)從“通用自動(dòng)化”分類中單獨(dú)拎出，放進(jìn)了“新興產(chǎn)業(yè)”分類當(dāng)中。雖然這部分業(yè)務(wù)去年還只帶來(lái)17.95億元的收入，同比增幅也只有15.8%，但可以看出匯川技術(shù)（300124）對(duì)機(jī)器人領(lǐng)域的重視程度正在提高，而從今年一季度的業(yè)績(jī)中看出初見成效。
匯川技術(shù)（300124）管理層對(duì)投資者的回應(yīng)中強(qiáng)調(diào)對(duì)人形機(jī)器人（886069）行業(yè)的重視，認(rèn)為人形機(jī)器人（886069）是AI落地第四次工業(yè)革命的重要載體，未來(lái)十年將逐步改變制造方式和生活方式，公司會(huì)分場(chǎng)景進(jìn)行布局，并判斷未來(lái)十年工業(yè)場(chǎng)景中的很多人工操作可能被智能機(jī)器人解決，工廠可能轉(zhuǎn)向真正由智能機(jī)器人執(zhí)行多品種、小批量任務(wù)的智能化黑燈工廠，并進(jìn)入家庭、公共服務(wù)和生活服務(wù)場(chǎng)景。
形成融資慣性， 海外“占位”要用港股IPO
由此可見，匯川技術(shù)（300124）在機(jī)器人領(lǐng)域的投入可能會(huì)成為公司下一個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)，而另一個(gè)重點(diǎn)則是海外市場(chǎng)的部分。這也是匯川技術(shù)（300124）對(duì)沖擊港股上市給出的解釋。
除了明確提到H股上市是為了強(qiáng)化企業(yè)的海外認(rèn)知度之外，匯川技術(shù)（300124）對(duì)于行業(yè)面臨的發(fā)展周期（883436），企業(yè)自身的發(fā)展策略等問題，都和海外市場(chǎng)高度結(jié)合。
匯川技術(shù)（300124）在2022年就實(shí)施了全球化策略，到了2023年，海外首個(gè)基地匈牙利基地已經(jīng)開始運(yùn)營(yíng)。年報(bào)顯示，去年公司在境外的收入約為26.49億元，雖然在總營(yíng)收中的占比只有5.87%，但同比增幅則達(dá)到29.89%，高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
但實(shí)際海外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)可能比這一增速更高，因?yàn)殡m然部分銷售發(fā)生在國(guó)內(nèi)，但匯川技術(shù)（300124）管理層表示，產(chǎn)能出海（885840）、OEM 設(shè)備出海（885840）也有海外團(tuán)隊(duì)和代理商參與業(yè)務(wù)推動(dòng)，并且部分歐洲OEM客戶受能源（850101）、成本、服務(wù)和定制化因素影響，會(huì)在亞洲采購(gòu)。
管理層認(rèn)為，歐洲、日本、美國(guó)等傳統(tǒng)制造強(qiáng)國(guó)在成本和供應(yīng)鏈壓力下，更重視中國(guó)優(yōu)質(zhì)零部件、產(chǎn)品和解決方案供應(yīng)商，是中國(guó)制造技術(shù)輸出加速的機(jī)會(huì)，并且認(rèn)為雖然面臨全球大宗商品、能源（850101）緊張及部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退的影響，但整體看這一輪周期（883436）對(duì)公司的影響利大于弊，并且認(rèn)為靠著性價(jià)比、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和行業(yè)Know-how，公司能夠在這一趨勢(shì)下持續(xù)收益。
這似乎也的確是行業(yè)所處的現(xiàn)狀。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，2025年海外工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1.5萬(wàn)億元人民幣，是中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模的4倍。海外新能源汽車（885431）年銷量達(dá)到872萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)到2030將達(dá)到3111萬(wàn)輛，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29%，頗具市場(chǎng)潛力，而作為供應(yīng)商的匯川技術(shù)（300124）也希望搭上海外增長(zhǎng)的“東風(fēng)”。
