截至4月30日，今年以來已有20家公司觸及終止上市情形，退市路徑涵蓋主動(dòng)退市、重大違法強(qiáng)制退市、交易類強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市四大類型，多元化、多維度的市場出清格局持續(xù)完善。
市場人士認(rèn)為，從“退得下”到“退得穩(wěn)”，2026年退市制度改革持續(xù)深化。隨著多元出清機(jī)制愈發(fā)成熟、立體化追責(zé)體系持續(xù)完善、基礎(chǔ)制度供給不斷加強(qiáng)，資本市場“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的良性生態(tài)將加速成形，為高質(zhì)量發(fā)展注入更強(qiáng)動(dòng)力。
多元出清：退出路徑暢通
市場生態(tài)優(yōu)化
梳理20家退市公司名單，財(cái)務(wù)類退市13家、交易類退市3家、重大違法退市2家、主動(dòng)退市2家，資本市場多元化退市渠道進(jìn)一步暢通。
從退市趨勢看，主動(dòng)退市日趨常態(tài)化。德邦股份是今年A股首家披露主動(dòng)終止上市方案的公司。談及此次終止上市的原因，公司表示，系為了更好地順應(yīng)物流行業(yè)的發(fā)展趨勢，更為高效、有力地統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與整合京東物流（HK2618）體系內(nèi)的物流資源，亦考慮積極踐行公司間接控股股東京東（HK9618）卓風(fēng)在收購德邦股份時(shí)作出的關(guān)于同業(yè)競爭的承諾。瓦軸B則因控股股東發(fā)起全面要約收購而私有化退市。
深圳大學(xué)法學(xué)院副教授呂成龍表示，兩家企業(yè)均從自身產(chǎn)業(yè)整合、價(jià)值長遠(yuǎn)發(fā)展角度主動(dòng)選擇退出，告別了過去“保殼熬日子”的舊思維。主動(dòng)退市案例增多，說明A股殼資源價(jià)值持續(xù)降溫，上市公司開始理性看待上市平臺價(jià)值，產(chǎn)業(yè)整合、戰(zhàn)略重構(gòu)成為主動(dòng)退市的重要?jiǎng)右?。這也標(biāo)志著資本市場走向成熟——上市公司并非只有經(jīng)營惡化才離開市場，基于合理需求主動(dòng)退出，既有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，也有助于提高資源配置效率。
造假退市力度加大，成為又一亮點(diǎn)。*ST長藥、*ST立方等公司因系統(tǒng)性財(cái)務(wù)造假被強(qiáng)制退市，對市場形成較大威懾，“造假會退市、退市不免責(zé)”的嚴(yán)監(jiān)管氛圍正加速形成。如*ST長藥，證監(jiān)會作出的《行政處罰決定書》中認(rèn)定*ST長藥連續(xù)三年虛增收入和利潤，責(zé)令公司改正，給予警告，并處以1000萬元罰款。
上海久誠律師事務(wù)所律師許峰表示，過去個(gè)別問題公司企圖靠財(cái)務(wù)造假蒙混過關(guān)，如今重大違法退市“零容忍”剛性十足，造假會退市、退市不免責(zé)，進(jìn)一步消除了違規(guī)套利的僥幸空間。此舉不僅有助于提升上市公司整體質(zhì)量、改善投資環(huán)境，更能推動(dòng)建立“優(yōu)勝劣汰”的市場機(jī)制，促使上市公司及其“關(guān)鍵少數(shù)”真正敬畏法治與市場，堅(jiān)守合規(guī)經(jīng)營底線。
精準(zhǔn)出清：退市指標(biāo)“動(dòng)真格”
回應(yīng)改革初衷
推進(jìn)退市制度改革，核心目的是出清劣質(zhì)主體、優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、提升上市公司整體投資價(jià)值。從今年年報(bào)季的退市實(shí)踐來看，各項(xiàng)規(guī)則不折不扣落地，改革成效逐步顯現(xiàn)。
新規(guī)下主板上市公司“扣非凈利潤為負(fù)+扣除后營收低于3億元”成為精準(zhǔn)出清標(biāo)尺，大大提高了突擊做假賬、虛增收入、臨時(shí)資產(chǎn)騰挪等違規(guī)保殼成本。
4月29日，*ST華嶸（600421）發(fā)布2025年年報(bào)，因公司2025年度凈利潤為負(fù)，且營收低于3億元，觸及財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市情形。*ST巖石（600696）公告顯示，公司2025年度經(jīng)審計(jì)的利潤總額、凈利潤和扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤均為負(fù)值，且扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營業(yè)收入低于3億元，2025年度財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告被出具保留意見的審計(jì)報(bào)告，內(nèi)部控制被出具否定意見的審計(jì)報(bào)告。公司股票已觸及財(cái)務(wù)類終止上市情形。
