在拿到中國證監(jiān)會頒發(fā)的赴港IPO“大路條”后，首創(chuàng)證券（601136）(601136.SH)火速開啟了其第二次沖刺港交所的征程。
近期，首創(chuàng)證券（601136）股份有限公司再次向港交所遞交主板上市申請，推進“A+H”兩地上市。此前，其于2025年10月首次向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請，招股書因申請有效期屆滿而失效。
而根據(jù)證監(jiān)會備案及招股書披露，公司本次擬發(fā)行不超過10.48億股境外上市普通股，本次IPO由中信證券（600030）、銀河國際、中信建投（601066）國際、中銀國際聯(lián)席保薦。智通財經(jīng)APP了解到，首創(chuàng)證券（601136）于2022年年底登陸A股，倘若赴港順利，該公司將成為第14家“A+H”的中資券商。
營收利潤穩(wěn)步提升，投資業(yè)務(wù)>經(jīng)紀業(yè)務(wù)
根據(jù)招股書，首創(chuàng)證券（601136）是北京市國資委實際控制的全牌照綜合類券商，其主營業(yè)務(wù)范圍包括：證券經(jīng)紀;證券投資咨詢;與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問;證券承銷與保薦;證券自營;證券投資基金銷售;證券資產(chǎn)管理;融資融券（885338）;代銷金融產(chǎn)品;為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)。
因此，該公司的收入和凈利潤來源于證券相關(guān)業(yè)務(wù)，與證券行業(yè)（160419）的整體景氣程度、證券市場的波動程度呈現(xiàn)較強的關(guān)聯(lián)。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國會計準則下，2022年至2024年，首創(chuàng)證券（601136）的收入及凈利潤年復(fù)合增長率，在中國42家A股上市證券公司（399975）中分別排名第五及第十。于2024年，根據(jù)中國會計準則，平均總資產(chǎn)收益率及扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率在上述A股已上市證券公司（399975）中分別排名第一及第七。
從財務(wù)層面來看，2025年，該公司實現(xiàn)收入36.46億元，同比微增1.22%。若拉長到三年來看，2023年至2025年收入分別為29.79億元、36.02億元、36.46億元，年復(fù)合增長率10.6%。同期，其利潤表現(xiàn)更搶眼，從7.01億元、9.85億元，增長到10.56億元，年復(fù)合增長率達22.8%，凈利潤率也從23.5%一路升至29.0%。
結(jié)合首創(chuàng)證券（601136）的最新財報與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，公司業(yè)務(wù)清晰劃分為資產(chǎn)管理類、投資類、投行類、財富管理類四大板塊，2025年收入占比分別為20.8%、49.4%、5.6%、20.6%，呈現(xiàn)“投資驅(qū)動、資管承壓、投行穩(wěn)健、財富扭虧”的格局。
其中，資管業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)強項，涵蓋私募資管、公募基金、私募股權(quán)三大方向，截至2025年末，資管產(chǎn)品凈值規(guī)模達1711億元，22-24年復(fù)合增速15.8%，顯著優(yōu)于行業(yè)。然而，在收入端卻出現(xiàn)明顯下滑：2025年資管類業(yè)務(wù)收入7.57億元，同比下降40.9%;分部稅前利潤3.06億元，同比降幅達58.0%。核心原因在于資產(chǎn)及基金管理費收入減少，疊加業(yè)績報酬由2024年的6.83億元驟降至1.54億元，受市場波動、產(chǎn)品收益下行、渠道成本上升影響。
結(jié)構(gòu)上，固定收益類仍為基本盤，“固收+”、利率債、權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模提升，但短期難以對沖整體收入下滑。中長期看，資管仍是公司戰(zhàn)略核心。
