中航證券有限公司薄曉旭近期對(duì)國(guó)泰海通（HK2611）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)泰海通（HK2611）2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)紀(jì)市占率第一，境內(nèi)外業(yè)務(wù)領(lǐng)跑市場(chǎng)》，給予國(guó)泰海通（HK2611）買入評(píng)級(jí)。
國(guó)泰海通(601211)
公司披露2025年年報(bào)及一季報(bào)
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入631.04億元（+87.40%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)278.09億元（+113.52%），扣非后歸母凈利潤(rùn)213.88億元（+71.39%），基本每股收益1.74元（+25.18%）。公司2025年ROE為9.78%，較上年同期增長(zhǎng)1.64pct。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.31億元（+58.91%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.88億元（-47.82%），（利潤(rùn)下滑主要原因系主要是由于上年同期吸收合并海通證券產(chǎn)生負(fù)商譽(yù)，使得上年同期營(yíng)業(yè)外收入較高）扣非后歸母凈利潤(rùn)57.11億元（+73.43%），基本每股收益0.36元（-68.97%），ROE為1.95%，較去年同期下降4.51pct。
股基交易市占率行業(yè)第一
2025年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入151.38億元（+93.01%），實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入113.98億元（+109.23%），代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入11.39億元（+90.84%）。2025年公司產(chǎn)品保有規(guī)模6,573億元，較上年末增長(zhǎng)26.7%。公司股票基金交易市占率達(dá)8.56%，較上年提升0.03pct，排名行業(yè)第一。截至報(bào)告期末，境內(nèi)客戶數(shù)達(dá)3,933萬(wàn)戶，較上2024年末增長(zhǎng)6.6%，排名行業(yè)第一。君弘APP及通財(cái)APP平均月活1,570萬(wàn)戶，較上年增長(zhǎng)11.8%，排名行業(yè)第一。2026年一季度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入47.27億元（+78.24%），主要受益于股基交易量同比增加，以及上年同期吸收合并海通證券后，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。
境內(nèi)外業(yè)務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)先
2025年公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入46.57億元（+59.38%）。報(bào)告期內(nèi)，股權(quán)主承銷總規(guī)模1486.88億元（+469.95%），其中IPO承銷規(guī)模195.35億元（+119.69%），IPO主承銷19家，再融資承銷規(guī)模1291.53億元（+706.40%），市場(chǎng)份額大幅提升至16.40%。債券承銷方面，債券承銷總規(guī)模13552.14億元（+5.71%），排名行業(yè)第二。其中公司債、金融債、資產(chǎn)支持證券承銷領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。境外承銷方面，報(bào)告期內(nèi)完成港股IPO保薦項(xiàng)目13家，承銷金額122.80億港元，IPO公開遞表項(xiàng)目44家，排名中資券商第三。完成港股配售項(xiàng)目37家，排名繼續(xù)保持行業(yè)第一，承銷金額207.13億港元，同比增長(zhǎng)673.2%。中資離岸債券承銷單數(shù)431單，承銷金額53.33億美元，單數(shù)排名中資券商第一。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入7.54億元（+6.50%）。
資管規(guī)模增長(zhǎng)，華夏基金表現(xiàn)優(yōu)異
2025年公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入63.93億元（+64.22%）。截至2025年末，資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)7,506.64億元（+7.95%），其中，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、單一資產(chǎn)管理計(jì)劃、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，規(guī)模分別為2,418.94億元（-19.52%）、1,854.10億元（+25.14%）、2,101.65億元（+25.45%）。公募基金方面，公司旗下子公司華安基金和海富通基金管理規(guī)模分別為8,883.10億元（+15.01%）和5,656.37億元（+25.07%）。海富通基金管理的債券ETF規(guī)模合計(jì)1,250.44億元，較上年末增長(zhǎng)146.1%，連續(xù)5年穩(wěn)居行業(yè)第一。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入17.57億元（+50.43%）。
自營(yíng)收益超預(yù)期加速推進(jìn)國(guó)際化
2025年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入254.04億元（+72.27%），占總營(yíng)收的40.26%。公司科創(chuàng)板做市排名行業(yè)第一，ETF做市交易規(guī)模超萬(wàn)億元。境外投資方面，跨境業(yè)務(wù)交易規(guī)模創(chuàng)歷史新高（883911），國(guó)泰君安國(guó)際（HK1788）港股場(chǎng)內(nèi)衍生品交易量位居中資券商第一。另類投資方面，公司新增投資金額16.38億元，其中，投資硬科技14.79億元。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入58.38億元（+45.59%）。
投資建議
公司深度整合原國(guó)泰君安與海通證券各項(xiàng)資源，在資本、客戶、牌照、網(wǎng)點(diǎn)等方面形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，資本實(shí)力領(lǐng)先。在資本市場(chǎng)改革、證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)背景下，公司通過(guò)并勾重組業(yè)績(jī)高增。
我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年基本每股收益分別為1.93元、1.98元、2.14元，每股凈資產(chǎn)分別為19.89元、21.41元、23.09元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)活躍度不及預(yù)期，基金銷售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.54。
