聚焦安全資產重新定義系列（一）
當前，中東局勢依舊黏吝繳繞，全球風險資產應聲回落。令人意外的是，傳統(tǒng)意義上的“避險資產”如黃金、美債等，也出現(xiàn)了同向波動。這背后，既顯露了短期流動性的沖擊，也隱含著全球治理失序后美元資產敘事的失落。
在此背景下，什么才是真正的安全資產？——這也成為了投資者共同關切的市場拷問。
中國資產或許是一個難得的可選項。穩(wěn)定的內部政治經濟環(huán)境、穩(wěn)固的國防、完整的供應鏈以及全球領先的超級能源（850101）體系，正讓中國成為全球政治金融多重風暴中的“諾亞方舟”。當全世界渴望安全和穩(wěn)定時，人們將目光轉向東方似乎已經成為一種必然。
這種轉向可能難以短期在資產價格上得到充分顯現(xiàn)，但是底層邏輯的力量難以阻擋，中國資產的春天可能就在不遠之處。
當避險資產不再避險
“亂世買黃金”并沒有成為標準答案。
自2月28日美國和以色列襲擊伊朗以來，截至4月8日，倫敦金現(xiàn)貨價格下跌了602.08美元/盎司，跌幅超過11%，成為本輪沖突中傷勢最重的大類資產之一。
這并不是單一現(xiàn)象，沖突以來，美債、瑞士法郎等傳統(tǒng)避險資產似乎都失去了魔力，美國10年期國債到期收益率在過去一段時間上行了超過20BP。
流動性的沖擊顯而易見。興業(yè)證券（601377）首席經濟學家王涵就對券商中國記者表示，近期多品種資產出現(xiàn)同向波動，很大程度上是受全球流動性波動的影響。
王涵認為，在此次沖突爆發(fā)之前，海外經濟體已經面臨一系列結構性問題。發(fā)達經濟體政府債務高企、發(fā)達市場股市估值處于高位、AI企業(yè)融資需求激增、局部金融脆弱性開始顯現(xiàn)、美國經濟呈現(xiàn)K型分化。在這樣的背景下，主要發(fā)達經濟體央行原本存在流動性寬松的政策訴求。
“沖突爆發(fā)后，通脹預期隨之升溫，此前積累的各類金融風險暴露的可能性正在上升，從而導致市場流動性被動收緊的風險持續(xù)加大?！蓖鹾硎?，在這種環(huán)境下，前期受益于流動性寬松的資產——無論是美國科技股、新興市場股市，還是黃金——無論其長期基本面如何，短期內都將面臨流動性波動帶來的沖擊。
銀河證券首席策略分析師楊超也表達了類似的觀點。他認為，在短期地緣沖突觸發(fā)全球風險資產普遍回落時，高杠桿資金往往首先面臨保證金與流動性約束，為彌補權益資產損失或應對贖回壓力，投資者通常會優(yōu)先減持流動性最好的資產，黃金等此前漲幅較大的品種反而成為被套現(xiàn)的對象。
同時，在量化交易與跨資產配置高度普及的背景下，資金行為趨同度明顯上升，一旦風險偏好快速收縮，組合層面的集中去杠桿容易引發(fā)跨資產同步波動，從而在短期內弱化傳統(tǒng)避險資產的對沖功能。
不過，美債和黃金喪失避險功能的底層邏輯略有不同，美債避險功能的喪失更像是一種敘事的衰落。
中信證券（HK6030）大類資產配置首席分析師余經緯對券商中國記者提到，本次對伊朗軍事行動中美軍的表現(xiàn)很可能會顯著加速全球對美國軍事力量投送能力衰退的認知。
在戰(zhàn)爭對市場風險偏好影響逐步減小之后，當前的美元偏強，黃金及其他貴金屬（881169）偏弱的定價有可能被長期改變。與美元資金流受損相對應的是，這種情況下亞洲股市，尤其是AH股的長期表現(xiàn)，可能相比美股、歐股更受益。
王涵也表示，當前國際力量對比正在發(fā)生深刻變化，美國“硬實力”的相對下降開始引發(fā)其“軟實力”的衰落，使得美元作為“硬”通貨的信用基礎弱化。同時，美國推行的單邊主義政策，導致跨大西洋（600558）同盟內部裂痕持續(xù)擴大，非美發(fā)達經濟體受損更為明顯。這使得整個發(fā)達經濟體貨幣與真正的硬通貨之間的掛鉤出現(xiàn)松動，其中非美發(fā)達貨幣的弱化更為明顯。這種變化在2025年的資產市場已得到充分體現(xiàn)：美元相對實物資產大幅貶值，日元等傳統(tǒng)避險貨幣則喪失避險屬性。
“信用避險”轉向“體系韌性”