值得關(guān)注的是，2025年，該公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出較為明顯的“投資業(yè)務(wù)>經(jīng)紀業(yè)務(wù)”的趨勢，年內(nèi)傭金及手續(xù)費收入14.16億元，同比下降23.0%，主要受資管管理費與業(yè)績報酬下滑拖累;同期內(nèi)投資收入及收益16.68億元，同比大增46.4%，完全對沖了手續(xù)費下滑，成為利潤增長核心來源。
投行業(yè)務(wù)目前體量仍然偏小，收入占比僅5.6%，對整體業(yè)績影響有限，但依托北京國資背景，后續(xù)存在業(yè)務(wù)擴容空間。2025年該項業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.04億元，同比微降1.92%;同時利潤0.7億元，增長25.2%。而財富管理業(yè)務(wù)于2025年實現(xiàn)收入7.5億元，同比微增2.12%，稅前利潤0.14億元，扭虧為盈。
這意味著，首創(chuàng)證券（601136）當(dāng)前的盈利結(jié)構(gòu)高度依賴投資端，周期（883436）性特征突出，其業(yè)績的整體走勢會和大盤、債市、權(quán)益資產(chǎn)走勢綁定更深，波動率顯著放大，利潤“靠天吃飯”的概率大大增加。
此外，截至2025年末，公司總資產(chǎn)約523.79億元，凈資產(chǎn)137.71億元，資產(chǎn)負債率73.7%，處于行業(yè)合理區(qū)間。從監(jiān)管指標方面來看，截至2025年末，公司的凈資本121億元，風(fēng)險覆蓋率221.1%，資本杠桿率23.5%，流動性覆蓋率688.6%，凈穩(wěn)定資金率174.8%，均顯著高于監(jiān)管線。但與頭部券商相比，首創(chuàng)證券（601136）的資本規(guī)模依然有發(fā)展空間，重資本業(yè)務(wù)擴張受限，這或也是公司赴港募資的核心原因之一。
券商行業(yè)快速回暖，“賺錢效應(yīng)”增強
事實上，首創(chuàng)證券（601136）的業(yè)績也在某種程度上也折射出券商行業(yè)的快速回暖。
回顧2023—2024年，證券行業(yè)（160419）整體經(jīng)營承壓，受市場成交活躍度低迷、自營業(yè)務(wù)虧損等因素拖累，行業(yè)ROE一度下探至歷史低位，部分頭部券商ROE甚至回落至5.7%左右。
步入2025年后，行業(yè)經(jīng)營格局迎來明顯改善。在營收穩(wěn)步增長、成本費用持續(xù)優(yōu)化的雙重驅(qū)動下，行業(yè)盈利水平筑底回暖態(tài)勢明確，也為ROE持續(xù)修復(fù)筑牢了基本面支撐。
目前，證券板塊整體呈現(xiàn)“極低估值+業(yè)績爆發(fā)+并購催化”的多重共振態(tài)勢，市場表現(xiàn)出顯著的底部修復(fù)特征。從估值層面看，行業(yè)整體仍處于歷史中位數(shù)下方，多家券商依然處于“破凈”狀態(tài)。
業(yè)績方面，已發(fā)布業(yè)績公告的29家上市券商2025年歸母凈利潤合計同比增長44%，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。并且，截至目前已有可比數(shù)據(jù)的券商統(tǒng)計顯示，2025年證券行業(yè)（160419）資本使用效率明顯提升，凈資產(chǎn)收益率(ROE)與財務(wù)杠桿率均呈現(xiàn)普遍上行趨勢。
另據(jù)公開資料顯示，從27家券商來看，2025年有25家加權(quán)ROE較2024年實現(xiàn)同比正增長，行業(yè)整體盈利中樞明顯上移。其中，多家券商ROE增幅表現(xiàn)亮眼：中金公司（HK3908）尤為突出，全年加權(quán)ROE較上年大幅提升3.87個百分點，升至9.39%;方正證券（601901）、湘財證券分別提升3.29個百分點、3.06個百分點;東方證券（600958）、廣發(fā)證券（000776）、中信證券（600030）、東莞證券、華安證券（600909）、中信建投證券（HK6066）等多家頭部及中型券商，加權(quán)ROE提升幅度均超2個百分點。整體來看，2025年券商行業(yè)整體資產(chǎn)盈利效率、賺錢能力實現(xiàn)普遍增強。
步入2026年一季度，中信證券（600030）凈利潤預(yù)增54.6%、中金公司（HK3908）預(yù)增最高90%。同時，以東方證券（600958）公告收購上海證券100%股權(quán)，行業(yè)整合邁入實質(zhì)性落地階段，疊加籌碼格局的動態(tài)出清，板塊向上彈性進一步打開。
此外，在前述券商披露的年報中，部分頭部券商海外業(yè)務(wù)高增成為亮點。在這樣的背景下，首創(chuàng)證券（601136）選擇在此時沖刺港股IPO，或許將是最好的時間點。
