菁英時代
資本助力科技 產(chǎn)業(yè)興盛強國
菁英月報
2026/05
抱團的輪回
吳小紅
合伙人·投資總監(jiān)
北京大學碩士，擁有15年以上資本市場投資經(jīng)驗，秉承“價值成長”投資理念，重點關(guān)注AI、半導(dǎo)體（881121）、具身智能、醫(yī)療大健康等硬科技賽道，歷史業(yè)績卓越，所管理產(chǎn)品屢獲行業(yè)權(quán)威獎項。
01
市場回顧
ELITIMES
4月以來，隨著地緣風險（美伊沖突）實質(zhì)性緩和，A股市場風險偏好快速修復(fù)。滬指在3900-4100點區(qū)間震蕩，基本收復(fù)了3月以來的跌幅。創(chuàng)業(yè)板指（399006）表現(xiàn)強勢，更是一舉突破了2021年的高點。全月A股上證綜指漲5.66%，上證50（1B0016）漲5.64%，滬深300（399300）漲8.03%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）漲15.45%，中證A500漲8.93%，科創(chuàng)50（1B0688）漲25.05%，中證1000（399852）漲10.00%。成交量方面，4月日均成交額約2.3萬億元，最高單日成交額近2.6萬億元，4月日均成交量與3月持平。行業(yè)板塊中，電子、通信等漲幅居前，主要是跟光有關(guān)的板塊，食品飲料、交通運輸和石油石化跌幅居前，受業(yè)績不佳和美伊沖突緩和影響。
市場定價邏輯由前期的“避險交易”轉(zhuǎn)向“業(yè)績驗證”，兩市成交額連續(xù)多日突破2萬億元。行業(yè)表現(xiàn)分化明顯，呈現(xiàn)“極致抱團”與“估值分化”的特征。4月進入財報發(fā)布密集期，以AI算力鏈為核心，需求爆發(fā)帶動存儲芯片（886042）、光模塊、光纖等業(yè)績爆發(fā)，另外，鋰電業(yè)績景氣度加速上升。這兩塊拉漲帶動市場情緒回暖。
抱團的輪回
ELITIMES
4 月7日以來，隨著地緣事件對市場的邊際擾動逐步鈍化，成長科技方向明顯走強，行業(yè)再度呈現(xiàn)“極致抱團”，一如當年核心資產(chǎn)的抱團。而且市場開始流行“要站在光里，不要光站在那里”順口溜，一如當年XX茅一樣，多么熟悉的配方。
回顧A股市場的“抱團”現(xiàn)象，本質(zhì)上是機構(gòu)投資者在短期排名考核、業(yè)績導(dǎo)向的“價值”觀以及相似決策框架下形成的系統(tǒng)性行為。其生命周期（883436）遵循清晰邏輯，形成期始于宏觀或產(chǎn)業(yè)變量驅(qū)動的板塊業(yè)績比較優(yōu)勢（如貨幣信貸推升金融、通脹利好消費（883434）、技術(shù)周期（883436）帶動科技）；強化期伴隨著投資者信念固化和“申購-買入”正反饋循環(huán)，催生估值溢價甚至泡沫；瓦解期的根本原因則在于出現(xiàn)了業(yè)績更具吸引力的新板塊，導(dǎo)致原有抱團的相對優(yōu)勢喪失。
當簡單宏大的敘事概念流行、投資看似“無需研究”時，往往是風險積聚的信號；抱團瓦解初期切忌因“估值已低”而左側(cè)抄底，趨勢逆轉(zhuǎn)后的調(diào)整往往漫長；同時，需清醒認識資金正反饋推升的估值溢價本身即是風險的累積。我們的任務(wù)不僅是識別當下的“抱團”，更重要的是理解其背后的業(yè)績驅(qū)動力，并持續(xù)監(jiān)測這些驅(qū)動因素的變化。投資始于對宏觀中觀變量的深刻洞察，落腳于對業(yè)績趨勢的緊密跟蹤，同時對人性的貪婪與恐懼保持敬畏，避免成為一致信念的最后一個信徒。投資，明白自己在什么位置很重要。
03
投資策略
ENTERPRISE
基于當前市場“極致抱團”與“估值分化”的特征。我們的策略是：對交易擁擠度過高、估值已充分反映樂觀預(yù)期的部分科技板塊進行獲利了結(jié)，以控制短期過熱風險。同時，將倉位向一季報業(yè)績得到驗證、景氣有望延續(xù)但估值尚處合理區(qū)間的方向傾斜，重點布局“硬科技”與“真資源”中供需格局優(yōu)、具備盈利彈性的結(jié)構(gòu)性機會。
深圳
2026/04/30
#風險提示
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