宏觀
節(jié)后總結(jié)：
貴金屬
假期期間海外宏觀環(huán)境仍存在較大影響，受到地緣風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)，利率高位震蕩和降息預(yù)期走低的影響，整體貴金屬（881169）行情趨弱，而權(quán)益市場相對(duì)平穩(wěn)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，貴金屬（881169）受長期驅(qū)動(dòng)下方存在一定支撐。
1 美伊地緣風(fēng)險(xiǎn)存在反復(fù)：假期初期原油價(jià)格有所回落，但5月4日地緣局勢再度趨緊油價(jià)回升，貴金屬（881169）價(jià)格走勢反向調(diào)整。據(jù)伊朗法爾斯通訊社4日?qǐng)?bào)道，美國軍艦意圖通過霍爾木茲海峽，遭到導(dǎo)彈攻擊，被迫返航。美軍中央司令部則表示沒有海軍艦艇被伊朗導(dǎo)彈擊中。地區(qū)整體風(fēng)險(xiǎn)仍存在較大不確定性，通脹預(yù)期再次抬升后，長期美債利率顯著走高，美國30年期國債收益率一度突破5.01%，為去年7月份以來首次，這對(duì)貴金屬（881169）市場形成壓制影響。
2 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在“溫和增長&通脹升溫”并行的態(tài)勢：美國一季度GDP年化增速2.0%，較四季度0.5%大幅回升，政府支出和國內(nèi)私人投資增長，其中信息技術(shù)處理設(shè)備的增長是主要貢獻(xiàn)，個(gè)人消費(fèi)（883434）有所放緩，但服務(wù)支出仍有韌性。4月ISM制造業(yè)PMI為52.7，其中投入價(jià)格受地緣局勢推升，而就業(yè)分項(xiàng)繼續(xù)走低。整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn) “溫和增長和通脹升溫” 格局，對(duì)于貴金屬（881169）行情形成相對(duì)抑制。
3 美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)不明確：繼4月美聯(lián)儲(chǔ)決議維持基準(zhǔn)利率不變后，會(huì)議紀(jì)要顯示出內(nèi)部分歧正在加?。货U威爾確認(rèn)5月主席任期屆滿后留任理事，沃什提名通過參議院且大概率接任主席；年內(nèi)降息預(yù)期仍在降溫。英國央行和歐洲央行維持三大關(guān)鍵利率不變，連續(xù)七次按兵不動(dòng)，整體受到通脹反復(fù)預(yù)期的影響較大。全球利率水平持續(xù)高位震蕩。
4 美債拍賣偏于平淡：假期期間短債拍賣情況偏弱，3個(gè)月得標(biāo)利率3.61%（前值3.59%），拍賣倍數(shù)2.76（前值3.09）；6個(gè)月得標(biāo)利率3.61%（前值3.59%），拍賣倍數(shù)2.79（前值2.95），整體短債利率中樞上行，疊加上近期的通脹預(yù)期上行和美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎表態(tài)，美債利率水平高位震蕩抑制。
5 權(quán)益市場一定程度受到AI支撐：假期期間整體權(quán)益市場走勢趨穩(wěn)，主要支撐仍集中在半導(dǎo)體（881121）、硬件設(shè)備等AI產(chǎn)業(yè)鏈板塊，這也使得市場尚未出現(xiàn)明顯的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，貴金屬（881169）下方存在一定支撐。
6 日元市場存在干預(yù)：受周四日本史上大規(guī)模匯市干預(yù)影響，當(dāng)日美指大跌，貴金屬（881169）受益上漲，干預(yù)規(guī)模約900 億美元。美元指數(shù)假期期間上行較為平緩。
貴金屬（881169）外盤假期內(nèi)隨著上述驅(qū)動(dòng)偏弱運(yùn)行，但整體而言貴金屬（881169）長趨勢尚未改變。近期利率的抑制使得市場仍缺乏上行驅(qū)動(dòng)，短期貴金屬（881169）仍處于底部支撐震蕩走勢。
國內(nèi)宏觀
