01
核心觀點(diǎn)
4月美伊?；鹬?，A股迅速由戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的宏觀邏輯轉(zhuǎn)向以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的產(chǎn)業(yè)邏輯，部分指數(shù)如創(chuàng)業(yè)板指（399006）、深證成指（399001）、科創(chuàng)綜指（1B0680）在強(qiáng)勢(shì)板塊的帶動(dòng)下紛紛創(chuàng)出“9.24”以來(lái)的新高。從年報(bào)與一季報(bào)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的營(yíng)收增速均明顯高于主板，二者在凈利潤(rùn)方面的表現(xiàn)同樣優(yōu)異，4月的A股行情很好的體現(xiàn)了盈利基本面。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，AI算力相關(guān)的硬件需求仍然具備較高的確定性。一方面，美股四大云廠商集體調(diào)高了今年的資本開(kāi)支預(yù)期；另一方面，國(guó)內(nèi)的DeepSeek V4模型已與華為昇騰（886058）實(shí)現(xiàn)深度技術(shù)協(xié)同，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠有望開(kāi)啟算力的大規(guī)模投資。因此，算力硬件方面的行業(yè)景氣度有望貫穿全年，有帶動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)上漲的潛力，只是需要謹(jǐn)慎看待估值水平。宏觀方面，特朗普訪華及中東局勢(shì)存在一些不確定性，可能對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生不利影響。投資者可以考慮使用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，比如賣出備兌看漲期權(quán)或者領(lǐng)口策略。
02
正文
4月以來(lái)，全球股市逐步擺脫美伊沖突的帶來(lái)的影響，A股也不例外。4月8日美伊停火之后，雖然局勢(shì)仍存在較大不確定性，但市場(chǎng)迅速由戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的宏觀邏輯轉(zhuǎn)向以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的產(chǎn)業(yè)邏輯，部分指數(shù)如創(chuàng)業(yè)板指（399006）、深證成指（399001）、科創(chuàng)綜指（1B0680）在強(qiáng)勢(shì)板塊的帶動(dòng)下紛紛創(chuàng)出“9.24”以來(lái)的新高，行情行進(jìn)之勢(shì)如烈火烹油。展望后市，5月A股能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)是否忽略了一些風(fēng)險(xiǎn)因素，是當(dāng)下應(yīng)該思考的問(wèn)題。
當(dāng)前，上市公司財(cái)報(bào)披露已落下帷幕，從年報(bào)與一季報(bào)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板的營(yíng)收增速均明顯高于主板，二者在凈利潤(rùn)方面的表現(xiàn)同樣優(yōu)于主板，尤其是科創(chuàng)板得益于AI算力需求爆發(fā)、國(guó)產(chǎn)替代加速，一季度歸母凈利潤(rùn)同比增速高達(dá)209%，遠(yuǎn)超其他板塊?？梢哉f(shuō)4月的A股行情很好的體現(xiàn)了盈利基本面，在美伊停戰(zhàn)后，面對(duì)中東消息面的反復(fù)無(wú)常，市場(chǎng)選擇擁抱績(jī)優(yōu)板塊以規(guī)避不確定性是非常理性的行為。那么在接下來(lái)的5月，業(yè)績(jī)因素是否能夠繼續(xù)帶動(dòng)行情上漲呢？
從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，AI算力相關(guān)的硬件需求仍然具備較高的確定性。4月末，谷歌（GOOG）、亞馬遜（AMZN）、微軟（MSFT）、Meta（META）四大云廠商在同一天公布了一季度業(yè)績(jī)，四家公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)均超預(yù)期，并集體在前瞻指引中調(diào)高了今年的資本開(kāi)支預(yù)期。資本開(kāi)支最猛的是亞馬遜（AMZN），大約2000億美元；微軟（MSFT）和谷歌（GOOG）較為接近，大約是1900億美元；最后是Meta（META），預(yù)期中值在1350億美元。