上證報(bào)中國證券網(wǎng)訊（記者 汪友若）本周，A股市場在連創(chuàng)階段高位后調(diào)整。盤面結(jié)構(gòu)上，此前持續(xù)領(lǐng)漲的科技主線明顯回撤，部分AI熱門股的業(yè)績成為引導(dǎo)市場風(fēng)向轉(zhuǎn)變的催化因素。如何判斷當(dāng)前科技主線的交易擁擠狀況？AI極致“抱團(tuán)行情”后續(xù)會(huì)否出現(xiàn)平衡？請(qǐng)看機(jī)構(gòu)研判。
中信證券（600030）：建議關(guān)注基本面景氣和籌碼結(jié)構(gòu)較好的行業(yè)
回顧2007年以來的8段極致“抱團(tuán)行情”，本輪行情的持續(xù)時(shí)間排第二。抱團(tuán)行情結(jié)束后，超額收益往往出現(xiàn)在非熱門但有基本面邏輯的行業(yè)，而非與熱門行業(yè)“對(duì)立”的板塊。熱門行業(yè)被廣泛認(rèn)可，往往是因?yàn)槠渚皻舛雀?，而被虹吸的行業(yè)可能是景氣度偏差的。當(dāng)前如果一個(gè)行業(yè)被AI硬件嚴(yán)重虹吸，其自身大概率也存在瑕疵。在6個(gè)月的中長期維度，能跑出超額收益的行業(yè)往往需兼具基本面景氣和籌碼結(jié)構(gòu)較好兩個(gè)條件。當(dāng)前，化工（850102）、新能源（850101）、國產(chǎn)算力、有色金屬（1B0819）、電力設(shè)備是兼具上述兩大特點(diǎn)的典型行業(yè)。
中國銀河（601881）證券：4月下旬將成為驗(yàn)證盈利修復(fù)的關(guān)鍵窗口
本周市場行情處在外部沖突預(yù)期反復(fù)，國內(nèi)基本面與流動(dòng)性修復(fù)交織的環(huán)境之中。外部地緣沖突反復(fù)擾動(dòng)，國際油價(jià)維持在高位區(qū)間震蕩，這也成為周內(nèi)指數(shù)沖高回落的直接誘因。從內(nèi)部看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本盤修復(fù)、PPI同比回升轉(zhuǎn)正、流動(dòng)性預(yù)期向好，共同支撐A股韌性。4月下旬正處于年報(bào)與一季報(bào)密集披露期，這將成為驗(yàn)證盈利修復(fù)的關(guān)鍵窗口。截至4月25日，已有3764家披露2025年年報(bào)，披露率68%，其中，鋼鐵（850106）、有色金屬（1B0819）、電子、計(jì)算機(jī)、非銀金融等歸母凈利潤同比增速居前；1769家披露2026年一季報(bào)，披露率32%，其中，有色金屬（1B0819）、電子、計(jì)算機(jī)、環(huán)保、石油石化等增速居前。
國信證券（002736）：AI硬件、電新等板塊的交易擁擠度較高但未達(dá)到極致水平
年初以來AI相關(guān)板塊領(lǐng)漲，傳統(tǒng)板塊明顯跑輸，并且在4月反彈行情中，這一結(jié)構(gòu)分化愈加明顯。綜合持倉結(jié)構(gòu)、交易熱度、超額輪動(dòng)三大視角看，目前AI硬件、電力新能源（850101）等板塊的交易擁擠度較高但尚未達(dá)到極致水平；ai應(yīng)用（886108）、資源品等板塊交易熱度回落至適中水平；消費(fèi)（883434）、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊的熱度仍偏冷。短期市場震蕩向上趨勢不改，穩(wěn)增長政策發(fā)力正推動(dòng)基本面改善。結(jié)構(gòu)上投資者可結(jié)合行業(yè)擁擠度均衡配置，中期來看產(chǎn)業(yè)趨勢向上的科技成長等高景氣領(lǐng)域仍是重要主線，安全考量下的戰(zhàn)略資源品，以及白酒（881273）地產(chǎn)等板塊也值得適當(dāng)關(guān)注。
申萬宏源（000166）證券：關(guān)注二季度新增景氣來源
本輪A股超跌反彈中，少數(shù)景氣度較高板塊演繹獨(dú)立行情，是震蕩休整階段的典型特征。在短期集中上漲反映業(yè)績高增后，少數(shù)高景氣板塊也會(huì)轉(zhuǎn)向高位震蕩階段。往后看，一季報(bào)業(yè)績驗(yàn)證期行至尾聲后，二季度市場需關(guān)注新增景氣來源，投資者可重點(diǎn)觀察中國供應(yīng)鏈安全和能源（850101）安全，能否向出口出海（885840）鏈的景氣度轉(zhuǎn)化。板塊方面，下階段，新能源（850101）、新能源汽車（885431）和出口鏈或是景氣驗(yàn)證增加的方向，后續(xù)同樣可能演繹獨(dú)立行情。短期來看，商業(yè)航天（886078）及半導(dǎo)體（881121）或存在主題性投資機(jī)會(huì)。