高油價(jià)影響”五一“出行意愿，假期消費(fèi)（883434）維持”量升價(jià)跌“趨勢，一線地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)弱復(fù)蘇。五一期間，國內(nèi)人流量活躍度同比下降9%，其中民航客運(yùn)量較2025年下降7%，燃油價(jià)格抬升和假期部分航司輿情明顯打擊出游意愿。假期大部分地區(qū)旅游客流實(shí)現(xiàn)增長，但旅游收入增速普遍低于客流增速，人均消費(fèi)（883434）繼續(xù)下滑。地產(chǎn)銷售方面，隨著4月底政治局會(huì)議召開，深圳、廣州等核心城市搶抓五一窗口期密集出臺(tái)新政，一二線城市銷售均較去年有明顯回升，三線加速下滑。
二季度經(jīng)濟(jì)K型分化將延續(xù)，4月政治局會(huì)議表述代表一段時(shí)間內(nèi)總量政策將維持觀望，重點(diǎn)觀察結(jié)構(gòu)性改革措施。內(nèi)需方面，快遞攬收量開始弱于2025年，汽車銷售繼續(xù)維持近年來低位，受制于總量政策退坡和外部輸入性通脹的雙重沖擊，國內(nèi)中下游消費(fèi)（883434）仍在尋底階段。外需方面，高頻數(shù)據(jù)中，出口總量有所下滑，但高附加值產(chǎn)品再創(chuàng)新高，AI產(chǎn)業(yè)鏈仍維持高景氣度。
后續(xù)關(guān)注：5月14日的特朗普訪華；二季度生豬行業(yè)反內(nèi)卷進(jìn)展；財(cái)政發(fā)債情況/央行流動(dòng)性操作。
股指
宏觀環(huán)境邊際收緊，但股指慢牛邏輯不變
節(jié)日期間主要變化在外圍環(huán)境，美國和伊朗和談分歧過大，因此有再度轉(zhuǎn)向沖突的跡象，能源（850101）危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，美國的長期通脹預(yù)期突破平臺(tái)，長期美債利率顯著走高。但外圍市場并未出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)跡象，股市仍然被AI革命的高歌猛進(jìn)敘事主導(dǎo)，美股和日韓股市都處于多頭趨勢中。
國內(nèi)節(jié)前PMI顯示當(dāng)前出口制造業(yè)韌性仍然較強(qiáng)，出口訂單回升明顯，但服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)較為承壓，部分行業(yè)受到能源（850101）危機(jī)沖擊較為明顯。結(jié)合A股一季度財(cái)報(bào)，經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)K型分化狀態(tài)，有色金屬（1B0819）、鋰電、化工（850102）、電子信息行業(yè)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性景氣特征，而消費(fèi)（883434）、地產(chǎn)則仍然受居民信心不足影響景氣度較低。在未發(fā)生重大政策轉(zhuǎn)向的情況下，預(yù)計(jì)這樣的結(jié)構(gòu)分化不會(huì)輕易轉(zhuǎn)變，受益于國內(nèi)科技自主和海外AI大基建拉動(dòng)的行業(yè)，景氣度將明顯好于居民消費(fèi)（883434）相關(guān)行業(yè)。
國內(nèi)流動(dòng)性仍然處于十分寬松狀態(tài)，R007，DR007等始終貼近政策利率附近波動(dòng)，顯示實(shí)體融資仍然較為低迷，資金有在金融市場空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)金融市場的超寬松流動(dòng)性，央行開始進(jìn)行糾偏操作，在前期宣布MLF減量續(xù)作后，又宣布從5.6日開始，將減少買斷式逆回購市場投放，凈回籠5000億。我們認(rèn)為這并不代表央行呵護(hù)市場的態(tài)度發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，更多是一種削峰填谷操作，且銀行存款利率持續(xù)下行，人民幣掉期仍然隱含較高的升值預(yù)期，這些有利于權(quán)益市場的資金面。
總結(jié)：盡管五一前后出現(xiàn)了美伊局勢再度緊張以及央行回收流動(dòng)性這些邊際不利因素，但整體上市場流動(dòng)性寬松的局面未變，高景氣行業(yè)的景氣度成因未變，因此資金面和技術(shù)革命驅(qū)動(dòng)的慢牛邏輯也未變，股指仍然傾向逢低看多。
