同樣的醫(yī)療器械（881144）股，同樣采用“機制B”，同樣無綠鞋，前后腳登陸港股市場，可孚醫(yī)療（HK1187）(01187)卻與天星醫(yī)療（HK1609）走出了截然不同的行情。
5月5日，天星醫(yī)療（HK1609）(01609)首掛上市，發(fā)行固定一口價98.50港元，開盤后，公司股價最高漲至299港元/股，漲幅超過199%。雖然其后續(xù)股價漲幅出現(xiàn)大幅回撤，但最終仍收漲118.27%。值得一提的是，在前一日的暗盤行情中，天星醫(yī)療（HK1609）盤中漲幅一度超過400%，收漲幅度超200%，市場熱度可見一斑。
相較之下，有著更低入場費、更多基石護航以及A股折價安全墊的可孚醫(yī)療（HK1187）表現(xiàn)卻稍顯平淡。
智通財經(jīng)APP觀察到，與天星醫(yī)療（HK1609）動輒超200%的收漲幅度而言，可孚醫(yī)療（HK1187）表現(xiàn)平穩(wěn)。在5月5日暗盤交易中，可孚醫(yī)療（HK1187）的輝立暗盤和利弗莫爾暗盤均收報40.02港元，漲幅1.75%;富途（FUTU）暗盤則收報40.20港元，漲幅2.21%。如此表現(xiàn)側(cè)面反映出一定的估值支撐壓力，而這一市場情緒也進一步展露在可孚醫(yī)療（HK1187）5月6日的行情中。
5月6日，可孚醫(yī)療（HK1187）首掛上市，開盤5分鐘內(nèi)公司股價跌幅便接近8%，15分鐘內(nèi)觸及全天最低價35.50港元，較發(fā)行價下跌9.74%。不過午盤后公司股價突現(xiàn)一波拉升翻紅，但最終沖高回落收跌1.09%。
機制B這次“不背鍋”?
根據(jù)發(fā)行計劃，此次可孚醫(yī)療（HK1187）全球發(fā)售2700萬股H股(占發(fā)行完成后總股份的15%)，其中90%為國際發(fā)售、10%為公開發(fā)售，本次H股發(fā)行明確不設超額配股權(quán)。其發(fā)行價以每股39.33港元上限定價，募資最多10.62億港元，每手100股，一手入場費3972.7港元。
從基石情況來看，可孚醫(yī)療（HK1187）為其港股IPO共引入12名基石投資者，包括藍思科技（HK6613）(300433.SZ)、長沙雨豐、遠信投資、盤京基金、FR M CONSULTING、漢清達實業(yè)、大成國際、中康科技(02361.HK)、ODI TRUST、勝藍科技(300843.SZ)董事長黃雪林、VIVO集團旗下運嶺董事兼總經(jīng)理戴鈞安、丹麓資本創(chuàng)始人陸勤超等。
這12名基石投資者合計認購965.43萬股，涉資約3.80億港元。
從可孚醫(yī)療（HK1187）此次的發(fā)行策略來看，雖然圍繞“機制B”展開，但其沒有采取類似此前華芢\生物一樣“機制B+無基石”并拉高入場門檻的策略，而是在有A股折價安全墊的基礎上，選擇了多基石策略且基石認購占比35.76%也屬于常見水平;另外，其釋出的公開發(fā)售數(shù)量共計270萬股，即27000手，甲乙組平分各13500手，一手入場費僅3972.67港元，屬于散戶友好型。
值得一提的是，可孚醫(yī)療（HK1187）此次發(fā)行未設綠鞋，雖然如此安排讓其上市后存在短期股價波動風險，但核心優(yōu)勢在于其可以憑借“A+H”身份在上市首日獲納入港股通名單。即便其 35.34%的AH折價率表現(xiàn)平淡，也依舊能吸引南下資金進行估值套利。
數(shù)據(jù)顯示，當日中國創(chuàng)盈和中國投資這兩個港股通渠道為可孚醫(yī)療（HK1187）的前兩大凈買入經(jīng)紀商，分別凈買入141.90萬股和34.43萬股。
但如此安排并未給可孚醫(yī)療（HK1187）帶來多大熱度，原因在于市場資金明顯被同期上市的天星醫(yī)療（HK1609）吸引。
對比來看，天星醫(yī)療（HK1609）在發(fā)行策略上同樣采用了“機制B+無綠鞋”;與此同時，天星醫(yī)療（HK1609）引入了北京國資背景的北京金融旗下JSC International（IGIC）(代表Shenghai SP)、OrbiMed旗下奧博亞洲四期、大灣區(qū)共同家園投資為基石投資者，投資金額3700萬美元(約2.9億港元)，基石認購占發(fā)售規(guī)模的34.71%;天星醫(yī)療（HK1609）共發(fā)行842.19萬股H股，發(fā)售價為每股98.5港元，募資8.3億港元，每手50股，一手入場費4974.7港元。
可見，兩家醫(yī)療器械（881144）公司發(fā)行時間相近、發(fā)行策略相似，但市場熱度完全不同。對比招股首日情況，天星醫(yī)療（HK1609）當日孖展超購接近800倍，但可孚醫(yī)療（HK1187）同期超額認購不到20倍。最終天星醫(yī)療（HK1609）香港公開發(fā)售獲7823.13倍認購，可孚醫(yī)療（HK1187）獲399.08倍認購。
從二者的超購倍數(shù)差距能看出，雖然天星醫(yī)療（HK1609）較可孚醫(yī)療（HK1187）入場費更高，但散戶不惜拉高孖展杠桿也要提高天星的中簽機會，再次展示了二者在市場熱度上的差距，“機制B”顯然不是散戶在二者間進行選擇的核心原因。
“穩(wěn)健型”標的難討好投資者?
