4月7日，國泰海通（601211）發(fā)布宏觀研究指出，當前美伊雙方提出的談判條件有諸多沖突之處，達成協(xié)議仍面臨巨大的不確定性。霍爾木茲海峽通過“分級放行”，初見放松跡象。但是即使后續(xù)地緣大幅緩和，油價也難以回到沖突前位置，中樞或明顯抬升。短期內觀察特朗普“戰(zhàn)爭追加預算”、曼德海峽和哈爾克島狀態(tài)，如果沖突升級，油價仍有飆升空間。關注后續(xù)從“滯脹交易”走向“復蘇交易”的拐點，地緣形勢、降息預期、資產價格拐點“三位一體”。
美伊談判仍面臨高度不確定性。此前，美國提出15項停戰(zhàn)條件：美方核心要求包括伊朗全面放棄核能力、限制導彈、停止支持地區(qū)武裝、永久開放霍爾木茲海峽等，換取制裁解除。伊朗提出5項停戰(zhàn)條件：徹底停止侵略、安全保障機制、全額戰(zhàn)爭賠償、全戰(zhàn)線停火、承認海峽主權。但是雙方停戰(zhàn)條件存在諸多沖突之處，導致進展緩慢。短期內能夠達成協(xié)議面臨著極大的不確定性。
霍爾木茲海峽放松初見跡象。3月30日，伊朗議會國家安全委員會正式通過《霍爾木茲海峽通行收費法案》，成為國家法律。但實際收費暫未全面執(zhí)行，當前是“嚴管控、少收費、分級放行”狀態(tài)。近日伊朗從“全面封鎖”轉向“分級審批放行”，初見放松跡象。
但是我們認為即使地緣大幅緩和，油價也難以回到沖突之前的位置，油價中樞或明顯抬升。一是霍爾木茲海峽即使物理封鎖解除，心理封鎖仍在，難以回到沖突前每日120-140艘左右的通行量；二是供應鏈與設施被破壞，修復極慢，油田約需要2–6個月、管道需要3–12個月；三是全球庫存低位回補需求，美國、歐盟、日本、印度緊急釋放石油儲備平抑油價，IEA政府戰(zhàn)略儲備大約12億桶，目前計劃釋放約4億桶，分120天投放(3月中旬-7月)。預計未來1–2年會產生持續(xù)額外需求；四是OPEC+主動減產鎖定高油價。綜合來看，預計沖突之后，短期內新價格中樞在85-95美元/桶，難以回到戰(zhàn)前50-60美元的水平。
如果短期內出現沖突升級，油價可能短期繼續(xù)飆升。后續(xù)觀察沖突會否升級的指標：第一，美國2000億美元對伊“戰(zhàn)爭追加預算”能否通過。第二，曼德海峽的狀態(tài)。第三，美軍會否登陸哈爾克島。如果出現以上事件，或意味著沖突進一步升級，油價或將面臨大幅飆升風險。
關注后續(xù)從“滯脹交易”走向“復蘇交易”的拐點，地緣形勢的拐點、美聯儲降息預期的拐點、資產價格的拐點是“三位一體”的。短期“滯脹交易”仍在繼續(xù)發(fā)酵，美股美債受到較大沖擊，如果后續(xù)地緣形勢緩和，則油價基本企穩(wěn)，美聯儲降息預期可能迎來反轉，從當前的不降息、甚至加息，轉向新的降息預期，則美股美債可能會迎來拐點。在當前地緣形勢主導下，后續(xù)地緣形勢的拐點、美聯儲降息預期的拐點、資產價格的拐點是“三位一體”的。如果發(fā)生極端事件，如沖突持續(xù)升級時間大幅超預期，則可能將經濟和市場拖入持久的“衰退交易”?；鶞暑A期下，未來1-2個月可能出現“滯脹交易”到“復蘇交易”的拐點。
全球大類資產表現。上周(2026.3.27-2026.4.3)，原油下行，黃金上漲，全球股票市場分化，美歐整體上行，亞太整體下行。
經濟：美國經濟仍顯韌性、通脹預期抬頭，壓制美聯儲降息預期；受地緣形勢和油價等影響，歐元區(qū)復蘇動能放緩。