長期以來，黃金作為硬通貨，與美元、日元等發(fā)達經濟體貨幣，以及美國國債被全球市場視為核心安全資產。當全球主要資產的定價邏輯發(fā)生轉變，安全資產的內涵也面臨新的定義。
“傳統(tǒng)安全資產更多建立在單一主權信用與全球金融秩序穩(wěn)定的基礎之上，其核心邏輯是‘信用背書與流動性溢價’?！睏畛硎?，然而在地緣沖突頻發(fā)、通脹中樞上移以及全球化出現(xiàn)階段性逆轉的背景下，“安全資產”的內涵正從單一的“信用避險”逐步轉向更多維度的“體系韌性”。
他認為，從更長周期（883436）來看，未來的安全資產不再只是危機中價格短期上漲的金融工具，而是能夠在復雜外部環(huán)境下保持經濟基本面穩(wěn)定、增長路徑相對清晰并具備戰(zhàn)略資源與產業(yè)支撐的資產組合。
中金公司（HK3908）研究部宏觀分析師、執(zhí)行總經理張峻棟也對券商中國記者提到，在舊的世界秩序開始松動、新秩序尚未建立之前，全球地緣沖突發(fā)生的概率將開始增加，而能夠幫助各國抵御地緣風險的資產即為新環(huán)境下的安全資產，這涉及配置中資產類別上的轉變，也就是金融向實物轉換；國別上的轉變，由美國向非美國市場轉變以及風格上的轉變，由成長向價值轉變。
“當前，世界正進入新的動蕩變革期，全球經濟增長乏力，科技變革引發(fā)的技術遏壓與反遏壓斗爭持續(xù)加劇，加之霸權國家治理失據(jù)，導致全球地緣互動陷入無序狀態(tài)。”王涵表示，在此變革期，能夠有效應對上述經濟、科技、國際秩序等多方面的風險挑戰(zhàn)，并為全球發(fā)展注入穩(wěn)定性和正能量，或許才是當今時代“安全資產”所需要的核心基石。
全球資金尋找新的諾亞方舟
傳統(tǒng)安全資產基石松動，全球資本往何處去尋新的諾亞方舟？中國資產成為一個可選項。
在全球和平紅利削弱、地緣風險加劇、產業(yè)鏈重構的大背景下，“安全與韌性”正成為資產定價的核心邏輯。張峻棟表示，全球資本開始關注有助于提升國家安全實力的資產：實物資產和高效的生產性資產。同時，去美元化敘事推動中長期全球資金再平衡，利好新興市場尤其中國資產。
“在當前全球高度不確定的環(huán)境下，中國資產應享有‘安全溢價’?！蓖鹾硎?，中國的制度安排、經濟結構與發(fā)展路徑等長期內在優(yōu)勢，正在這一動蕩格局中愈發(fā)凸顯。
中國資產的安全自有底氣。王涵認為，這些主要體現(xiàn)在四個方面：一是能源（850101）安全保障能力突出。我國能源（850101）自給率保持在較高水平，能源（850101）轉型也在加速推進，在全球能源（850101）價格劇烈波動、地緣沖突反復擾動的大環(huán)境下，具備更強的抗沖擊能力；二是擁有完整的產業(yè)鏈供應鏈。我國產業(yè)鏈的完整性、配套性和韌性，是其他經濟體短期內難以企及的核心競爭力；三是國防實力穩(wěn)固，為國家發(fā)展與經濟安全提供堅實保障；四是政策具備高度的獨立性與穩(wěn)定性。相較于當前部分經濟體易受外部環(huán)境裹挾，甚至出現(xiàn)冒險主義與機會主義傾向，中國的宏觀政策既具備客觀的獨立條件，也在主觀上保持著清晰的戰(zhàn)略定力和政策穩(wěn)定性。
中信建投證券（HK6066）策略資深分析師夏凡捷也對券商中國記者表示，中國資產成為“安全資產”，背后既有“苦練內功”下內生性改善的原因，也是外部環(huán)境動蕩下“被動避險”的體現(xiàn)。從地緣政治視角看，中國是中美俄唯一沒有被卷入戰(zhàn)爭的國家；從基本面視角看，2026年開年經濟數(shù)據(jù)向好，通脹溫和復蘇，3月PMI強勁，金三銀四旺季效應顯現(xiàn)；從能源（850101）安全視角看，我國則有望憑借充裕的原油戰(zhàn)略儲備和多元化的能源（850101）供應體系大幅度避免能源（850101）危機的沖擊，獲得相對優(yōu)勢，進一步鞏固在全球制造業(yè)的優(yōu)勢地位，中國制造和人民幣資產都將因此受益。
“在全球產業(yè)鏈重構、地緣風險上升的多極化背景下，中國供給的規(guī)模性完備性和政策的穩(wěn)定性正成為全球再穩(wěn)定的壓艙石?！睆埦澱f。