東吳證券（601555）：短期需警惕交易擁擠和業(yè)績預(yù)期落空帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
截至4月24日，A股擁擠度指標(biāo)（前5%成交個(gè)股的成交額占全A比重）達(dá)到43.7%，接近45%的臨界線。這一指標(biāo)的抬升反映了資金向少數(shù)高景氣賽道的集中，也意味著市場微觀交易結(jié)構(gòu)擁擠化，脆弱性提升。當(dāng)資金過度集中于少數(shù)標(biāo)的時(shí)，市場對(duì)邊際變化的敏感度會(huì)顯著提高，無論是行業(yè)景氣度的微小波動(dòng)、核心標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期，還是市場流動(dòng)性的邊際收縮，都可能引發(fā)資金集中獲利了結(jié)。從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)該指標(biāo)觸及45%及以上區(qū)間時(shí)，市場往往會(huì)出現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)上的修復(fù)，擁擠板塊會(huì)面臨階段性回調(diào)的壓力。
因此，短期投資者需警惕交易擁擠和業(yè)績預(yù)期落空帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中長期則仍應(yīng)聚焦有真實(shí)業(yè)績支撐的景氣方向。配置思路上，建議把握“交易結(jié)構(gòu)修復(fù)”與“景氣主線延續(xù)”的平衡。一方面油價(jià)面臨上行壓力，關(guān)注泛能源（850101）品種；另一方面AI硬件板塊仍有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績與估值匹配度較高的光模塊、半導(dǎo)體（881121）、PCB等領(lǐng)域龍頭。
國金證券（600109）：能源（850101）價(jià)格中樞上移將帶來新的投資機(jī)遇
自4月初中東沖突階段性緩和之后，全球權(quán)益市場的寬基指數(shù)大多都已經(jīng)回到甚至超過了沖突爆發(fā)之前的位置。但霍爾木茲海峽通航仍未能有效恢復(fù)，主流商品價(jià)格也未回到?jīng)_擊前水平，顯示出市場擔(dān)憂仍在。隨著時(shí)間推移，市場將會(huì)真正關(guān)注到能源（850101）價(jià)格中樞的上移，以及由此帶來的中國新舊能源（850101）、制造以及人民幣國際化的機(jī)遇。推薦關(guān)注三大主線：首先是受益于能源（850101）價(jià)格中樞確定性上移的新舊能源（850101）（油、油運(yùn)、煤炭（850105），鋰電、風(fēng)光、儲(chǔ)能（885921））以及化工（850102）行業(yè)；其次，有色金屬（1B0819）仍有修復(fù)空間（鋁、銅、金）；最后，出口景氣的持續(xù)和資金回流的改善有望給內(nèi)需帶來新的驅(qū)動(dòng)，旅游及景區(qū)、調(diào)味發(fā)酵品（884124）、啤酒（884189）及其他酒類（884119）、醫(yī)藥商業(yè)（881143）、醫(yī)美等消費(fèi)（883434）板塊或有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
廣發(fā)證券（HK1776）：景氣度高增長可以戰(zhàn)勝”不友好”的利率環(huán)境
一方面，自中東沖突爆發(fā)以來，2026年全球貨幣政策寬松的預(yù)期面臨幾輪修正。另一方面，今年全球AI商業(yè)化進(jìn)展加速，并帶動(dòng)全球相掛鉤的重點(diǎn)公司、股指盈利預(yù)測上修。如果年內(nèi)全球央行貨幣政策發(fā)生進(jìn)一步變化，導(dǎo)致流動(dòng)性和基本面出現(xiàn)階段性背離，這對(duì)科技產(chǎn)業(yè)將產(chǎn)生怎樣的影響？廣發(fā)證券（HK1776）認(rèn)為，增長才是硬道理，景氣度高增長可以戰(zhàn)勝“不友好”的利率環(huán)境。保持對(duì)AI產(chǎn)業(yè)高景氣的跟蹤驗(yàn)證，比擔(dān)憂美債利率、擁擠度或集中度更為重要。今年AI產(chǎn)業(yè)支撐全球多個(gè)股指上修利潤。在高利潤增速下，貼現(xiàn)率小幅變化不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生劇烈影響。配置上結(jié)構(gòu)重于倉位，推薦投資者關(guān)注今年獨(dú)立高景氣的四條線索：儲(chǔ)能（885921）鋰電；國產(chǎn)AIDC（包括半導(dǎo)體（881121））；海外算力鏈；AI短劇漫劇。
