“投資必須是理性的。如果你不能理解它，就不要做。”這是投資大師沃倫·巴菲特的經典名言，也是價值投資理念的核心所在。在主題投資和指數化工（850102）具廣受歡迎的A股市場環(huán)境中，主動價值投資的定價理念愈發(fā)顯得珍貴。鵬揚基金基金經理戴杰就是一位價值投資的信奉者。
戴杰始終堅持價值投資、中長期視角和深度基本面研究。選擇公司時，他強調稀缺性的重要性，注重壁壘，并通過分散投資來平抑市場波動對組合凈值的影響。在外部環(huán)境不確定性加大的背景下，戴杰認為，擴大內需是我國經濟的關鍵，消費（883434）領域的前景、房地產（881153）市場的穩(wěn)定以及平臺經濟的潛力，都為投資者帶來了新的機遇。
戴杰，復旦大學本碩，數學專業(yè)。他擁有11年證券從業(yè)經驗，7.6年公募基金投資經驗。2013年畢業(yè)加入華安基金管理有限公司，先后任數量分析師，專戶投資經理。2016年底加入匯安基金管理有限責任公司，任基金經理，管理規(guī)模峰值超過50億。2023年6月加入鵬揚基金，現任鵬揚成長領航、鵬揚成長先鋒、鵬揚聚優(yōu)睿選、鵬揚競爭力先鋒、鵬揚景升等產品基金經理。
在市場波動中探尋稀缺性與長期價值
戴杰是一名典型的價值投資者，在他看來價值投資是從基本面角度出發(fā)測算，以股票現值與未來可能達到市值潛在收益空間為核心考慮變量，綜合考慮勝率和賠率的股票投資策略。
盡管關稅戰(zhàn)持續(xù)升級、市場波動較大，但戴杰表示，其投資理念不會改變，依然基于對公司中長期價值的判斷進行投資。
首先，動態(tài)評估中長期價值。在貿易摩擦升級的背景下，戴杰表示，會重點考慮外部因素對上市公司中長期價值的影響。對于過度依賴外需、缺乏核心競爭力的公司，會下調其估值和投資組合中的權重；而對于有很強競爭力、產品不可替代的公司，影響則相對較小。
其次，不隨短期市場情緒調整組合。戴杰表示，自己不會因短期市場波動而頻繁調整投資組合。他認為，很多事件并非突然出現，而是有長期預演，因此在投資組合構建時就已考慮了相關風險。他強調指出，要避免因短期市場情緒而做出投資決策，大量實踐表明，基于短期情緒追漲殺跌，長期的投資結果是不佳的。
“股票的中長期投資價值取決于公司本身的經營質量和未來發(fā)展?jié)摿?，與短期市場情緒或熱點無關。因此，深度的基本面研究是投資決策的基礎。在投資過程中，我會根據上市公司和行業(yè)的變化，動態(tài)評估公司的價值以及股票價格波動帶來的潛在空間變化，不斷尋找性價比最高的投資標的?！贝鹘芴岬?。
在個股選擇上，戴杰比較關注商業(yè)模式好、壁壘高的公司，他認為，這類公司具有顯著的競爭優(yōu)勢，長期用戶黏性高。一些類壟斷性質的經營模式，其提供的商品或服務能夠跑贏通脹。典型行業(yè)包括消費（883434）品、平臺經濟以及資源品等領域。
此外，稀缺性是投資中最重要的因素之一?！凹夹g壁壘雖然具備一定稀缺性，但不是最強的壁壘，最強的壁壘應該是品牌本身壁壘或者資源壁壘，這是別人不可替代?！彼J為，投資稀缺性標的能夠在長期市場波動中保持較好的走勢，因為它們是最能承載長期貨幣增長的載體。
除了稀缺性，同時他也非常注重安全邊際。戴杰表示即便是優(yōu)質標的，也不能在標的處于估值高分位時買入。他偏好通過分散投資不同行業(yè)來平抑波動，而不是通過頻繁調整倉位來控制回撤。他認為，通過這種方式可以在市場波動中分散組合風險。
