國信證券（002736）發(fā)布研究報(bào)告稱，根據(jù)2026年A股上市公司一季報(bào)數(shù)據(jù)，A股整體盈利情況延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，全部A股26Q1歸母凈利潤累計(jì)同比增速為6.8%，相較25Q4的2.0%有所回升。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定和增強(qiáng)資本市場(chǎng)信心，支持科創(chuàng)、資源能源（850101）產(chǎn)業(yè)發(fā)展。往后看，海內(nèi)外負(fù)面因素或逐漸明朗，短期震蕩不改市場(chǎng)向上趨勢(shì)。另外，重視低估的白酒（881273）地產(chǎn)，以及安全考量下的戰(zhàn)略資源品。
國信證券（002736）主要觀點(diǎn)如下：
全A盈利延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，上游資源和中游TMT業(yè)績明顯增長。根據(jù)2026年A股上市公司一季報(bào)數(shù)據(jù)，A股整體盈利情況延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，全部A股26Q1歸母凈利潤累計(jì)同比增速為6.8%，相較25Q4的2.0%有所回升。同時(shí)，全A剔除金融兩油后26Q1歸母凈利累計(jì)同比增速為11.5%、較25Q4的-1.4%改善幅度更大。不過，全A ROE仍在筑底階段。全A26Q1 ROE(TTM，下同)為7.5%，25Q4為7.5%，尚未出現(xiàn)改善跡象;剔除金融兩油后ROE(TTM)邊際企穩(wěn)，26Q1為6.0%，較25Q4上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
分項(xiàng)來看，收入端對(duì)利潤修復(fù)的貢獻(xiàn)更突出，但上市公司擴(kuò)表意愿仍未回暖。利潤率方面，26Q1全A銷售凈利率(TTM，下同)為7.4%，較25Q4小幅改善。收入端方面，26Q1全A/全A剔除金融兩油營業(yè)收入累計(jì)增速為4.7%/5.7%，較25Q4的0.9%/1.1%有明顯改善，是盈利修復(fù)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。產(chǎn)能方面，以固定資產(chǎn)+在建工程的增速來衡量上市公司產(chǎn)能，26Q1全A產(chǎn)能同比為5.8%，較25Q4的6.0%下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)自23年以來的回落態(tài)勢(shì)。不過26Q1全A資本開支(TTM)同比增速轉(zhuǎn)正至1.6%，或表明產(chǎn)能去化已接近底部。庫存方面，26Q1全部A股非金融兩油存貨同比增速由24Q4的低點(diǎn)-4.3%回升至25Q4的-1.1%，26Q1進(jìn)一步升至0.5%，處10年以來15.4%分位，顯示當(dāng)期補(bǔ)庫力度尚弱。
結(jié)構(gòu)上，上游資源和中游TMT盈利明顯增長，制造和下游消費(fèi)（883434）相對(duì)承壓。A股一季報(bào)業(yè)績亮點(diǎn)集中于上游資源品和中游TMT板塊。在戰(zhàn)略資源品漲價(jià)帶動(dòng)下，上游能源（850101）材料板塊歸母凈利累計(jì)同比增速由25Q4的-1.6%升至26Q1的19.6%。其中有色、交運(yùn)、石化增速提升幅度最明顯。此外，得益于AI科技浪潮帶動(dòng)科技巨頭資本開支增長，TMT板塊歸母凈利潤累計(jì)同比由25Q4的19.8%升至26Q1的30.4%。其中計(jì)算機(jī)、電子盈利增速大幅提升。制造利潤增速整體小幅回落，歸母凈利累計(jì)同比增速由25Q4的3.0%小幅回落至26Q1的0.7%，但需求端有所改善的電力設(shè)備業(yè)績?cè)鲩L維持高景氣，26Q1/25Q4歸母凈利累計(jì)同比增速分別為53.4%/39.3%。下游消費(fèi)（883434）利潤仍承壓，尚待擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)投資政策發(fā)力支持，不過消費(fèi)（883434）行業(yè)中也有結(jié)構(gòu)性改善的行業(yè)，食飲歸母凈利累計(jì)同比增速由25Q4的-18.3%轉(zhuǎn)正至26Q1的3.2%。