中信建投證券（HK6066）：外部風(fēng)險(xiǎn)可控，聚焦三條景氣主線
中東局勢目前陷入反復(fù)拉扯的僵局，油價(jià)波動(dòng)加劇并重回105美元上方。展望后市，雖然中東局勢或構(gòu)成持續(xù)的市場擾動(dòng)因子，但局勢失控并劇烈惡化的尾部風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，同時(shí)A股也對(duì)地緣政治影響有所脫敏。AI算力板塊業(yè)績出現(xiàn)一定擾動(dòng)，但橫向來看仍屬于稀缺的高景氣方向。財(cái)報(bào)公布后的市場表現(xiàn)，也反映了AI算力產(chǎn)業(yè)從“主題概念”向“業(yè)績兌現(xiàn)”階段過渡的特征。在景氣稀缺的環(huán)境下，市場資金選擇向高景氣賽道集中。整體而言，當(dāng)前市場正處于景氣驗(yàn)證的關(guān)鍵窗口，重點(diǎn)關(guān)注三條邏輯主線：AI算力板塊、煤炭（850105）煤化工（884281）等能源（850101）安全板塊、新能源（850101）代表的中游制造板塊。
中泰證券（600918）：能化等防御性資產(chǎn)可作為底倉配置
本周市場的重心依然在于一季報(bào)業(yè)績以及海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)演繹。中東局勢緩和預(yù)期落地偏慢，油價(jià)再度出現(xiàn)震蕩反彈，支撐煤炭（850105）電力等能源（850101）板塊上漲。科技方面，CPO概念一季報(bào)整體喜憂參半，部門龍頭個(gè)股業(yè)績不及市場預(yù)期，帶動(dòng)通信板塊周五大幅下跌。
短期市場震蕩格局或延續(xù)，能化等防御性資產(chǎn)可作為底倉配置，對(duì)沖市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?？萍挤矫嬷攸c(diǎn)關(guān)注光模塊、電力設(shè)備、創(chuàng)新藥（886015）等資金流入較強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域，業(yè)績確定性較高的方向可逢低布局。此外建議投資者左側(cè)布局新能源（850101）、化工（850102）設(shè)備，以及中東重建與管道建設(shè)等細(xì)分領(lǐng)域，捕捉地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和后的修復(fù)機(jī)會(huì)。
中銀國際證券：目前配置A股國產(chǎn)算力的風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳
DeepSeek V4發(fā)布或?qū)a(chǎn)算力板塊形成催化，下半年國產(chǎn)超節(jié)點(diǎn)規(guī)?；桓逗?，國產(chǎn)算力有望邁入“低成本、中高效率”新階段。相對(duì)海外算力鏈，目前配置A股國產(chǎn)算力的風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳。當(dāng)前，雖然國產(chǎn)算力的部分環(huán)節(jié)仍然偏貴、短期兌現(xiàn)節(jié)奏不一，但景氣拐點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證在逐步靠近，相較海外算力鏈的未來邊際改善趨勢更強(qiáng)。若下半年國產(chǎn)芯片規(guī)模交付落地，Token需求持續(xù)集中釋放，模型廠商降價(jià)實(shí)現(xiàn)，那么國產(chǎn)算力的相對(duì)性價(jià)比會(huì)更突出。具體A股投資重點(diǎn)推薦國產(chǎn)超節(jié)點(diǎn)整機(jī)/服務(wù)器/互聯(lián)配套，以及國產(chǎn)算力租賃（886050）、GPU、CPU板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易摩擦加劇；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊；海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退；地緣政治沖突超預(yù)期。以上觀點(diǎn)均來自已公開的證券研究報(bào)告，不代表本平臺(tái)立場，敬請(qǐng)投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。
