在經(jīng)典的量化投資武器庫(kù)中，有各種各樣的投資方法，比如多因子策略、量化基本面策略、事件驅(qū)動(dòng)策略、短期市場(chǎng)情緒因子捕捉策略等。對(duì)于這其中的絕大多數(shù)方法，它們并不會(huì)顯著加大整體市場(chǎng)的波動(dòng)。
以量化基本面選股法為例，這種方法通過(guò)發(fā)掘優(yōu)秀的財(cái)務(wù)和估值指標(biāo)，來(lái)選擇性價(jià)比最優(yōu)投資標(biāo)的，本質(zhì)上有點(diǎn)像一個(gè)“數(shù)量化版巴菲特”，或者“數(shù)量化版施洛斯”，不僅不會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)，甚至有助于資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)格回歸。
但是，有一種量化投資方法，當(dāng)其策略被大量應(yīng)用、投資頭寸過(guò)于集中時(shí)，卻會(huì)放大市場(chǎng)的波動(dòng)，讓市場(chǎng)在上漲的時(shí)候更兇、下跌的時(shí)候更猛。這種量化投資方法，就是動(dòng)量策略。
所謂動(dòng)量策略，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是數(shù)量化版本的“追漲殺跌”。這種投資策略對(duì)市場(chǎng)的趨勢(shì)進(jìn)行跟隨，當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)上漲時(shí)，它會(huì)不斷投入資金追漲。而一旦市場(chǎng)下跌，這種策略會(huì)反手殺跌。
也就是說(shuō)，對(duì)于動(dòng)量策略來(lái)說(shuō)，它的核心思想，就是“市場(chǎng)的情緒具有持續(xù)性、因此價(jià)格趨勢(shì)會(huì)延續(xù)”。因此，只要能檢測(cè)到趨勢(shì)產(chǎn)生，動(dòng)量策略就會(huì)跟隨趨勢(shì)、推波助瀾、火上澆油，賺取屬于自己策略的那一部分錢。
跟隨趨勢(shì)的投資方法，在投資的世界里由來(lái)已久。在投資大師霍華德.馬克斯的經(jīng)典著作《周期（883436）：投資機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、態(tài)度與市場(chǎng)周期（883436）》一書中，馬克斯就對(duì)周期（883436）的產(chǎn)生、延續(xù)、消亡做了細(xì)致的闡述。有興趣的讀者，可以找來(lái)一讀，絕對(duì)書超所值。
正因?yàn)橥顿Y者的情緒有延續(xù)性，因此資本市場(chǎng)的趨勢(shì)也經(jīng)常出現(xiàn)延續(xù)性。于是，動(dòng)量策略通過(guò)數(shù)量化的投資方法，以比人類投資者快得多的速度，對(duì)這些趨勢(shì)進(jìn)行捕捉，因此獲利。
但是，當(dāng)量化投資的資金過(guò)于集中于動(dòng)量策略時(shí)，卻可能給市場(chǎng)帶來(lái)更大的波動(dòng)。下面，讓我們來(lái)看看這種更大的波動(dòng)是如何產(chǎn)生的。
讓我們先假設(shè)一個(gè)沒(méi)有量化資金的市場(chǎng)，全部?jī)r(jià)格波動(dòng)由人類玩家?guī)?lái)。假設(shè)市場(chǎng)里有100個(gè)投資者，這時(shí)候，當(dāng)一種趨勢(shì)產(chǎn)生的時(shí)候，它在最早可能有10個(gè)簇?fù)淼耐顿Y者，然后慢慢發(fā)展到30個(gè)、50個(gè)，市場(chǎng)的價(jià)格也一路上漲。
當(dāng)這個(gè)價(jià)格趨勢(shì)發(fā)展到極致的時(shí)候，可能全市場(chǎng)100個(gè)投資者里，已經(jīng)有95個(gè)投資者在追逐這個(gè)上漲的價(jià)格(剩下的5個(gè)表示打死不買，或者市場(chǎng)敏感性太差干脆沒(méi)聽說(shuō))。終于，潛在的買盤被耗盡，全市場(chǎng)95個(gè)投資者手里都沒(méi)有現(xiàn)金，只有股票。
這時(shí)候，盡管他們極度看好這個(gè)價(jià)格趨勢(shì)的發(fā)展(否則也不會(huì)只拿股票沒(méi)有現(xiàn)金)，但是全市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有增量資金的買入。價(jià)格的趨勢(shì)，已經(jīng)來(lái)到了頂點(diǎn)。