四家公司今年資本開(kāi)支合計(jì)將超過(guò)7000億美元，這本質(zhì)上是AI商業(yè)化落地加速，算力需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的體現(xiàn)，將對(duì)整個(gè)硬件產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)更強(qiáng)勁的拉動(dòng)。與此同時(shí)，DeepSeek 4月24日發(fā)布的V4模型已與華為昇騰（886058）實(shí)現(xiàn)深度技術(shù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)了從硬件到軟件棧的全鏈路適配。過(guò)去國(guó)內(nèi)的算力投資受限于英偉達(dá)（NVDA）芯片的可得性，隨著華為昇騰（886058）產(chǎn)品的突破，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠有望開(kāi)啟算力的大規(guī)模投資。因此，A股的算力芯片、存儲(chǔ)、服務(wù)器、光通信、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）等細(xì)分行業(yè)的景氣度有望貫穿全年，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期將持續(xù)存在。
從海外市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，算力硬件的行情仍在延續(xù)，存儲(chǔ)、光通信等個(gè)股如三星、海力士、美光、Lumentun等不斷創(chuàng)出新高，有望帶動(dòng)A股相關(guān)股票持續(xù)活躍。但需要注意的是，A股上述板塊經(jīng)過(guò)前期的大幅上漲，一方面交易擁擠度較高，另一方面估值亦高，進(jìn)入了需要消化估值的階段。以科創(chuàng)50（1B0688）指數(shù)為例，雖然業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)使得估值自高點(diǎn)有所回落，但當(dāng)前估值水平處于歷史90%分位，仍需繼續(xù)消化。即便業(yè)績(jī)預(yù)期仍在，上漲空間也可能受限。如果業(yè)績(jī)因素的帶動(dòng)作用減弱，資金可能選擇輪動(dòng)至題材板塊或部分低估值板塊，但能否以此打開(kāi)市場(chǎng)空間則要視市場(chǎng)情緒而定。
進(jìn)入5月，宏觀方面存在一些不確定性可能造成市場(chǎng)情緒波動(dòng)。首先是特朗普訪華這一事件，如無(wú)意外應(yīng)在14-15日進(jìn)行，中美雙方能否在經(jīng)貿(mào)合作、地緣政治等方面達(dá)成階段性共識(shí)或協(xié)議值得關(guān)注。其次是中東局勢(shì)的變化，從近期的情形來(lái)看，美伊的訴求相距甚遠(yuǎn)，談判遲遲未有進(jìn)展，霍爾木茲海峽的通航情況仍舊不容樂(lè)觀。全球資本市場(chǎng)目前只是擔(dān)心原油的短期供給問(wèn)題，對(duì)油價(jià)“higher for longer”的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不足，需要警惕海峽關(guān)閉時(shí)間超出預(yù)期給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
綜上所述，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)角度來(lái)看股市仍有樂(lè)觀的理由，只是需要謹(jǐn)慎看待估值水平，宏觀方面則存在一些風(fēng)險(xiǎn)因素可能對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生不利影響。當(dāng)市場(chǎng)調(diào)整之時(shí)，可依據(jù)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)選擇相關(guān)個(gè)股或者指數(shù)進(jìn)行布局；當(dāng)市場(chǎng)高歌猛進(jìn)之時(shí)，則需要保持冷靜。對(duì)于持有指數(shù)ETF或者期貨頭寸的投資者而言，如果不想直接減倉(cāng)，可以考慮使用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，比如賣出虛值備兌看漲期權(quán)，放棄部分后市上漲空間；也可以采用領(lǐng)口策略，在買入虛值看跌期權(quán)的同時(shí)賣出相同到期日的虛值看漲期權(quán)，為現(xiàn)貨/期貨頭寸構(gòu)建一個(gè)較為便宜的保險(xiǎn)，讓渡部分后市上漲空間的同時(shí)控制下跌風(fēng)險(xiǎn)。