南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝認(rèn)為，抬高營收認(rèn)定門檻、收緊財(cái)務(wù)考核標(biāo)準(zhǔn)，就是用硬指標(biāo)精準(zhǔn)篩出沒有真實(shí)主業(yè)、缺乏投資價(jià)值的空殼公司。規(guī)則的剛性執(zhí)行，促使上市公司只能深耕主業(yè)、改善經(jīng)營、提質(zhì)增效，靠真實(shí)業(yè)績立足市場。同時(shí)，常態(tài)化退市機(jī)制下的風(fēng)險(xiǎn)警示前置效應(yīng)日益凸顯。
嚴(yán)格出清：立體化追責(zé)到位
投保配套機(jī)制持續(xù)完善
退市常態(tài)化的同時(shí)，監(jiān)管部門始終強(qiáng)調(diào)立體化追責(zé)，并強(qiáng)化投資者賠償救濟(jì)，堅(jiān)持“退得下、退得穩(wěn)”。立體化追責(zé)與投資者權(quán)益保護(hù)體系同步推進(jìn)，助力形成“退市有力度、保護(hù)有溫度”的新格局。
一方面，立體化追責(zé)層層壓實(shí)，堅(jiān)決落實(shí)造假退市、占用償還、退市不免責(zé)的監(jiān)管要求。
——退市不免責(zé)。證監(jiān)會2025年查處43家退市公司違法違規(guī)行為，對31家公司合計(jì)罰款15億元。
——對第三方配合造假不手軟。近期，證監(jiān)會、財(cái)政部對東旭集團(tuán)審計(jì)機(jī)構(gòu)中興財(cái)光華作出合計(jì)超2.5億元罰沒款；財(cái)政部給予中興財(cái)光華警告、暫停經(jīng)營業(yè)務(wù)1年；給予16名簽字注冊會計(jì)師警告，并對相關(guān)注冊會計(jì)師分別處以暫停執(zhí)行業(yè)務(wù)1個(gè)月至1年的行政處罰等。證監(jiān)會對*ST科林審計(jì)機(jī)構(gòu)永拓所罰沒6528萬元，禁止從事證券期貨業(yè)務(wù)。
——刑事追責(zé)力度更大。對于可能涉及的犯罪線索，證監(jiān)會堅(jiān)持應(yīng)移盡移的工作原則，嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定移送公安機(jī)關(guān)。例如，錦州港公司兩名副總裁因有證據(jù)證明犯違規(guī)披露重要信息罪，已被錦州市中級人民法院依法決定逮捕。
另一方面，投資者保護(hù)配套機(jī)制不斷完善，為投資者權(quán)益提供堅(jiān)實(shí)保障。
在風(fēng)險(xiǎn)揭示方面，監(jiān)管部門要求上市公司適度增加退市風(fēng)險(xiǎn)揭示的披露頻次；要求退市風(fēng)險(xiǎn)公司如涉及影響公司是否觸及退市情形的事項(xiàng)尚未核實(shí)并履行信息披露義務(wù)等7類較高終止上市風(fēng)險(xiǎn)情形的，應(yīng)予以重點(diǎn)提示。
今年年報(bào)披露后，全市場已有70余家公司觸碰退市風(fēng)險(xiǎn)警示紅線，被實(shí)施*ST特別處理?！疤崆邦A(yù)警、提前揭示風(fēng)險(xiǎn)，讓經(jīng)營失序、治理失范的公司及早暴露在市場陽光下，也促使上市公司重視主業(yè)經(jīng)營和內(nèi)控治理?！碧锢x說。
在維權(quán)渠道方面，監(jiān)管部門依托證券集體訴訟、代表人訴訟機(jī)制，暢通退市公司投資者的索賠渠道，明確造假主體、實(shí)際控制人及中介機(jī)構(gòu)的連帶賠償責(zé)任。政策面上，2025年5月，證監(jiān)會會同最高人民法院發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格公正執(zhí)法司法服務(wù)保障資本市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》；2025年10月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)資本市場中小投資者保護(hù)的若干意見》。
一批民事維權(quán)案例正在落地——錦州港、美尚生態(tài)特別代表人訴訟案件的審理正在穩(wěn)步推進(jìn)；*ST龍宇普通代表人訴訟啟動(dòng)；普利制藥受損股民一審勝訴，發(fā)揮示范判決作用。
聚焦更好保護(hù)投資者合法權(quán)益，專家呼吁，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度供給，盡快出臺《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》和背信損害上市公司利益罪相關(guān)司法解釋，為從嚴(yán)打擊財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為提供更堅(jiān)實(shí)的法律支撐。