有意思的是，從匯川技術(shù)（300124）的表述來(lái)看，著力在海外的發(fā)展，一方面是海外市場(chǎng)需求強(qiáng)烈，另一方面似乎也是為避開國(guó)內(nèi)同行內(nèi)卷的競(jìng)爭(zhēng)。
匯川技術(shù)（300124）管理層多次提到造成公司利潤(rùn)下滑的因素之一，是國(guó)內(nèi)同行的“內(nèi)卷”，這在側(cè)面說明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，尤其是“價(jià)格戰(zhàn)”帶來(lái)的影響。
這一點(diǎn)在財(cái)報(bào)中也有所呈現(xiàn)。在匯川技術(shù)（300124）的營(yíng)收區(qū)域結(jié)構(gòu)中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)收規(guī)模雖然龐大，但毛利率只有28.55%，和上年同期相比0.01個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)幾乎可以忽略不計(jì)。
相比之下，境外市場(chǎng)的表現(xiàn)則“給力”得多，4.03個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)將毛利率拉到了35.49%，甚至對(duì)整體毛利率都起到拉動(dòng)作用，也難怪匯川技術(shù)（300124）會(huì)將海外市場(chǎng)作為下一個(gè)目標(biāo)了。
不過，港股上市平臺(tái)能否如企業(yè)所愿，目前還不得而知，畢竟匯川技術(shù)（300124）在招股書中展現(xiàn)出充裕的現(xiàn)金流水平，很難解釋為何還要進(jìn)行“募資”投產(chǎn)。并且雖然募資用途解釋為生產(chǎn)基地的擴(kuò)建和產(chǎn)品的迭代，但相較于部分成長(zhǎng)型企業(yè)，匯川技術(shù)（300124）對(duì)資金的需求似乎并不足夠迫切。
要知道就在今年3月下旬，匯川技術(shù)（300124）還通過了董事會(huì)決議，將公司閑置的不高于120億元人民幣或等值外幣用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，這一資金規(guī)模也幾乎看齊了在港股市場(chǎng)的募資規(guī)模，因此也有資本行業(yè)人士認(rèn)為，這種明明資金充裕但仍在多平臺(tái)上市融資的企業(yè)，顯示出其經(jīng)營(yíng)規(guī)劃的不合理。
對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜認(rèn)為，匯川技術(shù)（300124）在拆分聯(lián)合動(dòng)力（301656）之后又赴港上市的邏輯更為復(fù)雜：“去年公司的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出高達(dá)263.9億元，說明公司正處于高強(qiáng)度資本開支周期（883436）——工業(yè)自動(dòng)化需持續(xù)投入維持龍頭地位，新能源（850101）業(yè)務(wù)仍在擴(kuò)張，智能機(jī)器人和數(shù)字能源（850101）處于‘燒錢換市場(chǎng)’階段。多一個(gè)融資渠道，就是多一層安全墊?！?/p>
但他也表示，匯川技術(shù)（300124）不可否認(rèn)地存在”融資慣性”，從首次上市以來(lái)就已經(jīng)習(xí)慣資本市場(chǎng)助推，所以打開港股通道可以算是拓寬融資邊界、降低單一市場(chǎng)依賴的考量。
柏文喜認(rèn)為，匯川技術(shù)（300124）這次赴港IPO，更多是出于“戰(zhàn)略需要+融資儲(chǔ)備”的疊加，尤其是公司將自身定位為全球化工（850102）業(yè)集團(tuán)，的確需要港股平臺(tái)發(fā)揮外匯資金池的作用和國(guó)際投資者基礎(chǔ)的優(yōu)勢(shì)，并且通過港股股權(quán)激勵(lì)吸引國(guó)際化人才。
“從這次以摩根士丹利（MS）、中金等機(jī)構(gòu)組成的保薦陣容來(lái)看，匯川技術(shù)（300124）大概率會(huì)采取保守的定價(jià)策略，以‘占位’和’建平臺(tái)’為主要目的，而非一次性大規(guī)模抽血。”柏文喜表示，對(duì)于匯川技術(shù)（300124）而言，赴港IPO更像是將融資通道作為工具，其產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略才是真正主因。