2025年一季度，市場掀起人形機器人（886069）為代表的科技浪潮，但戴杰并沒有去追趕風口?！氨苊舛唐诮灰仔袨?不參與概念炒作”是戴杰的投資紀律。他認為，“從0到1”的科技突破具有高度不確定性，很難準確估值，因此他不會參與一些基于情緒或熱點的股票交易。他更傾向于投資那些已經證明被市場接受且具有強大競爭地位的公司。他指出，A股市場散戶較多，容易出現概念炒作，但從長期的歷史統(tǒng)計來看，這種炒作在A股市場的成功率其實很低，從理性的角度來看，投資并非賭博，不是一錘子買賣，應該做長期成功率高的事。他認為，這種不確定性較大的投資機會不適合他的投資框架。
看好消費、房地產、平臺經濟等
在當下世界百年未有之大變局加速演變時期，國際形勢復雜難測，地緣政治沖突加劇，貿易保護主義浪潮洶涌。戴杰認為，在這種情況下，以更大力度促進消費（883434），擴大內需，做強國內大循環(huán)成為重要任務。
從投資標的選擇上來看，內需相關的消費（883434）領域公司具有顯著的優(yōu)勢。戴杰強調，消費（883434）領域的公司更容易出現較好的商業(yè)模式，因為可以出現品牌效應，能夠形成較高的競爭壁壘。例如，美國智能手機龍頭和中國白酒（881273）龍頭，都是具有深厚品牌壁壘的優(yōu)質資產。這些公司在長期競爭中能夠維持較高的利潤率，是值得長期關注的標的。更何況，A股消費（883434）領域的許多優(yōu)質公司經過了四年的下跌，估值水平處于歷史極低水位，這不但帶來了極高的安全邊際，也提供了可觀的潛在回報空間。
戴杰對房地產（881153）行業(yè)也有自己的看法。他表示許多研究指出，居民消費（883434）意愿與資產價值變動（即財富效應）的相關度最高，第二位才是收入因素。在中國，大多數居民的資產集中在房地產（881153）領域，因此，房地產（881153）市場的穩(wěn)定對居民的財富效應和消費（883434）意愿至關重要。
“政府已經出臺了一系列政策來促進房地產（881153）市場止跌回穩(wěn)。從投資角度來看，房地產（881153）開發(fā)商及相關產業(yè)鏈公司的估值存在修復空間。房地產（881153）行業(yè)在未來可能會迎來政策支持和市場預期的雙重改善，從而帶來中期投資機會?！贝鹘苷劦?。
戴杰對平臺經濟的投資機會也進行了深入分析。他以一家港股互聯網平臺龍頭為例，指出該平臺公司作為中國最大的社交平臺，具有強大的競爭優(yōu)勢和用戶黏性。即時通訊社交軟件在中國幾乎是無可替代的，其極其稀缺的平臺價值能夠很好受益于國內經濟的增長，尤其在擴內需的政策不斷出臺的背景下。
此外，戴杰還提到相關公司在AI技術革命中的潛在機會。他認為，AI技術的發(fā)展可能會帶來公司利潤率的提升，盡管目前AI的落地尚不清晰，但這種潛在的變革可以被視為一種“期權”。即使不考慮AI技術的影響，該股票當下市盈率也不高，其市值并未過度反映AI技術發(fā)展的預期。因此，該公司是一個難得攻守兼?zhèn)涞耐顿Y標的，既能夠受益于內需市場的提振，又可能在AI技術革命中獲得新的增長動力。
對于中國的制造業(yè)，戴杰認為我國制造業(yè)發(fā)展迅速，規(guī)模高居世界第一，但仍然存在一定程度大而不強的特征，大部分公司同質化競爭屬性還很明顯，稀缺性不夠高，長期處于依靠價格競爭的環(huán)境中，很難一直保持較好的盈利能力。因此，對這類公司需要精挑細選，找尋少數細分領域具備專精特新（885929）特點的公司投資，但不會作為長期重點的投資方向。
談及后市，戴杰認為，2025年市場可能面臨兩種情況。第一種情況是國家出臺較大力度內需刺激政策來對沖貿易戰(zhàn)風險，這種情況下，宏觀經濟有望超預期，市場向上的空間可以看得更大一些，風格也會切換到消費（883434）和地產等順周期（883436）標的。第二種情況是采用了比較溫和的穩(wěn)增長方式，那么宏觀經濟復蘇的斜率會偏平緩，A股市場要出現大級別指數行情可能并不容易。在這種情況下，兼具內需和紅利屬性的公司可能是當下好的布局方向。