順帶說(shuō)一句，資本市場(chǎng)最有意思的一件事，就是當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)在頂點(diǎn)的時(shí)候，幾乎不會(huì)有人看空，因?yàn)榇蠹叶际掷锬弥话奄Y產(chǎn)，沒(méi)有現(xiàn)金。這時(shí)候沒(méi)人會(huì)說(shuō)自己持有資產(chǎn)的壞話，但是也沒(méi)人有錢買了。
反過(guò)來(lái)，在趨勢(shì)底部的時(shí)候，事情也是一樣：所有人都拿著現(xiàn)金，沒(méi)人肯買。這時(shí)候沒(méi)人會(huì)說(shuō)資產(chǎn)的好話(因?yàn)樽约憾紱](méi)買)，但是大家的潛在購(gòu)買力卻拉到頂點(diǎn)。
書回前文，在全由人類投資者組成的市場(chǎng)中，當(dāng)價(jià)格趨勢(shì)來(lái)到頂點(diǎn)時(shí)，所有人都非常興奮。這時(shí)候，因?yàn)闈撛谫I家的缺失(大家都把錢用完了)，以及價(jià)格遠(yuǎn)高于價(jià)值的客觀事實(shí)，趨勢(shì)開始發(fā)生停滯和反轉(zhuǎn)。冰山碎裂的聲音，已經(jīng)隱隱傳出。
這時(shí)候，對(duì)于人類投資者來(lái)說(shuō)，由于情緒是有延續(xù)性的，因此在上文中所說(shuō)的95個(gè)買入資產(chǎn)的投資者中，一開始只會(huì)有一少部分意識(shí)到，價(jià)格的反轉(zhuǎn)已經(jīng)開始。絕大多數(shù)人，仍然沉浸在之前牛市的興奮中不可自拔。
于是，在趨勢(shì)反轉(zhuǎn)以后，一開始可能有5個(gè)投資者賣出，然后是10個(gè)、20個(gè)、30個(gè)。隨著越來(lái)越多的人賣出，趨勢(shì)慢慢開始反轉(zhuǎn)，熊市開始形成。
以上這種現(xiàn)象，是當(dāng)全市場(chǎng)都是人類投資者組成時(shí)，會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)象：人類情緒的延續(xù)、人類對(duì)信息傳播和理解速度的天然惰性，會(huì)導(dǎo)致趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的速度，沒(méi)有那么快，市場(chǎng)波動(dòng)在許多時(shí)候也就相對(duì)可控(當(dāng)然也并不是絕對(duì)可控)。
但是，當(dāng)我們將全市場(chǎng)100個(gè)投資者中的30個(gè)，替換成采取動(dòng)量策略的量化資金，事情就會(huì)變得大為不同。
由于動(dòng)量策略并沒(méi)有情緒，它跟隨一種價(jià)格趨勢(shì)的原因，壓根就不是看好這種資產(chǎn)、不是因?yàn)槟撤N投資信仰(比如人類投資者對(duì)黃金和房地產(chǎn)（881153）可能產(chǎn)生的信仰)，而僅僅是因?yàn)椤八膬r(jià)格在上漲”。因此，當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時(shí)，敏感的動(dòng)量程序，會(huì)一秒鐘就拋棄自己之前的“追漲”，迅速轉(zhuǎn)入“殺跌”。
這時(shí)候，在市場(chǎng)趨勢(shì)的頂點(diǎn)，一開始就賣出的投資者，會(huì)從原來(lái)最敏感的5個(gè)人類，一下變成5個(gè)人類、加上30個(gè)使用動(dòng)量策略的量化資金。市場(chǎng)波動(dòng)的趨勢(shì)會(huì)被極度放大。
而在之前的趨勢(shì)形成過(guò)程中，動(dòng)量策略也會(huì)加速市場(chǎng)的上漲。當(dāng)人類投資者需要慢慢被市場(chǎng)價(jià)格上漲所“說(shuō)服”時(shí)，動(dòng)量策略則不需要：上漲的價(jià)格就是動(dòng)量策略加入的最好理由。
以上所說(shuō)，就是當(dāng)動(dòng)量策略在市場(chǎng)中過(guò)于集中時(shí)，對(duì)價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)的放大效果。在這種放大效果之下，投資者需要保持更安全的資金和杠桿頭寸管理，以及遠(yuǎn)離價(jià)格趨勢(shì)良好，但是價(jià)格遠(yuǎn)超價(jià)值的資產(chǎn)，以確保自己的投資能夠戰(zhàn)勝可能到來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。
(作者陳嘉禾，系九圜青泉科技首席投資官)
(本文內(nèi)容僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))