可孚醫(yī)療（HK1187）和天星醫(yī)療（HK1609）作為醫(yī)療器械（881144）賽道標的，二者以相似策略在同期進行IPO發(fā)行，最終上市首日表現(xiàn)卻出現(xiàn)天壤之別?；蛟S對于市場資金而言，相較于穩(wěn)健型標的，資金更偏好擁有更高確定性和更大成長空間的“性感標的”。
可孚醫(yī)療（HK1187）雖然身處醫(yī)療器械（881144）大賽道，但從業(yè)務劃分來看，其主要位于家用醫(yī)療器械（881144）細分賽道。
招股書顯示，按銷售分部劃分，可孚醫(yī)療（HK1187）的業(yè)務可分為銷售醫(yī)療健康類產(chǎn)品、定制生產(chǎn)及其他業(yè)務三大類。其中，醫(yī)療健康類產(chǎn)品貢獻約九成營收，可進一步細分為康復輔具、醫(yī)療護理、健康監(jiān)測、呼吸支持及中醫(yī)理療等五大品類。公司產(chǎn)品矩陣覆蓋超過200個品類，旗下?lián)碛小翱涉凇薄氨潮臣选薄敖《犃Α薄把趿⒌谩钡榷鄠€品牌。
相較于港股近年熱門的AI、算力和創(chuàng)新藥（886015）賽道，可孚醫(yī)療（HK1187）所處的家用醫(yī)療器械（881144）屬于穩(wěn)健消費（883434）賽道，近年該賽道內(nèi)鮮有估值溢價案例。
而在業(yè)績層面，公司近年保持著穩(wěn)健增長，2023年至2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入28.54億元、29.83億元、33.87億元，對應毛利11.73億元、15.09億元、17.52億元，期內(nèi)溢利2.53億元、3.12億元、3.70億元。
其中，營銷費用高企是其財報中值得投資者關注的點。報告期內(nèi)，公司銷售及經(jīng)銷開支分別達到7.41億元、9.73億元及11.58億元。這直接導致公司凈利率在2021年后出現(xiàn)明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021年，可孚醫(yī)療（HK1187）凈利率為18.85%，但此后顯著下滑，2023最低僅8.91%，2025年才回升至10.97%。
并且，目前可孚醫(yī)療（HK1187）的銷售費用遠高于同期研發(fā)投入，2025年公司研發(fā)費用僅0.87億元，不足當期銷售費用1/10。因此現(xiàn)階段的可孚醫(yī)療（HK1187），公司增長相較于技術(shù)驅(qū)動更偏向于渠道營銷驅(qū)動。
除了基本面情況外，可孚的基石投資者分布表現(xiàn)或許也是投資者做出選擇的一個依據(jù)。
數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，港股IPO募資成績領跑全球，47只新股募資額突破1500億港元，新股數(shù)量同比增近3倍，募資金額同比則增超6倍。在此背景下，大量明星基石開始涌現(xiàn)。其中，瑞銀（UBS）、摩根士丹利（MS）、高盛（GS）、貝萊德（BLK）、淡馬錫等全球資管機構(gòu)和主權(quán)基金成為熱門賽道和個股的基石常客;另外，廣發(fā)、華夏、易方達等頭部公募也在積極參與港股IPO的基石投資。
可孚醫(yī)療（HK1187）此次港股IPO雖然引進了多達12家基石，但其中無一家全球知名的資管機構(gòu)或主權(quán)基金，難以依托基石背書來吸引長線資金入駐。