政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定和增強(qiáng)資本市場(chǎng)信心，支持科創(chuàng)、資源能源（850101）產(chǎn)業(yè)發(fā)展。今年一季度我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局，Q1實(shí)際GDP同比增長5.0%，達(dá)到年度目標(biāo)區(qū)間上沿，較去年四季度的4.5%明顯回升。不過國內(nèi)基本面中就業(yè)與消費(fèi)（883434）仍面臨一定壓力，同時(shí)外部擾動(dòng)或也可能對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)有負(fù)面影響。在此背景下，4月28日召開的政治局會(huì)議明確指出“面臨一些困難和挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)還需進(jìn)一步鞏固”。會(huì)議要求“用好用足宏觀政策”，“精準(zhǔn)有效實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，可見政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)基調(diào)明確。
產(chǎn)業(yè)層面，科技和能源（850101）資源領(lǐng)域是政策亮點(diǎn)。首先，擴(kuò)大國內(nèi)有效需求依然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的首要工作任務(wù)。政治局會(huì)議指出要加強(qiáng)水網(wǎng)、新型電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新一代通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)（885692）、物流網(wǎng)等規(guī)劃建設(shè)，科技基建和能源（850101）基建或?qū)⒊蔀榉€(wěn)投資的重要抓手。其次，會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”。一是全面實(shí)施“人工智能（885728）+”行動(dòng)，發(fā)展智能經(jīng)濟(jì)新形態(tài);二是提高能源（850101）資源安全保障水平。國信證券（002736）認(rèn)為，AI引領(lǐng)的新一輪技術(shù)革命加速演繹，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下政策或重點(diǎn)支持AI等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快AI在下游領(lǐng)域的應(yīng)用。中東局勢(shì)仍不明朗，能源（850101）安全重要性上升，后續(xù)政策或更加重視戰(zhàn)略資源品的增儲(chǔ)保供。
另外，政策支持資本市場(chǎng)和地產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展。今年以來，中東局勢(shì)變化影響下，A股出現(xiàn)一定波動(dòng)，不過在國內(nèi)政策支撐下韌性凸顯。資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)晴雨表，4月政治局會(huì)議提出“穩(wěn)定和增強(qiáng)資本市場(chǎng)信心”，結(jié)合兩會(huì)政府工作報(bào)告深化投融資改革的政策部署，國信證券（002736）認(rèn)為后續(xù)資本市場(chǎng)政策有望在引導(dǎo)中長期資金入市、提升市場(chǎng)信心和內(nèi)在穩(wěn)定性方面持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)資本市場(chǎng)行穩(wěn)向好，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。地產(chǎn)方面，會(huì)議要求“努力穩(wěn)定房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)，扎實(shí)推進(jìn)城市更新（885991）”，預(yù)計(jì)后續(xù)各地將因城施策穩(wěn)定房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)。
短期震蕩不改市場(chǎng)向上趨勢(shì)。3月23日以來市場(chǎng)持續(xù)反彈，截止4月30日全A最大漲幅為12%、滬深300（399300）為10%，A股主要指數(shù)已收復(fù)中東沖突以來的跌幅、并回到前期高點(diǎn)附近。不過4月以來A股日均成交額為2.35萬億，較前期有所降溫，離1月超過3萬億的水平仍有差距，這顯示市場(chǎng)情緒修復(fù)仍需一定過程。并且目前中東局勢(shì)仍不明朗，霍爾木茲海峽處于持續(xù)封鎖中，能源（850101）供應(yīng)中斷擔(dān)憂下，WTI原油價(jià)格再度上沖至100美元/桶以上的高位。高企的油價(jià)加劇滯漲預(yù)期，或?qū)?quán)益資產(chǎn)有一定壓制作用。A股在4月市場(chǎng)反彈中積累了不少漲幅，短期行情可能在急漲之后有階段性反復(fù)。
