東吳證券（601555）股份有限公司孫婷,何婷近期對(duì)招商證券（600999）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：自營(yíng)同比顯著改善，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42%》，給予招商證券（600999）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：招商證券（600999）發(fā)布2026年一季報(bào)，公司2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.7億元，同比+48.0%；歸母凈利潤(rùn)32.7億元，同比+41.7%；對(duì)應(yīng)EPS0.36元，ROE2.5%，同比+0.7pct。
市場(chǎng)交投活躍度上行，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入25.9億元，同比+31.7%，占營(yíng)業(yè)收入比重37.1%。全市場(chǎng)日均股基交易額31246億元，同比+78.9%。公司兩融余額1336億元，與年初持平，市場(chǎng)份額5.1%，較年初-0.1pct。公司扎實(shí)推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，2025年末財(cái)富管理AUM同比增長(zhǎng)29%并創(chuàng)下歷史新高；公司正常交易客戶數(shù)約2097萬(wàn)戶，同比+9%，托管客戶資產(chǎn)5.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.89%，戶均規(guī)模同比增長(zhǎng)14%。
股權(quán)融資回暖，投行業(yè)務(wù)收入同比小幅下滑。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入1.8億元，同比-3.8%。股權(quán)主承銷(xiāo)規(guī)模43.2億元，同比+59.2%，排名第8；其中IPO1家，募資規(guī)模1億元；再融資3家，承銷(xiāo)規(guī)模42億元。債券主承銷(xiāo)規(guī)模941億元，同比+11.6%，排名第11；其中金融債、ABS、公司債承銷(xiāo)規(guī)模分別為417億元、276億元、212億元。5）IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目4家，排名第12，其中北交所2家，創(chuàng)業(yè)板2家。
資管業(yè)務(wù)收入小幅下滑，招商資管公募規(guī)模大增。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入1.9億元，同比-12.4%。截至2025年末，招商資產(chǎn)管理規(guī)模2611億元，同比-2.4%，其中公募基金規(guī)模由2024年末的1億元大幅增長(zhǎng)至2025年末的704億元。此外，參控股基金排名行業(yè)前列，博時(shí)基金2025年管理規(guī)模1.8萬(wàn)億元，同比+3%，其中公募規(guī)模1.1萬(wàn)億元；招商基金2025年管理規(guī)模1.6萬(wàn)億元，同比+2%；其中公募規(guī)模近1萬(wàn)億元。
風(fēng)格穩(wěn)健，低基數(shù)下大幅增長(zhǎng)。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值）28.0億元，同比+85.4%。公司債券自營(yíng)規(guī)模較大，26Q1債市表現(xiàn)優(yōu)于去年同期，低基數(shù)下自營(yíng)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：市場(chǎng)交投延續(xù)活躍，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)分別為136/146/155億元，分別同比+10%/7%/6%，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)B為1.05x/0.96x/0.87x。資本市場(chǎng)改革持續(xù)優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，大型券商控制風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，能更大程度的享受政策紅利，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.71。