往后看，海內(nèi)外負(fù)面因素或逐漸明朗，短期震蕩不改市場(chǎng)向上趨勢(shì)。國內(nèi)來看，4月政治局會(huì)議表明當(dāng)前政策依然延續(xù)積極基調(diào)，重視股市平穩(wěn)健康發(fā)展。年初以來宏微觀基本面都有所修復(fù)，4月制造業(yè)PMI為50.3%、仍處于擴(kuò)張區(qū)間;同時(shí)A股26Q1業(yè)績?cè)鏊僖惭永m(xù)修復(fù)趨勢(shì)。國信證券（002736）認(rèn)為，在國內(nèi)穩(wěn)增長政策加持下，國內(nèi)宏微觀基本面改善趨勢(shì)有望延續(xù)。海外來看，5月2日特朗普稱將審查伊朗提出的結(jié)束沖突新方案，后續(xù)雙方可能繼續(xù)展開談判，地緣局勢(shì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擾動(dòng)或逐漸減弱。此外，5月中旬中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤有望就部分核心領(lǐng)域進(jìn)一步強(qiáng)化共識(shí)，有望推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。在海內(nèi)外積極因素推動(dòng)下，A股市場(chǎng)向上趨勢(shì)不改。
結(jié)構(gòu)上，行業(yè)配置應(yīng)注重均衡。國信證券（002736）在《上漲過后，如何客觀判斷AI的擁擠度?-20260425》提到，綜合持倉結(jié)構(gòu)、交易熱度、超額收益三方面來看，當(dāng)前通信、電新等行業(yè)熱度已經(jīng)較高，例如通信設(shè)備（881129）、元件（881270）交易熱度已處于90%以上的偏高位置，而消費(fèi)（883434）等傳統(tǒng)價(jià)值板塊熱度已降至低位，當(dāng)前行業(yè)配置應(yīng)更注重均衡。中期看產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的科技成長等高景氣領(lǐng)域仍是重要方向。當(dāng)前以AI為代表的科技產(chǎn)業(yè)正處在新一輪向上大周期（883436）中，4月政治局政策高度重視人工智能（885728）產(chǎn)業(yè)基建和應(yīng)用發(fā)展。4月24日DeepSeek-V4發(fā)布，官方表示在Agentic能力Coding評(píng)測(cè)中，V4-Pro已達(dá)到當(dāng)前開源模型最佳水平。政策支持與產(chǎn)業(yè)突破共振，AI科技依然是A股的行業(yè)主線，未來ai應(yīng)用（886108）落地有望加速，ai應(yīng)用（886108）、算力硬件以及上游的能源（850101）電力等領(lǐng)域值得重視。
另外，重視低估的白酒（881273）地產(chǎn)，以及安全考量下的戰(zhàn)略資源品。白酒（881273）地產(chǎn)方面，當(dāng)前消費(fèi)（883434）和地產(chǎn)板塊擁擠度均處歷史低位，且年初以來消費(fèi)（883434）、地產(chǎn)基本面均已出現(xiàn)改善跡象，3月一線城市新房及二手房價(jià)格環(huán)比上漲。4月政治局會(huì)議要求“深入挖掘內(nèi)需潛力”，“努力穩(wěn)定房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)，扎實(shí)推進(jìn)城市更新（885991）”。近期為響應(yīng)穩(wěn)樓市部署，深圳、廣州、天津相繼出臺(tái)房地產(chǎn)（881153）新政，涉及放松限購、優(yōu)化公積金貸款政策等。擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)政策或支撐白酒（881273）地產(chǎn)基本面修復(fù)趨勢(shì)延續(xù)，低估的地產(chǎn)白酒（881273）或有階段性修復(fù)機(jī)會(huì)。資源品方面，近期有色、化工（850102）等資源品擁擠度已自高位回落，外圍環(huán)境復(fù)雜背景下，政治局會(huì)議提出“提高能源（850101）資源安全保障水平”，資源品安全溢價(jià)有望長期上行，疊加國內(nèi)反內(nèi)卷政策落地，新興需求等支撐商品價(jià)格，戰(zhàn)略資源品板塊有望持續(xù)受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣局勢(shì)惡化超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)出現(xiàn)波動(dòng)。
